化工周报：预期压制对抗估值支撑，化工谨慎承压

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP）黄谦（PTA、乙二醇） 02180401741021-80401738 hujiapeng@citicsf.comhuangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任 何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险， 投资需谨慎。 【中信期货化工】 预期压制对抗估值支撑，化工谨慎承压 ——周报20230514 中信期货研究所商品研究部化工组 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PX 2.2PTA&MEG&PF 2.3甲醇 2.4LLDPE&PP 2.5PVC 2.6苯乙烯 2.7尿素 2.8高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：本周国内装置运行状态无明显变动，大榭石化装置继续提负，五月下旬中海油惠州、威联检修装置存回归预期，供应增量可期。5月上旬韩国对美国未见PX贸易量，分流部分回归 （2）需求方面：PTA本周开工坚挺，需求减量或来自5月PTA预期检修装置落地。 （3）库存方面：检修叠加分流影响，近月紧平衡下库存去化；远月供需预期宽松，库存或转去为累。 （4）估值方面：成本端偏弱整理，PTA期现活走弱，携手助力PX走跌，PXN压缩至400以下。 （5）整体逻辑：PX供需预期转弱情况改善有限，上下游带动下PX价格走跌。我们认为，远月供应仍维持宽松预期，美亚芳烃贸易减量或加速调油支撑淡化，近期PX处在下行震荡阶段，价格缺乏显著支撑锚点仍维持偏弱。当前原油价格偏弱整理，宏观多空消息频发，弱支撑下油价变动向PX传导更顺畅，若油价修复上行或宏观情绪转好，PX或跟随止跌；下游聚酯开工情况有修复，PTA供应结构矛盾调整，若跌幅延续或对PX反弹形成一定压制。持续关注成本端中枢调整、汽油市场情况及下游需求节奏。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 风险因素： 调油超预期、亚洲化工需求超预期、原油大幅下跌、PTA供应结构性调整。 震荡 品种 周观点 中期展望 逻辑： 4月聚酯产能新增95万吨，产能基数上调至7365万吨。4月聚酯产量532万吨，较3月减少24万吨， 减幅接近4.3%。日均产量对比来看，4月聚酯日均产量接近17.73万吨，降幅收窄至1.1%。 4月PTA产量高于预期。4月PTA产量近530万吨，创历史新高；4月PTA供给过剩量或接近25万吨， 填补3月PTA供给的缺口。4月乙二醇产量在125.9万吨，环比减少近10万吨，总量预计比2月底减 少近30万吨。 近期市场变化：第一，汽油需求走弱，PX生产临近恢复，压制PX价格及PXN价差；第二，受流通 货扩张影响，PTA基差连续下调；第三，浙江石化、陕西榆林化学停车，乙二醇生产减量较大， PTA、MEG、PF 叠加华东主港乙二醇库存的降低，乙二醇市场转强。 整体逻辑：1.织造生产温和改善；2.下游备货以及生产效益改善，加快FDY库存回落及提升涤纶长丝生产；3.5月中旬及下旬部分PTA装置有检修计划，生产将有所收缩；乙二醇处在供应减量的 震荡 阶段。 操作策略： 港口库存下降、国内装置供应减少，乙二醇期货维持做多方向。PTA受PX价格下跌拖累，现货基差受流通货源增加而连续被压制。短纤价格回落，但加工费改善较多，这源自于短纤供应减少以 及工厂库存压力释放的影响。 风险因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受西北、华东、西南地区开工负荷下滑的影响，导致全国甲醇开工负荷下滑；进入5月下旬国内多数供应存在恢复预期。 （2）需求方面：本周宁夏及山东地区部分烯烃装置停车检修，国内CTO/MTO装置整体开工下滑。