油脂周报：油脂需求面临考验 关注库存变化

油脂|周报 1/12请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 2023年5月7日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 油脂需求面临考验关注库存变化 核心观点 棕榈油 近期市场对厄尔尼诺的讨论明显升温。从全球7家气象机构的预测来看， 投资咨询团队 宝城期货研究所 在今年的3季度开启厄尔尼诺天气模式的可能性较大。厄尔尼诺现象通常是对马来西亚和印尼的棕榈油产量造成负面影响的，因为它可能导致油棕花期短、花果不成熟、产量降低等后果。因此市场保持高度关注。随着马来西亚棕榈油产量进入季节性的增产周期，市场仍将重点关注马来西亚棕榈油的出口需求变化对库存的影响。同时，市场密切关注黑海谷物走廊的谈判进展。俄罗斯和乌克兰的局势再度变得紧张，令人担忧5月18日到期的黑海谷物出口协议续签前景，意味着乌克兰葵花籽油出口仍有一定的不确定性。这可能给棕榈油出口需求带来潜在利多影响。国内棕榈油进口持续倒挂制约进口增量。随着进口棕榈油到港压力的减轻，国内消费成为推动棕榈油库存去化的主要因素。二季度调和油需求增长将有望对棕榈油消费构成支撑，有利于棕榈油库存去化节奏的加快进行，从而推动国内棕榈油期价在跟随国际棕榈油期价脚步的同时，表现强于国际市场，内外价差有望迎来修复。短期跌势放缓，存在反弹的需求。 豆油 五一假期前最后一周，国内豆油库存连续4周回升，并且从未来库存的变化趋势来看，随着油厂开工率的回升，豆油的库存累积预期渐强。从库存的边际变化来看，豆油的库存增加与棕榈油的库存季节性去化形成鲜明对比。未来豆油库存的累积速度将取决于市场需求的增量，国内消费数据显示，豆油消费同比增长4.7%，未来小包装油需求回升对豆油价格有一定支撑，同时需要关注其他油脂替代消费对豆油消费的影响。短期豆油期价跟盘小幅反弹，在油脂市场中表现弱于棕榈油。 菜籽油 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 近期市场密切关注黑海谷物走廊的谈判进展。俄罗斯和乌克兰的局势再度变得紧张，令人担忧5月18日到期的黑海谷物出口协议续签前景，意味着乌克兰葵花籽油和菜籽油出口仍有一定的不确定性。国内随着市场逐渐回归理性，现货价格的强势也将难以为继。近期进口菜籽压榨亏损的幅度收窄至-201元/吨，库存来看，周度菜籽油库存周比增加1万吨至54.55万吨，考虑到菜豆油价差收窄后的替代消费预期，将成为后期推动菜油库存去化的有利因素，继续关注菜油库存变化。短期菜油自身基本面偏弱的背景下，整体弱势格局不改，在三大油脂中表现最弱。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格小幅上涨4 1.2油脂期价止跌反弹4 2油脂需求面临考验，关注厄尔尼诺发展6 2.1美豆油基金延续净卖出阿根廷豆油出口继续萎缩6 2.2印度进口棕榈油创14个月新低市场关注厄尔尼诺发展6 2.3黑海谷物出口仍存变数欧盟油菜籽产量同比增长7 2.4豆油库存继续攀升棕榈油库存季节性下降8 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本9 图8棕榈油进口成本9 图9菜籽油进口成本10 图10国内豆油库存10 图11国内棕榈油库存10 图12国内菜籽油库存10 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本9 表4菜籽油进口成本9 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格小幅上涨 本周三大油脂现货价格周比小幅上涨，四级豆油张家港现货价格上涨至8240元/吨，周比上涨80元。