权益策略周报（股指）：为什么我们翻多成长

中信期货研究|权益策略周报（股指） 2023-05-13 为什么我们翻多成长 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 本周我们翻多成长 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 240 220 200 180 160 140 120 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 摘要： 观点：建议低吸成长股。其一，AI与央企年内呈现跷跷板，结合近期数据显示央企红利有资金撤离，这部分资金有望流入AI相关链条，其二，结合自编的创业板筹码集中度，显示机构仍具备加仓成长空间，其三，结合衍生品指标，显示创业板情绪已经步入底部。现阶段持有成长性价比较高，可关注创业板、科创板等成长指数，期货IM占优。 操作建议：关注创业板、科创板、中证1000风险点：1）二次疫情集中爆发 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、股指：为什么我们翻多成长 （一）一周回顾：大盘宽幅震荡 上周权益市场宽幅震荡，5月9日上证综指一度冲破3400点，但伴随午后央企指数急跌，下半周A股呈现回调之势，全周来看，科创50跌幅最深，仅创业板50上涨。风格层面，成长略强于价值，高贝塔略强于低波。本周我们倾向红利央企仍有调整压力，现阶段可左侧抄底成长。 图表1：市场风格图表2：市场风格 周涨跌幅周涨跌幅 0.00% 0.00% -0.50% -0.20%-0.40% -1.00% -0.60% -1.50% -0.80%-1.00% -2.00% -1.20% -2.50% -1.40%-1.60% -3.00% -1.80% 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）为什么我们翻多成长 A.年内央企与科创50超额呈现跷跷板 其一，统计红利指数与科创50指数与Wind全A指数的比值，以此反映年内两大主线相对于大盘宽基的超额。观察图表可以发现，年内两者呈现跷跷板，两者属于资金分流而非资金共振，成交额占比负相关一定程度上可以佐证。 图表3：红利与科创50相对于Wind全A超额图表4：红利与科创50成交额占比 红利指数/Wind全A指数科创50/Wind全A指数(右)红利指数/Wind全A指数科创50/Wind全A指数(右) 0.66 0.64 0.62 0.6 0.58 0.56 0.54 0.52 0.5 0.23 0.22 0.21 0.2 0.19 0.18 0.045 0.04 0.035 0.03 0.025 0.02 0.015 0.01 0.005 0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 2023-01-03 2023-01-09 2023-01-13 2023-01-19 2023-02-01 2023-02-07 2023-02-13 2023-02-17 2023-02-23 2023-03-01 2023-03-07 2023-03-13 2023-03-17 2023-03-23 2023-03-29 2023-04-04 2023-04-11 2023-04-17 2023-04-21 2023-04-27 2023-05-08 2023-05-12 大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值 2023-01-03 2023-01-09 2023-01-13 2023-01-19 2023-02-01 2023-02-07 2023-02-13 2023-02-17 2023-02-23 2023-03-01 2023-03-07 2023-03-13 2023-03-17 2023-03-23 2023-03-29 2023-04-04 2023-04-11 2023-04-17 2023-04-21 2023-04-27 2023-05-08 2023-05-12 大盘低波 大盘高贝 中盘低波 中盘高贝 小盘低波 小盘高贝 0.480.1700 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 结合资金面数据，红利央企面临流出压力，以近期大涨的银行为例：1）4月以 来，银行融资买入额与成交额比值中枢下行，显示杠杆资金非加仓绝对主力；2）今年前5个月，公募偏股基金收益中位数均跑输Wind全A指数，显示公募仓位集中在宁、茅等权重个股中，应非加仓央企的核心主力；3）银行陆股通持股市值与银行总市值比值下行，表明外资更倾向撤退；4）从前三点可以外推，本轮加仓央企的资金应为游资、私募等博弈型资金，但鉴于本周银行换手率见顶回落，可以认为博弈型资金也在撤退。结合AI与央企的跷跷板效应，可以认为后续资金流入成长链的可能性较大。 图表5：银行融资买入额/银行成交额图表6：偏股基金收益中位数 融资买入额/成交额偏股基金中位数Wind全A指数涨跌幅 0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 2023-03 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-05 2023-05 2023-05 -1.00% -2.00% -3.00% 2023/012023/022023/032023/042023/05 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：银行陆股通持股市值占比图表8：银行换手率 0.019 0.0188 0.0186 0.0184 0.0182 0.018 0.0178 0.0176 0.0174 0.0172 0.017 陆股通持股市值/总市值 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 2023-03 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-04 2023-05 2023-05 2023-05 2023-05 0.0 银行换手率 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 B.筹码集中度 其二，结合我们自己编制的创业板综筹码集中度指标，显示创业板为代表的成长链仍处于低配状态，未来仍有加仓空间。其中该指标编制方式如下：1）计算创业板综所有个股季频户均持股比例；2）计算当期户均持股比例在最近8期的相对排名；3）计算所有个股相对排名的均值。最终结果即下图橙色曲线。 从回溯曲线表现来看，其一，数据与创业板综走势一致，逻辑上，若个股股价下 行，伴随散户资金平仓，个股筹码易集中化，此时户均持股比例上升，因此筹码集中度应与股价走势强相关，其二，观测当前指标状态，Q1筹码集中度环比上行，确认拐点，同时当前指标仍处于历史低位，显示创业板综仍有非常大的加仓空间。 图表9：创业板综筹码集中度 创业板综 户均持股比例排名（流通） 4000 7.00 3500 6.50 3000 6.00 2500 5.50 2000 5.00 1500 4.50 1000 4.00 500 3.50 0 2012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12 资料来源：Wind中信期货研究所 3.00 C.衍生品信号 其三，结合衍生品信号，显示创业板ETF为代表的成长链情绪已在绝对底部。以5月9日数据为例，持仓量PCR（正向信号）收0.64，处于近一年8分位数，成交额PCR/成交量PCR（反向信号）收1.54，处于近一年90分位数。从上述两组数据中，均可提示创业板ETF情绪见底的标志。 图表10：创业板ETF持仓量PCR图表11：创业板ETF成交额PCR/成交量PCR 持仓量PCR创业板成交额PCR/成交量PCR创业板 1.8 2.6 2.5 2.6 1.6 2.5 2.5 1.4 2 2.4 2.4 1.21 2.3 1.5 2.3 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2.2 2.1 2 1.9 1 0.5 0 2.2 2.1 2 1.9 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （三）小结：翻多成长 综上，建议低吸成长股。其一，AI与央企年内呈现跷跷板，结合近期数据显示央企红利有资金撤离，这部分资金有望流入AI相关链条，其二，结合自编的创业板筹码集中度，显示机构仍具备加仓成长空间，其三，结合衍生品指标，显示创业板情绪已经步入底部。现阶段持有成长性价比较高。 二、股指期货数据跟踪 图表12：IF当季年化折溢价率（剔除分红）图表13：IF当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% IF01IF02IF03 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% IF当月移仓至IF次月(剔除分红)IF当月移仓至IF当季(剔除分红)IF当月移仓至IF下季(剔除分红) -25% 2021-01-052021-06-052021-11-052022-04-052022-09-052023-02-05 -6% 2021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-042023-02-04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：IH当季年化折溢价率（剔除分红）图表15：IH当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% IH01IH02IH03 15% 10% 5% 0% -5% IH当月移仓至IH次月(剔除分红)IH当月移仓至IH当季(剔除分红)IH当月移仓至IH下季(剔除分红) -25% 2021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-042023-02-04 -10% 2021-01-20521-05-25021-09-25022-01-20522-05-25022-09-25023-01-25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表16：IC当季年化折溢价率（剔除分红）图表17：IC当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20