化工策略日报：弱预期对抗低估值，化工谨慎承压

中信期货研究|化工策略日报 2022-11-08 弱预期对抗低估值，化工谨慎承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近期疫情管控预期承压，但化工煤偏坚挺，原油亦偏强，估值支撑仍存，仍对冲一定预期压力；化工本身供需去看，现实压力仅小幅积累，矛盾不大，不过考虑到弱需求持续，且近期价格反弹后不利于需求继续释放，短期压力边际增加，且长期去看，考虑到弱需求压力和新产能预期，化工仍偏承压为主，建议反弹偏空对待，只是下方空间打开仍需要能源的配合，目前来看空间有限。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 近期疫情管控预期承压，但化工煤偏坚挺，原油亦偏强，估值支撑仍存，仍对冲一定预期压力；化工本身供需去看，现实压力仅小幅积累，矛盾不大，不过考虑到弱需求持续，且近期价格反弹后不利于需求继续释放，短期压力边际增加，且长期去看，考虑到弱需求压力和新产能预期，化工仍偏承压为主，建议反弹偏空对待，只是下方空间打开仍需要能源的配合，目前来看空间有限。 甲醇：短期基本面矛盾不大，关注宏观情绪及能源价格尿素：尿素供需压力逐渐缓解，价格重心或逐步上移乙二醇：需求走弱压制，乙二醇价格下滑 PTA：加工费处在低位，期货逢低买入短纤：供增需弱，加工费逢高抛空PP：疲软需求压制，PP谨慎偏弱 塑料：现实压力积累，塑料有所承压 苯乙烯：成本支撑有限，苯乙烯谨慎偏弱PVC：供需边际转弱，PVC上行空间有限沥青：现货价格下跌，沥青期价走强 燃料油：高硫燃油裂解价差继续反弹 低硫燃料油：仓单小幅注销，低硫期价反弹 单边策略：短期谨慎偏弱，继续关注原油和宏观情绪引导 01合约对冲策略：多甲醇空PP，多尿素空MA，多L空PP，多PTA空MEG 风险因素：原油持续大涨，疫情管控放开预期增强 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：短期基本面矛盾不大，关注宏观情绪及能源价格（1）11月7日甲醇太仓现货低端价2800（-20），01港口基差215（+8）较上周五略走强；甲醇11月下纸货低端2710（-30）；12月下纸货低端2650（+15）。内地价格涨跌互现，基差走强，其中内蒙北2350（+0），内蒙南2400（+50），关中2550（+50），河北2625（+0），河南2750（+35），鲁北2790（-35），鲁南2855（+30），西南2600（-10）。内蒙至山东运费435-450继续推涨，产销区套利窗口打开。CFR中国均价309（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：内蒙新奥60万吨、内蒙古远兴100万吨、苏里格33万吨、晋煤华昱120万吨、河南中新30万吨、神华新疆180万吨、山东荣信25万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、安徽碳鑫50万吨等装置检修中；河南鹤壁60万吨、青海中浩60万吨、内蒙博源100万吨等装置计划检修；伊朗卡维230万吨、Busher165万吨装置检修；文莱85万吨装置检修。逻辑：11月7日甲醇主力震荡下行，疫情放宽传闻被证伪，市场利多情绪缓和，甲醇基本面矛盾不大。今日港口现货基差01+190/+220环比走弱，成交尚可，后期到港增加库存仍有累库预期；内地部分主力企业新价上调，运费高位回落，市场情绪观望为主，成交一般。煤炭方面非电需求对高价接受度偏低，且随着产地供应陆续释放，供需趋于宽松，煤价存在下行风险，但考虑到冬季取暖需求支撑及疫情对于物流影响，煤价下行幅度或有限。供需驱动来看，供应端甲醇开工回落至同期中低位，供应缩量明显，后期持续关注高成本及天然气限气对于供应弹性影响。需求端烯烃方面常州富德装置重启情况开工小幅回升，目前外采型烯烃企业基本均处于停产降负状态，而传统需求受疫情影响开工出现下滑。整体而言，短期甲醇基本面矛盾不大，成本端及基差结构对价格仍有支撑，但需要关注宏观情绪以及能源走势；中长期来看，考虑到新增投产和进口回升，以及烯烃需求支撑有限情况下甲醇供需将逐步承压，上方空间偏谨慎。操作策略：单边震荡偏弱；1-5逢高偏反套；PP-3*MA短期谨慎修复，中长期仍逢高做缩风险因素：能源价格波动、宏观及疫情形势、烯烃需求 震荡偏弱 尿素 观点：尿素供需压力逐渐缓解，价格重心或逐步上移（1）11月7日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2500（+30）和2460（+20），主力01合约震荡下行，山东基差较上周五走强至98（+39）。（2）装置动态：华鲁一套装置停车检修，青海盐湖预计本周出产品，心连心二厂复产时间待定；美丰、泸天化近期有装置检修计划。今日尿素整体产能利用率在67.88%。逻辑：11月7日尿素主力震荡下行，尿素现货价格上涨，需求逐渐回暖逢低补货增加，企业新订单量增加报价上调，市场成交转好。估值来看，化工无烟煤价格下跌，固定床尿素亏损压力缓解，短期尿素成本仍有支撑，动态去看，后期化工煤存在下行风险，成本支撑有转弱预期。供需方面供应端山西主力尿素企业复产延后，开工提升缓慢，且西北地区疫情影响发运受阻导致市场流通货源偏紧，实际供应情况并不乐观；需求端国内秋季肥结束农需进入空档期，然工业复合肥厂采购询单量增加，开工连续回升，此外东北市场入市补货和淡储备货持续推进以及出口货源不断集港情况下，国内需求逐渐好转。后期去看，11月后尿素部分新产能预计兑现，而存量方面供应端有环保限产及气头限气预期，供应预计呈现下行趋势，且伴随需求回暖，尿素供需压力将逐渐缓解预期向好，价格重心或逐步上移。