传统 下游加权开工环比高位回落，其中甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE开工率均有所下滑。（3）库存方面：本周内地成交较差库存环比累库，待发订单量增加但增幅有限，下游库存中高位刚需采购为主；港口地区到港增量明显且卸货效率稳定，库存继续累积。 （4）煤炭方面：本周产区下游需求释放缓慢价格弱稳运行；港口电厂采购需求低位，价格持续阴跌。 （4）整体逻辑：原料端煤炭供应稳定而下游需求偏弱，煤价持续阴跌，煤制甲醇企业利润尚可；目前港口及电厂煤炭库存高位，因此对于旺季煤价上行空间偏谨慎，但需关注后期国内气温情况以及水电表现。供需来看供应端本周国产开工下滑明显，近期部分装置意外停车以及重启推迟等影响下供应压力边际改善；进口方面伊朗装船速度较快，非伊货源供应充足，后期进口压力将显著增加；需求端沿海MTO持稳运行缺乏明显增量，传统下游加权开工高位回落，进入淡季向上驱动同样不足。整体而言甲醇弱预期逐步兑现进入淡季累库周期，因此建议反弹偏空，但需关注宏观及能源等外部因素扰动。主力合约操作策略：单边反弹偏空；跨期9-1偏反套；PP-3*MA价差考虑逢低做扩。风险提示：煤价大幅上涨，宏观利多，上游供应超预期缩量 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：现实端仍边际宽松，从内外开工去看，PE国内供应窄幅波动，海外供应陆续恢复中，压力主要靠进口传导，PP国内开工或逐步回升，供应弹性仍偏大。（2）需求方面：5月需求进入淡季后，需求环比有所下滑，且PP下游产品库存仍偏高，需求压力仍存，不过短期由于价格快速下跌，下游利润也有修复，不排除阶段性补库支撑可能。（3）库存方面：上周库存有所去化，但总的库存水平仍不高，不过在基准预期下，5、6月弱需求持续，而供应还有一定弹性释放，存在边际宽松可能。当然后面也要考虑低价对供需平衡的影响，不过度悲观。 LLDPE &PP （4）估值方面：短期价格大跌后，估值支撑有增，不论是横向还是纵向，都有不同程度的增加，进而限制其下跌空间。 震荡偏弱 （5）整体逻辑：本周聚烯烃期价延续大幅下行，主要影响因素仍是预期端的悲观情绪释放。周中四月金融数据不及预期，与此前进口数据不理想以及CPI偏低形成共振，在期价技术面已呈空头走势的情况下，催化了进一步下跌。但短期去看，我们认为目前价位下，聚烯烃已具有一定修复动能，或可逢低偏多交易反弹，首选仍是PE。策略推荐：短期修复性反弹，PE反弹优先级高于PP；L-P价差逢低做扩，多L空3MA持有。风险提示：油价大幅下跌，宏观事件或数据的大幅波动 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：中短期PVC开工或维持75%附近，长期检修量趋于下降。（2）需求方面：需求或季节性由旺转淡，下游开工偏弱。低价刺激PVC下游补库的动能趋弱， 一是订单环比未见改善，二是下游心态偏悲观，以消化库存为主，囤货意愿下降。 （3）库存方面：供应减量是上游去库的主要推动，需求表现无亮点。（4）估值方面：静态边际综合成本6200，动态大概缓慢上移，电石弱反弹、烧碱偏弱。电石 法需求改善，利润存或继续修复。32%碱库存较高，价格偏承压，不过下行空间或有限。（6）整体逻辑：周五有降息传言，或引发国内政策预期。若降息落地，市场对政策的强预期或修复，短期情绪回暖利于盘面反弹。政策落地后，若价格反弹引发下游补库，盘面有可能修复至6000以上。中长期角度，地产复苏周期偏长，PVC过剩格局难逆转，思路仍是逢高空，不过成本上移将限制盘面下行空间。若盘面下行至西北（自备电石）氯碱综合成本（约5750），警惕大规模产能负荷调整。操作策略：短期弱反弹，6100以上偏空风险提示利多风险：宏观回暖，补库弹性释放；利空风险：情绪转弱，社库累积。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：5月中旬计划检修较多，关注兑现情况。 （2）需求方面：贸易商补空、下游投机，存量装置开工提升，中端期苯乙烯需求改善；中长期终端渐入淡季，下游开工或略转弱。（3）库存方面：苯乙烯略去库；中短期纯苯顺畅去库难度较高，下半年累库压力偏大。（4）估值方面：中长期国内纯苯或为累库格局，估值承压。整体逻辑：周五有降息传言，或引发国内政策预期。若降息落地，市场对政策的强预期或修复，盘面或反弹，但下游追涨可能性不高，苯乙烯反弹高度有限。基本面角度，海外金融偏好对原油形成压制，原油偏弱，70或为支撑。中短期纯苯顺畅去库难度较高，下半年累库压力偏大，纯苯高估值或向下修正，苯乙烯成本支撑塌陷。5-6月苯乙烯检修推动之下，基本面偏平衡，去库幅度有限。长周期苯乙烯仍处于产能清出阶段，即便检修兑现，边际装置利润修复空间不大。考虑纯苯疲软，苯乙烯以反弹偏空对待。策略推荐：短期或弱反弹，8000以上偏空。风险提示：利多风险：原油反弹，汽油去库；利空风险：原油塌陷，需求负反馈。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑：（1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比下降，周均日产较上周减少0.21万吨至16.95万吨。下周尿素日产或将在16.7-17.3万吨区间波动，较本周相差较小，日产水平依旧处于高位。（2）需求方面：国内出口窗口维持关闭，内需处于季节性旺季，农需方面南方水稻及北方玉米进入集中备肥期，工业夏季高氮复合肥处于生产季，但市场情绪悲观谨慎刚需为主，需求支撑不足。 （3）库存方面：本周尿素工厂库存波动不大，目前库存处于绝对高位；港口部分货源离港库存下降。（4）估值方面：尿素固定床利润良好，下游三胺利润偏低，静态估值偏高，动态关注无烟煤走势。 （5）整体逻辑：本周国内尿素价格弱势下行，上游出货压力明显增加陆续下调报价，下游谨慎刚需采购整体成交清淡。原料端无烟煤延续跌势，尿素固定床现金流利润良好，当前煤炭仍处于淡季上行驱动不足，尿素成本支撑偏弱。供应端尿素工厂检修增多日产下降但同比仍处于高位，且西北低价货源持续冲击主流消费区域，后期检修与复产装置并存，供应预计维持充足；需求端国内出口窗口继续关闭，内需方面5月南方水稻及北方玉米进入集中备肥期，夏季高氮复合肥处于生产周期，需求环比预期改善，但受悲观情绪影响需求支撑不足。整体而言，后期随着检修装置回归、新增产能释放以及需求季节性转弱，尿素供需宽松格局下仍偏弱看待，下方关注固定床供应弹性和出口支撑。操作策略：单边震荡偏弱；跨期9-1偏反套风险提示：煤价大涨、供应超预期缩量、宏观利多 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：原油价格反弹后回落，俄罗斯高硫燃油五月发货环比下降，当周裂解价差小幅回落。欧佩克+超预期减产，重质原油贴水强势，布伦特-迪拜价差或将维持低位，此外俄罗斯炼厂检修，高硫燃油供应预期下降，原料、生产端利多影响下高硫燃油裂解价差反弹驱动较足，亚太高硫燃油局部供应过剩问题随着需求提升将转为去库存，未来高硫燃油炼厂进料需求提升、发电需求提升、船用需求提升、俄罗斯炼厂检修带来的燃料油产量下降等利多背景下，供需端利多将逐步展现，高硫燃油裂解价差将持续向上修复。 低硫燃油：原油反弹后回落，低硫燃油跟随走弱。汽柴油价差持续修复转正后，低硫燃油裂解价差 驱动有望从汽油转向柴油，衰退背景下两者价差修复后或逐步回落，意味着超跌的低硫燃油裂解价差有小幅修复空间但空间有限。中东低硫燃油供应高位；因生产利润回落，国内的低硫燃油供应或不及预期，需求端尽管中国干散货进口需求有亮点，但衰退背景下船用加注需求或将维持低位。沥青：沥青期价面临较大下行压力，沥青较螺纹钢高估。重油强势叠加基建预期沥青裂解价差高位，高价抑制沥青需求。欧佩克+超预期减产，重质原油贴水强势，布伦特-迪拜价差或将维持低位，沥青裂解价差有支撑，但委内瑞拉三月原油出口环比增加，沥青原料供应充足。2023年国内复苏预期叠加基建预期驱动沥