【中泰研究丨晨会聚焦】美国债务上限危机的根源、趋势和影响分析

【中泰研究丨晨会聚焦】美国债务上限危机的根源、趋势和影响分析 证券研究报告2023年5月9日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【宏观】张德礼：美国债务上限危机的根源、趋势和影响分析 【医药】谢木青：疫情扰动下常规业务增长稳健，2023年行业景气度有望回升 【轻工】张潇：至暗已过，需求&盈利修复在途 【机械-卓然股份(688121)】王可：乙烯裂解装置龙头，充分受益炼化资本开支大年 【电子-华海诚科(688535)】王芳：环氧塑封料稀缺标的，有望受益于先进封装和Chiplet发展 【建材&新材料】孙颖：千亿赛道两强争先，东方雨虹或后来居上 研究分享>> 【地产-万科A(000002)】由子沛：收入利润稳增长，管控效率持续提升 【汽车-上海沿浦(605128)】何俊艺：上海沿浦2022年报&23Q1点评：盈利短期承压，新能源大客户放量在即 【电新-中伟股份(300919)】曾彪：业绩符合预期，持续推进一体化布局 【医药-泰格医药(300347)】祝嘉琦：疫苗项目基数扰动Q1，期待Q2逐步恢复 【建材&新材料-塔牌集团(002233)】孙颖：22全年量价承压，23Q1业绩显著改善 今日重点 ►【宏观】张德礼：美国债务上限危机的根源、趋势和影响分析张德礼｜中泰宏观行业负责人 S0740523040001 今年1月，美国政府债务余额就已触及法定上限，财政部使用非常规操作并动用TGA账户现金来应对。由于4月税收不及预期，同时TGA账户资金快速消耗，财政部长耶伦警告称，如果国会不尽早采取行动暂停或提高债务上限，美国政府最早可能于6月1日出现债务违约。从美国主权CDS、1M国债收益率的走势看，市场对美国债务上限危机的担忧加剧。本报告围绕美国债务上限危机的根源、未来将如何演绎、对经济和金融市场有何影响三个问题展开分析。 美国债务上限危机的根源。债务上限危机源于美国财政部发债面临国会的约束，2010年后债务上限逐步沦为美国的政治“武器”，被在野党用作与执政党讨价还价的砝码。2023年1月美国联邦债务余额已触及法定31.4万亿美元的债务上限，财政部采取多项非常规措施和使用TGA账户资金来应对。由于税收规模不及预期、TGA账户较快消耗，财政部耗尽非常规措施资金的最终时间点，可能提前至6月初。 本轮债务上限危机将如何演绎？在实质性违约前，美国债务上限危机大概率将得到解决。对2010年以来历次美国债务上限危机的解决情况进行梳理分析，我们发现虽然解决过程曲折不一，但最终都在违约前得到解决。通常执政党提出暂停或提高债务上限法案，被在野党投票否决，随后两党会根据自身政治诉求进行多次谈判并做出让步。如今美国政治严重撕裂，两党达成共识的过程可能更为曲折。但预计最终会有惊无险，债务上限这个槛，终究还是要跨过，两党不愿也不敢成为美国国家信用的“掘墓人”。 对经济和金融市场有何影响？由于两党合作可能以削减未来开支为条件，这将压低美国经济中长期的潜在增速。此外如果政府出现停摆，将造成短期的经济损失。考虑到债务上限危机已经多次经历，我们认为相较于2011年引发的金融市场巨震，本次债务上限危机的影响可能相对较小，但避险操作大概率会如期出现。预计随着违约日的临近，美股将下跌，特定期限短端国债收益率因违约风险或上行，长端国债收益率受益于避险需求而回落，美元指数波动加剧，黄金则受益于避险需求而上涨。 风险提示：美债违约的小概率事件发生，全球地缘政治冲突升级。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《美国债务上限危机的根源、趋势和影响分析》 ►【医药】谢木青：疫情扰动下常规业务增长稳健，2023年行业景气度有望回升谢木青｜中泰医药联席首席 S0740518010004 疫情干扰导致板块常规增速放缓，2023年有望开启常态化增长。2022年生命科学服务板块总收入 116.29亿元，同比增长19.70%，其中常规业务收入88.19亿元，同比增长12.07%，相比22Q1-Q3增速放缓，主要因Q4旺季时部分高校、企业客户因新冠影响提前放假、停工；新冠业务收入28.10亿元，同比增长52.23%，主要因国内新冠抗原以及核酸原料的需求爆发。2022年板块扣非净利润 15.13亿元，同比下降9.77%，主要因新冠业务需求减少以及相关产品价格下降所致。2023Q1板块收入21.95亿元，同比减少22.45%，扣非净利润1.01亿元，同比减少85.12%，主要与22Q1同期新冠高基数以及部分企业费用投入持续增大有关。2022年板块常规业务占比达到75.8%，我们预计2023年新冠疫情结束后，非常规经营项目有望逐渐减少，板块有望迎来常态化增长。 从子板块来看：1、生物试剂领域，诺唯赞（+90.99%、+41.03%，总收入及常规收入增速，下同）、百普赛斯（+23.23%、+29.82%）、奥浦迈（+38.41%，+38.41%）等细分龙头在新冠扰动下保持高增趋势，义翘神州（-40.47%、+14.67%）、优宁维（+7.70%，+7.70%）持续恢复。2、化学试剂领域，泰坦科技（+20.50%，+20.50%，）、阿拉丁（+31.44%，+31.44%）持续完善产品覆盖面以及丰富度，同时在渠道端优化外仓建设，取得良好成效。3、科研耗材领域，行业龙头洁特生 物（-28.73%，+5.50%）因2021年同期吸头、冻存管等疫情受益产品高基数影响表观增速。