权益策略周报（股指）：为什么我们不悲观

中信期货研究|权益策略周报（股指） 2023-06-24 为什么我们不悲观 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 负面因素强化弱势氛围，但情绪已然底部 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 摘要： 观点：5月以来，市场悲观情绪弥漫，但当下时点我们对于股市并不悲观。本周市场回撤原因有三，一是昆仑万维减持，二是欧美偏鹰表态以及人民币破7.2，三是地产政策不及预期的担忧。对上述三层担忧，我们认为不必过虑，其一，统计产业资本增减持规模，尽管资金近期无增持动力，但AI相关板块也没有出现减持潮的迹象，其二，人民币贬值的确会诱发外资撤离的担忧，但年内经验来看，外资10日流入规模与花旗经济意外指数趋势 同步，鉴于意外指数回落至近一年10分位数，外资负向情绪已进入极值，进一步回落空间有限，其三，我们认同地产政策空间不大的观点，但从筹码角度，建筑建材钢铁换手率也进入底部区域，红利指数抛压进入尾声。由此，尽管负向因素催化，指数节前调整，但整体思路并未变化，当下仍是配置区域，指数仍关注科创、TMT、中证1000相关链条。 操作建议：持有科创50、TMT、中证1000风险点：1）美国AI股调整 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、股指：为什么我们不悲观 （一）一周回顾：各风格指数集体调整 节前三日，权益市场弱势震荡，Wind全A指数跌超2%，红利指数、科创50跌幅超3%，各风格指数不同程度回撤。指数回撤应与节日效应无关，本周交易额均破万亿，并没有出现明显缩量迹象，之所以变盘，与以下因素有关：其一，欧美加息预期升温，人民币贬破7.2，陆股通资金流入放缓；其二，昆仑万维发布减持公告，拖累AI板块表现；其三，上周国常会并未出台地产相关政策，前期对赌政策发力的预期弱化，地产、建材表现疲弱。本周我们重点关注节后走势，并阐述为什么我们不悲观的看法。 图表1：市场风格图表2：市场风格 周涨跌幅周涨跌幅 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% 大盘低波 大盘高贝 中盘低波 中盘高贝 小盘低波 小盘高贝 -4.00% 大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）沪指下探3200点之后，是机会还是情绪破位的开始 A.问题一：是否存在减持潮的可能 首先，我们聊一下昆仑万维减持事件。结合增减持数据，产业资本当前情绪处于割裂的状态。其中左图展示产业资本10日增持数量与10日减持数量的比值，从历史经验来看，该比值与Wind全A指数呈现负相关关系，当市场处于绝对低位，增持减持比中枢抬升。当前该比值处于极低水平，显示产业抄底的情绪并不强烈。而右图展示的是产业资本细分行业减持规模的统计，数据显示AI相关板块减持压力峰值集中在2023年3月，当前并没有出现集中性减持的迹象，昆仑万维引发减持潮应不是基准假设。结合产业资本状态，反映目前资金增持乏力但减持意愿有限的状态。 图表3：10日增持数量/10日减持数量图表4：产业资本减持市值规模（截止6月21日） 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 Wind全A指数10日增持/10日减持 1.20 60 1.0050 0.8040 0.6030 0.4020 0.2010 0.000 通信传媒计算机 2022/01/012022/06/012022/11/012023/04/01 2023/012023/022023/032023/042023/052023/06 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 B.问题二：欧美央行偏鹰表态是否诱发新一轮资产抛售潮 其次，聊一下人民币汇率破7.2以及欧美央行偏鹰的影响，我们认为同样不必过 虑。下图展示两张图表，其一是陆股通10日流入规模以及花旗经济意外指数，两者 在年内强相关，反映经济预期主导外资流向，而在6月20日，花旗经济意外指数收 于-41.8，处于近一年10分位数，数据表明外资撤离压力已经逼近极值。其二是交易 型外资累计流入规模与沪深300指数走势，两者同样在年内保持正相关关系，若将沪 深300视为反映内需的宽基（消费权重偏大），数据反映在2月之后，外资其实是在不断计价国内内需恶化的预期。但鉴于近期政策指向发力，这一状态存在缓和的可能。由此我们认为人民币贬值对于A股冲击进入尾声。 图表5：陆股通10日流入与花旗经济意外指数图表6：交易型外资累计流入与沪深300 陆股通滚动10日流入规模花旗经济意外指数:中国交易型外资沪深300 2000 1500 1000 500 0 -500 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 2020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/01 600 550 500 450 400 350 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 而唯一的风险体现在主题概念的联动上。