操作策略：单边震荡偏强；跨期1-5逢低偏正套；跨品种考虑多尿素空甲醇风险因素：化工煤价格，上游装置动态，政策类风险 震荡偏强 MEG 乙二醇：需求走弱压制，乙二醇价格下滑（1）11月8日，乙二醇外盘价格收在452美元/吨，较前一交易日下调3美元/吨；乙二醇内盘现货价格下调至3885元/吨，内外盘价差收在-97元/吨。乙二醇期货增仓下行，1月合约下降至3870元/吨，乙二醇现货基差上升至5（+8）元/吨。（2）港口库存：11月7日，华东主港地区MEG港口库存约87.8万吨附近，环比上期增加3.8万吨。其中宁波4.6万吨，较上期减少0.9万吨；上海及常熟5.4万吨，较上期增加0.1万吨；张家港48.6万吨附近，较上期增加3.7万吨；太仓17.5万吨，较上期增加1.3万吨；江阴及常州11.7万吨，较上期减少0.4万吨。（3）装置动态：陕西一套180万吨/年的煤制乙二醇装置目前其中两个60万吨已经开车并顺利运行，日产量在3000吨附近，本月内计划开最后一个60万吨。逻辑：受新产能投放以及需求下降影响，乙二醇期货震荡下行。基本面来看，油制乙二醇生产相对稳定，而煤制受部分装置检修和降负影响开工率有所下降；织造生产加快下降，原料备货积极性不高；涤纶长丝产销依然偏弱，这使得涤纶长丝的产销压力依然比较高，也加大聚酯减产的预期。操作策略：关注乙二醇期货低吸机会。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：加工费处在低位，期货逢低买入（1）11月8日，PXCFR中国价格收在1018美元/吨，较前一交易日下跌2美元/吨；PTA现货价格收在5700元/吨，较前一交易日上涨35元/吨，PTA现货加工费反弹至135元/吨；PTA现货对1月合约基差收在降至380（-5）元/吨。（2）11月8日，涤纶长丝价格有所反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在6875（+85）元/吨、8380（-20）元/吨以及7700（+50）元/吨。（3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点附近平均估算在3-4成，江浙几家工厂产销在50%、100%、50%、0%、120%、50%、10%、20%、30%、20%、60%、50%、10%、5%、85%、20%、30%、0%、40%、50%、30%、20%、50%、60%、30%、0%、0%、0%、50%。（4）装置动态：西北一套120万吨PTA装置上周末负荷提升至95%附近，该装置前期维持8成负荷。逻辑：PTA现货加工费低位有所回升，但总体仍处在年内低位；PTA现货基差走弱但下降幅度有所趋缓。基本面来看，一是织造生产加快下降，原料备货积极性不高；涤纶长丝产销依然偏弱，这使得涤纶长丝的产销压力依然比较高，也加大聚酯减产的预期；二是PTA装置检修降低产量的扩张预期。操作策略：PTA期货逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：供增需弱，加工费逢高抛空（1）11月8日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格收在7565元/吨，较前一交易日下调5元/吨，短纤现货加工费下滑至490（-18）元/吨。（2）11月8日，短纤期货震荡走低，12月合约收在7076（-62）元/吨，12月合约现金流回升至247（+58）元/吨；短纤现货基差回升至489（+57）元/吨。（3）11月8日，直纺涤短产销一般，平均49%，部分工厂产销：80%，40%，100%，60%，60%，90%，30%，30%，30%。逻辑：短纤现货加工费处在年内偏高水平，受加工费改善提振，短纤开工率逐渐抬升。下游需求维持偏弱状态，一是成品库存再创年内新高；二是纱厂原料备货积极性相对偏低。短纤现货产销呈现偏弱状态，这货驱动短纤库存的继续上升。操作策略：关注短纤加工费逢高做空的机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本支撑有限，苯乙烯谨慎偏弱（1）华东苯乙烯现货价格7980（+20）元/吨，EB12基差162（+109）元/吨；（2）华东纯苯价格6880（+0）元/吨，中石化乙烯价格7700（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日881（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8361（+0）元/吨，现金流利润-381（+20）元/吨；（3）华东PS价格9450（+50）元/吨，PS现金流利润1220（+30）元/吨，EPS价格9000（+0）元/吨，EPS现金流利润689（-19）元/吨，ABS价格11350（+100）元/吨，ABS现金流利润1495（+182）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯低开反弹，低开源于市场对疫情管控政策悲观，反弹驱动为原油走强以及苯乙烯港口去库。从成本考虑，纯苯需求有一定修复，但过剩格局未改，若原油反弹，纯苯价格或相对坚挺，反之，纯苯仍偏承压。在纯苯不塌陷前提下，苯乙烯下方支撑较强，主要是估值偏低，若亏损继续扩大、存量开工下行风险增加。若原油转弱，纯苯可能再次走弱，叠加苯乙烯供需预期偏悲观（11月紧平衡，12月过剩），苯乙烯下行概率增大。操作策略：12-1正套。风险因素：原油上涨，减产扩大。 震荡 LLDPE 观点：现实压力积累，塑料有所承压（1）11月7日LLDPE现货主流低端价格小幅回落至8050（-70）元/吨，L2301合约基差再次走强至282（32）元/吨，预期再次转弱，现货矛