广州24度棕榈油现货价上涨至7630元/吨，周 比上涨180元。进口菜籽产菜油广东现货价为8300元/吨，周比持平。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价止跌反弹 本周国内三大油脂期价止跌反弹，三大油脂期价呈现轮动反弹，棕榈油领涨。棕榈油周度上涨3.36%，伴随小幅减仓2640手。豆油周涨幅1.71%，伴随增仓1.4万手。菜籽油周涨幅1.42%，伴随增仓1.12万手。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2油脂需求面临考验，关注厄尔尼诺发展 2.1美豆油基金延续净卖出阿根廷豆油出口继续萎缩 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金在芝加哥豆油期市上净卖出，这也是10周来第9次净卖出。过去18周里基金有16周净卖出， 累计净卖出大约10.2万手。截至2023年5月2日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT） 豆油期货以及期权上持有净空单23,734手，比一周前增加4,179手；前一周净卖出 3,812手。基金持有豆油期货和期权多单53,844手，一周前49,309手；空单77,578 手，一周前68,864手。豆油期货和期权的空盘508,660手，一周前为495,888手。 美国农业部4月份报告数据显示，2022/23年度全球主要植物油总产量2.1628亿 吨，环比下调94万吨，同比增加739万吨。从分品种油脂数据来看，2022/23年度全 球豆油产量5927万吨，环比下调94万吨，同比上调13万吨。从产量变化最大的全球 豆油主产国产量来看，一方面2022/23年度巴西的大豆油产量环比上调10万吨至1026万吨，而2022/23年度阿根廷豆油产量则大幅下调64万吨至632万吨，中国豆油产量环比下调18万吨至1630万吨。巴西豆油产量的增长不足以抵消其他地区的损失。在豆油出口方面，受阿根廷大豆产量环比大幅下调影响，2022/23年度阿根廷豆油出口预计降至410万吨，环比下调65万吨，而巴西豆油出口略微增加至240万吨，环比增 加5万吨。 2.2印度进口棕榈油创14个月新低市场关注厄尔尼诺发展 马来西亚：南马来西亚棕榈油公会（SPOMMA）的数据显示，2023年4月1-30日马来西亚棕榈油产量环比减少8.9%。其中鲜果串单产环比减少9.19%，出油率（OER）增长0.06%。2023年4月1-25日马来西亚棕榈油产量环比减少4.4%。其中鲜果串单产环比减少10.47%，出油率（OER）增长1.25%。3月1-31日马来西亚棕榈油产量环比降低9.21%。其中鲜果串单产环比降低9.21%，出油率（OER）持平。2023年2月1-28日马来西亚棕榈油产量环比增长1.9%。其中鲜果串单产环比提高5.38%，出油率（OER）减少0.63%。2023年1月1-31日马来西亚棕榈油产量环比减少27.01%。其中鲜果串单产环比减少23.96%，出油率（OER）环比减少0.58%。 印度：经销商们表示，今年4月份印度棕榈油进口量估计为50.8万吨，比3月份 的728,530吨减少30%左右，创下14个月以来的新低。作为对比，印度炼油协会（SEA） 的数据显示，在2022/23年度前五个月，即11月到3月份，印度平均每月进口87.9万吨棕榈油。印度放慢棕榈油进口的原因在于，棕榈油相对竞争对手软油出现罕见溢价，导致价格敏感买家转向葵花籽油和豆油。经销商们估计4月份的葵花籽油进口量为25万吨，环比猛增69%；4月份的豆油进口量为258,925吨，环比增长2.3%。4月 份棕榈油在印度食用油进口中的份额跌破50%，这是2022年7月以来首次。印度GGN研究公司的管理合伙人拉杰诗·帕特尔表示，印度棕榈油进口量下降是因为买家转向价格更有吸引力的软油，特别是葵花籽油替代了棕榈油，因其价格与棕榈油相同或更低。 