油脂周报：油脂重心再度下移 需求面临考验

油脂|周报 1/12请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 2023年5月14日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 油脂重心再度下移需求面临考验 核心观点 棕榈油 近期市场对厄尔尼诺的讨论明显升温。从全球7家气象机构的预测来看， 宝城期货研究所 在今年的3季度开启厄尔尼诺天气模式的可能性较大。厄尔尼诺现象通常是对马来西亚和印尼的棕榈油产量造成负面影响。本周马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的4月底库存数据149.8万吨，低于市场主流机构预估，报告影响偏多。随着马来西亚棕榈油产量进入季节性的增产周期，市场仍将重点关注马来西亚棕榈油的出口需求变化对库存的影响。需求来看，市场预期印度将在4月到6 投资咨询团队 月份期间减少近40万吨棕榈油进口，转而用葵花籽油取代，这将削弱印度对棕榈油的需求预期。同时，市场密切关注黑海谷物走廊的谈判进展。俄罗斯和乌克兰的局势再度变得紧张，令人担忧5月18日到期的黑海谷物出口协议续签前景，意味着乌克兰葵花籽油出口仍有一定的不确定性。这可能给棕榈油出口需求带来潜在利多影响。国内棕榈油进口持续倒挂制约进口增量。随着进口棕榈油到港压力的减轻，国内消费成为推动棕榈油库存去化的主要因素。在棕榈油库存去的推动下，国内棕榈油期价在跟随国际棕榈油期价脚步的同时，表现强于国际市场，内外价差有望迎来修复。短期棕榈油期价下跌过程中表现相对抗跌。 豆油 国内豆油库存连续5周回升，并且从未来库存的变化趋势来看，随着油厂开工率的回升，豆油的库存累积预期渐强。从库存的边际变化来看，豆油的库存增加与棕榈油的库存季节性去化形成鲜明对比。未来豆油库存的累积速度将取决于市场需求的增量，未来小包装油需求回升对豆油价格有一定支撑，同时需要关注其他油脂替代消费对豆油消费的影响。短期豆油期价跟随外盘波动为主，在油脂市场中表现弱于棕榈油。 菜籽油 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 近期市场密切关注黑海谷物走廊的谈判进展。俄罗斯和乌克兰的局势再度变得紧张，令人担忧5月18日到期的黑海谷物出口协议续签前景，意味着乌克兰葵花籽油和菜籽油出口仍有一定的不确定性。此前国内部分油厂现断籽停机的情况正在逐渐改善，价格开始向供应改善的方向回归，对于此前的供需错配行情进行纠偏。随着市场逐渐回归理性，现货价格的强势也将难以为继。近期进口菜籽压榨亏损的幅度继续收窄。但周度菜籽油库存明显回升，考虑到菜豆油价差收窄后的替代消费预期，将成为后期推动菜油库存去化的有利因素，继续关注菜油库存变化。短期菜油自身基本面偏弱的背景下，整体弱势格局不改，在三大油脂中表现最弱。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格小幅上涨4 1.2油脂期价止跌反弹4 2油脂需求面临考验，关注厄尔尼诺发展6 2.1美豆油基金延续净卖出阿根廷豆油出口继续萎缩6 2.2印度进口棕榈油创14个月新低市场关注厄尔尼诺发展6 2.3黑海谷物出口仍存变数欧盟油菜籽产量同比增长7 2.4豆油库存继续攀升棕榈油库存季节性下降8 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本9 图8棕榈油进口成本9 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存10 图12国内菜籽油库存10 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本9 表4菜籽油进口成本9 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格承压下行 本周三大油脂现货价格周比小幅上涨，四级豆油张家港现货价格上涨至8050元/吨，周比下跌190元。