结合年内中美AI指数超额收益的统计，两者走势类似，若美联储持续偏鹰拖累科技股，国内相关板块同样存在承压的可能，近期热门股C3.AI持续回撤，为国内AI板块调整创造土壤。 图表7：中美AI指数超额收益图表8：C3.AI高位回撤 2.5 2 1.5 1 0.5 美国AI/标普500AIGC/中证800 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 C3.AI 0 2022-122023-012023-022023-032023-042023-05 2022-122023-012023-022023-032023-042023-05 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 C.问题三：如何理解地产政策 最后一层担忧来自于对于地产政策不及预期的负面计价。对此，认为从基本面维度证伪其难度较大，我们同样认为政策发力方向不在地产端，下半年地产销售及土地购置仍面临较大压力。但从筹码角度，目前计价应也进入尾声，统计地产相关方向换手率在近一年的百分位数，目前建筑、钢铁、建材等方向百分位数已经降至10分位数附近，显示抛压进入后程。即使后续地产政策不发力，上述板块的抛压力量也趋于递减。 图表9：行业换手率在最近1年百分位数 2023-06-022023-06-092023-06-162023-06-21 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 家电建筑银行钢铁交通运输建材房地产 资料来源：Wind中信期货研究所 （三）小结：为什么我们不悲观 5月以来，市场悲观情绪弥漫，但当下时点我们对于股市并不悲观。本周市场回撤原因有三，一是昆仑万维减持，二是欧美偏鹰表态以及人民币破7.2，三是地产政策不及预期的担忧。对上述三层担忧，我们认为不必过虑，其一，统计产业资本增减持规模，尽管资金近期无增持动力，但AI相关板块也没有出现减持潮的迹象，其二，人民币贬值的确会诱发外资撤离的担忧，但年内经验来看，外资10日流入规模与花 旗经济意外指数趋势同步，鉴于意外指数回落至近一年10分位数，外资负向情绪已进入极值，进一步回落空间有限，其三，我们认同地产政策空间不大的观点，但从筹码角度，建筑建材钢铁换手率也进入底部区域，红利指数抛压进入尾声。由此，尽管负向因素催化，指数节前调整，但整体思路并未变化，当下仍是配置区域，指数仍关注科创、TMT、中证1000相关链条。 二、股指期货数据跟踪 图表10：IF当季年化折溢价率（剔除分红）图表11：IF当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 8% 6% 4% IF01IF02IF03 4% 2% 0% IF当月移仓至IF次月(剔除分红)IF当月移仓至IF当季(剔除分红)IF当月移仓至IF下季(剔除分红) 2%-2% 0%-4% -2% -4% 2022-10-102023-01-102023-04-10 -6% -8% 2022-10-102023-01-102023-04-10 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：IH当季年化折溢价率（剔除分红）图表13：IH当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 8% 6% 4% IH01IH02IH03 0% -2% -4% IH当月移仓至IH次月(剔除分红)IH当月移仓至IH当季(剔除分红)IH当月移仓至IH下季(剔除分红) 2%-6% 0% -2% -4% 2022-10-102023-01-102023-04-10 -8% -10% 2022-10-102023-01-102023-04-10 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：IC当季年化折溢价率（剔除分红）图表15：IC当月空头移仓至远月成本（剔除分红） IC当月移仓至IC次月(剔除分红) IC01IC02IC03 8% 6% 4% 2% 0% IC当月移仓至IC当季(剔除分红)IC当月移仓至IC下季(剔除分红) 8% 6% 4% 2% -2%-4% -2% -6% -4% -8% -6% 2022-10-10 2023-01-10 2023-04-10 2022-10-10 2023-01-10 2023-04-10 0% 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表16：IM当季年化折溢价率（剔除分红）图表17：IM当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% -15% IM01IM02IM03 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% IM当月移仓至IM下季(剔除分红) IM当月移仓至IM次月(剔除分红)IM当月移仓至IM当季(剔除分红) 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 图表18：前20大席位净多持仓 IF净多持仓沪深300 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 6000 5500 5000