从当前全球7家气象机构对2023年5月份太平洋中东部NINO3.4海域水温预测来 看，均值已接近0.5℃附近，预示着此轮拉尼娜事件在3月份结束后，经历了4-5月 份的中性天气模式过渡，于6月份开启厄尔尼诺天气模式。从这7家气象机构的持续监测数据来看，太平洋中东部NINO3.4海域的水温在2023年5月份接近0.5℃附近，并在随后的四个月份逐渐走强，至2023年6月份达到0.8℃，7月份预测均值跃升至1.2℃附近，8月份预测均值则至1.5℃附近，9月份预测均值继续升高至1.7℃附近，或将达到强度厄尔尼诺程度（关于厄尔尼诺强度划分，当太平洋中东部海域3.4海域海温距平在1.0℃~1.5℃区间时为中等强度厄尔尼诺，1.5℃~2.0℃区间时为强厄尔尼诺，＞2.0℃时为超强厄尔尼诺）。从当前太平洋中东部海域各区域海温监测来看，NINO1+2海域水温明显高于NINO3.4海域。秘鲁ENFEN机构最新4月报告中，其维持了Nino1+2海区的厄尔尼诺预警，并表示将至少持续至今年南半球冬季，强度将是中等的，并且不排除在4月达到较高强度的可能性。而赤道中太平洋地区自7月出现厄 尔尼诺的概率较大，并将持续到9月，预计强度相对偏弱。从当前国际主要气象机构对太平洋各海域水温进展来看，NINO1+2海域水温偏高，而核心海域NINO3.4水温距平在未来四个月亦持续走高。 2.3黑海谷物出口仍存变数欧盟油菜籽产量同比增长 近期市场密切关注黑海谷物走廊的谈判进展。俄罗斯和乌克兰的局势再度变得紧张，令人担忧5月18日到期的黑海谷物出口协议续签前景，意味着乌克兰葵花籽油和菜籽油出口仍有一定的不确定性。咨询机构APK-Inform的初步数据显示，3月份乌克兰葵花籽油出口量达到52.4万吨，环比增加28%，创下14个月来的最高水平。3月份乌克兰对欧盟葵花籽油出口量环比增加47%，对中国出口量环比增加25%。此外，经过三个月的中断后，3月份乌克兰恢复对伊拉克的出口。2022/23年度（9月至8月）的头7个月里，即2022年9月到2023年3月期间，乌克兰出口320万吨葵花籽油，几 乎与上年同期持平。APK-Inform估计4月份的葵花籽油出口量不会低于3月份，但是 5月份的出口可能减少，因为主要进口国（主要是欧盟）的库存充足。4月份波兰减少采购乌克兰葵花籽油，因为当地农户举行抗议活动，要求禁止进口乌克兰产品。APK-Inform估计4月到8月期间乌克兰还将至少出口120到130万吨葵花籽油。本年度剩余时间的乌克兰葵花籽油出口不仅取决于进口国需求、港口运作，以及通过该国西部口岸的运输，还取决于国内葵花籽库存规模。APK-Inform预计目前乌克兰葵花籽库存已降至多年来的最低水平。 法国分析机构战略谷物公司（StrategieGrains）发布的5月份供需报告显示，2023年欧盟27国道油菜籽产量将达到2000万吨，高于一个月前预估的1950万吨，因为大部分地区的作物状况良好。过去一个月里，除西班牙外，欧洲大部分地区都出现规律降雨，这有助于土壤墒情改善。如果最新产量预期成为现实，将比2022年的油 菜籽产量1940万吨提高3.1%。作为参考，欧盟委员会上周也将2023年欧盟油菜籽产 量预测值调高了2000万吨。由于当前年度的期末库存庞大，新季油菜籽产量预期上调，将进一步增加供应压力。战略谷物公司重申泛欧交易所（Euronext）的油菜籽期货价格可能进一步下跌。4月底，Euronext的油菜籽期货价格收报438.25欧元/吨，比一个月前下跌6.9个百分点。2022年前四个月里，油菜籽期货跌幅高达25.1个百分点。不过战略谷物公司指出，如果欧盟东部的一些国家禁止从乌克兰进口油菜籽，油菜籽价格的下跌势头可能放缓。随着本年度欧盟从乌克兰进口的谷物和其他农产品激增，欧盟委员会已经同意和乌克兰接壤的五个邻国在6月5日之前禁止进口乌克兰主要农产品