广州24度棕榈油现货价7670元/吨，周比上涨 40元。进口菜籽产菜油广东现货价为8100元/吨，周比下跌200元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价整体下跌 本周国内三大油脂期价止跌反弹，三大油脂期价呈现轮动反弹，棕榈油领涨。棕榈油周度上涨3.36%，伴随小幅减仓2640手。豆油周涨幅1.71%，伴随增仓1.4万手。菜籽油周涨幅1.42%，伴随增仓1.12万手。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2油脂需求面临考验，关注厄尔尼诺发展 2.1美豆油基金净买入印度取消豆油进口免税政策 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金在芝加哥豆油期市上净买入，这是五周来首次净买入。截至2023年5月2日，投机基 金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单13,484手，比一 周前减少10,250手；前一周净卖出4,179手。基金持有豆油期货和期权多单59,676 手，一周前53,844手；空单73,160手，一周前77,578手。豆油期货和期权的空 盘524,176手，一周前为508,660手。 印度政府周四澄清，在2022/23年度结束前（即3月31日前）装运的豆油和葵花籽油，在6月底之前可以继续享受零关税政策。印度政府早先曾宣布在2023/24年度（4月至3月）继续执行2022/23年度的葵花籽油和豆油零关税进口政策。但是随后取消了在2023/24年度免税进口200万吨葵花籽油和200万吨豆油的政策。交易商说，此举导致9万吨食用油滞留在印度港口，另有18万吨货物还在运输途 中，这些食用油都是在政府规定的3月31日的最后期限前装船的。孟买经纪商桑文集团首席执行官桑迪普·巴约利亚说，过去几周被困港口的一些食用油现在可以通关了。印度炼油协会执行董事BV默赫塔表示，周四的通知有助于解决进口商的困难，暗示也会导致国内油籽价格承压下行，从而损害农民的收入。一家全球贸易公司驻新德里的经销商表示，印度5月份的棕榈油进口量可能下降，因为周四的新政策将导致豆油和葵花籽油的供应增加。 2.2马棕报告利多市场关注厄尔尼诺发展 马来西亚：马来西亚棕榈油局（MPOB）棕榈油供需数据显示，4月份马来西亚棕油产量119.6万吨，环比下降7.14%，去年同期146.2万吨，同比下降18%，较近十年均值153.14万吨下降22%。4月马来西亚棕榈油出口量为107.4万吨，环比下降27.73%，去年同期105.5万吨，同比增长2%，较近十年均值131.7万吨下降18%。4月马来西亚棕榈油库存数据为149.8万吨，环比下降10.46%，去年同期164.2万吨，同比下降9%，较近十年均值194万吨下降23%。与市场主流机构之前预估相比，彭博库预估存数据为153万吨，路透预估库存数据为151万吨，MPOB公布的4月底库存数据149.8万吨，低于市场主流机构预估，报告影响偏多。近期市场机构发布预估数据，ITS预估5月1-10日马来棕油出口环比增加10.03%。MPOB统计数据显示，近十年5月份马 来棕油产量均值为153万吨，出口均值为142万吨，库存均值为188万吨。以4月份 供需数据为基础，如果5月份棕榈油产量达到近十年均值水平，产量环比增幅需达到32%，出口环比增幅达到32.7%，库存环比增幅需达到26%。 印度：经销商们表示，今年4月份印度棕榈油进口量估计为50.8万吨，比3月份 的728,530吨减少30%左右，创下14个月以来的新低。作为对比，印度炼油协会（SEA） 的数据显示，在2022/23年度前五个月，即11月到3月份，印度平均每月进口87.9万吨棕榈油。印度放慢棕榈油进口的原因在于，棕榈油相对竞争对手软油出现罕见溢价，导致价格敏感买家转向葵花籽油和豆油。经销商们估计4月份的葵花籽油进口量为25万吨，环比猛增69%；4月份的豆油进口量为258,925吨，环比增长2.3%。4月份棕榈油在印度食用油进口中的份额跌破50%，这是2022年7月以来首次。印度GGN研究公司的管理合伙人拉杰诗·帕特尔表示，印度棕榈油进口量下降是因为买家转向价格更有吸引力的软油，特别是葵花籽油替代了棕榈油，因其价格与棕榈油相同或更低。 从当前全球7家气象机构对2023年5月份太平洋中东部NINO3.4海域水温预测来 看，均值已接近0.5℃附近，预示着此轮拉尼娜事件在3月份结束后，经历了4-5月 份的中性天气模式过渡，于6月份开启厄尔尼诺天气模式。从这7家气象机构的持续监测数据来看，太平洋中东部NINO3.4海域的水温在2023年5月份接近0.5℃附近，并在随后的四个月份逐渐走强，至2023年6月份达到0.8℃，7月份预测均值跃升至1.2℃附近，8月份预测均值则至1.5℃附近，9月份预测均值继续升高至1.7℃附近，或将达到强度厄尔尼诺程度（关于厄尔尼诺强度划分，当太平洋中东部海域3.4海域海温距平在1.0℃~1.5℃区间时为中等强度厄尔尼诺，1.5℃~2.0℃区间时为强厄尔尼诺，＞2.0℃时为超强厄尔尼诺）。从当前太平洋中东部海域各区域海温监测来看，NINO1+2海域水温明显高于NINO3.4海域。秘鲁ENFEN机构最新4月报告中，其维持了Nino1+2海区的厄尔尼诺预警，并表示将至少持续至今年南半球冬季，强度将是中等的，并且不排除在4月达到较高强度的可能性。而赤道中太平洋地区自7月出现厄 尔尼诺的概率较大，并将持续到9月，预计强度相对偏弱。从当前国际主要气象机构对太平洋各海域水温进展来看，NINO1+2海域水温偏高，而核心海域NINO3.4水温距平在未来四个月亦持续走高。 2.3黑海谷物出口仍存变数乌克兰油菜籽产量同比增长 近期市场密切关注黑海谷物走廊的谈判进展。俄罗斯和乌克兰的局势再度变得紧张，令人担忧5月18日到期的黑海谷物出口协议续签前景，意味着乌克兰葵花籽油和菜籽油出口仍有一定的不确定性。咨询机构APK-Inform的初步数据显示，3月份乌克兰葵花籽油出口量达到52.4万吨，环比增加28%，创下14个月来的最高水平。3月份乌克兰对欧盟葵花籽油出口量环比增加47%，对中国出口量环比增加25%。此外，经过三个月的中断后，3月份乌克兰恢复对伊拉克的出口。2022/23年度（9月至8月）的头7个月里，即2022年9月到2023年3月期间，乌克兰出口320万吨葵花籽油，几 乎与上年同期持平。APK-Inform估计4月份的葵花籽油出口量不会低于3月份，但是 5月份的出口可能减少，因为主要进口国（主要是欧盟）的库存充足。4月份波兰减少采购乌克兰葵花籽油，因为当地农户举行抗议活动，要求禁止进口乌克兰产品。APK-Inform估计4月到8月期间乌克兰还将至少出口120到130万吨葵花籽油。本年度剩余时间的乌克兰葵花籽油出口不仅取决于进口国需求、港口运作，以及通过该国西部口岸的运输，还取决于国内葵花籽库存规模。APK-Inform预计目前乌克兰葵花籽库存已降至多年来的最低水平。 咨询机构表示，2023年乌克兰的油菜籽产量可能比上年提高12.5个百分点，因为收获面积增长。APK-Inform周五发布报告，预计2023年乌克兰油菜籽产量可能达到360万吨，高于2022年的约320万吨。该公司预计2023年的油菜籽收获面积为140 万公顷。去年的油菜籽播种面积达到创纪录的150万公顷，但是由于俄乌冲突，导致 17%的油菜籽未能收获。APK-Inform预计2023年油菜籽的出口量可达到340万吨。 乌克兰农业部称，截至5月5日，乌克兰农户已经播种232万公顷春季作物，高 于一周前的136.8万公顷。迄今春小麦播种面积达