4、测序服务领域，龙头公司诺禾致源（+3.17%，+3.17%）随着海内外疫情好转逐渐迎来复苏。 销售、研发投入加大，新冠产品降价等负面影响盈利能力。2022年生命科学服务板块整体期间费用率26.75%（+2.72pp），其中销售费用率12.21%（+1.86pp），管理费用率7.70%（+0.93pp），研发费用率8.23%（+1.42pp），财务费用率-1.39%（-1.49pp），费用率小幅提升主要系相关企业持续加大渠道开拓、新产品研发投入力度所致；2022年板块毛利率48.88%（-2.22pp），净利率15.44% （-8.97pp），受到海运价格调整、新冠产品价格波动、上游大宗原材料涨价等多方面因素影响，板块利润率有所波动。 常规业务产能扩张+核心原料储备，固定资产、在建工程持续提升，在手订单储备充足。2022年生命科学服务板块在建工程（含工程物资）6.48亿元，同比增长64.19%，板块存货22.64亿元，同比增长44.63%，显著高于收入增速。2022上游制剂、耗材类企业持续扩建产能满足更多订单需求，积极拓展创新业务，同时针对部分核心原料进行战略性储备，为中长期业绩持续快速增长提供充足动能。同时伴随着行业人员规模的快速扩张，人均常规产出略有下降，预计2023年随着下游需求的复苏以及部分人员优化，人均产出有望逐渐回升。 疫情反复影响下游回款，板块周转能力略降。2022年生命科学服务板块资产负债率18.16% （+4.26pp），应收账款周转率4.69次（-0.71次），存货周转率3.10次（-0.76次），板块偿债能力持续健康，周转能力小幅波动，主要因新冠疫情反复导致下游采购活动难以正常开展，资金周转存在一定压力，我们预计2023年春节后相关应收款项有望回归正常周转状态。 投资建议：生命科学服务行业增速快、竞争壁垒高，同时兼具一定政策免疫属性，2023年随着下游高校、企业研发、生产采购需求复苏，行业景气度有望逐渐回升，未来国产头部品牌有望凭借产品性能、技术服务、渠道网络等多重优势加速进口替代，持续兑现业绩。我们一方面建议关注具备强产品研发能力和技术实力的企业，包括诺唯赞、百普赛斯、奥浦迈等，另一方面建议关注渠道网络布局完备、多品种快速放量的平台型企业，包括泰坦科技、阿拉丁等。 风险提示：产品市场推广不达预期风险；政策变化风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《疫情扰动下常规业务增长稳健，2023年行业景气度有望回升》 ►【轻工】张潇：至暗已过，需求&盈利修复在途张潇｜中泰轻工首席 S0740523030001 投资要点 轻工行业：1）2022年轻工行业上市公司全年营收同增1.96%。依据申万分类，2022年轻工制造行业上市公司实现主营业务收入6063亿元，同比增长1.96%，家居用品/造纸/包装印刷/文娱用品板块分别同比+1.73%、-3.71%、+9.13%、-3.57%。2023Q1轻工制造板块营收62亿元，同比-8.38%，家居用品/造纸/包装印刷/文娱用品板块分别同比-7.92%、-11.05%、+0.53%、-7.88%。2）轻工板块2022年跑输市场，23Q1表现回暖。2022年初至2023年4月29日，轻工制造（申万）指数累计下跌21.12%（其中2023年初至4月29日累计下跌1.34%），同期万得全A指数累计下跌14.64%（其中2023年初至4月29日累计增长4.93%）。总体看，在疫情、地产下行及成本大幅上涨背景下，2022年板块收益降幅较大，全年跑输市场（万得全A指数）。2023年起受益于需求修复及原材料成本下降，板块表现回暖。 家居：业绩逐季下行筑底，反转可期。1）总览：收入承压，23Q1触底。受疫情及地产销售不振影响，终端消费需求趋弱，板块收入增速逐季下滑并于23Q1触底，23Q2起反转可期，23年全年有望呈现逐季加速的态势。盈利端，考虑汇兑收益及部分品类规模效应释放，软体家居毛利率改善、定制家居个股盈利能力出现分化。2）业务：零售驱动增长，大宗边际修复。2022年，零售业务在疫情和需求扰动下呈现逐季下滑，22Q4门店接单触底（对应23Q1业绩）。23年疫后门店接单修 复势头强劲，根据我们草根调研估计，行业中枢订单YTD同比增长双位数以上，Q2业绩反转可期。大宗业务亦于22Q3开始逐渐扭转增长负贡献，至23Q1修复趋势强化。3）品类：衣柜为核心驱动力，厨柜表现分化。受大宗渠道拖累及零售需求承压影响，企业厨柜业务增长乏力，头部企业降幅相对较小；客单提升+渠道开拓打开衣柜零售业务增长空间。4）开店：整体开店环比降速，软体及定制二线维持拓展节奏。一季报较为超预期的公司志邦家居、喜临门值得关注。 造纸包装：周期底部，复苏在望。1）造纸：周期底部复苏，盈利修复可期。板块自2021Q1达到周期高点后景气下行，22Q4单季度归母净利润合计-20.1亿元，23Q1造纸板块营收合计442.4亿元，同比下滑7.9%；归母净利润合计-2.8亿元，同比下滑116.6%。23Q1纸企盈利、开工率及库存都呈现改善趋势，22Q4的周期底部确认。当前造纸行业正由主动去库存向被动去库存阶段，原材料价格超预期快速回落，成品端价格亦有需求恢复的有效支撑，盈利改善情况有望于Q2加速。2）包装：收入利润承压，修复尚待传导。2022年包装印刷板块合计实现营业收入1263亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润46.8亿元，同比下滑34.5%。我国包装行业集中度低，需求低迷、成本上行、环保压力三重因素共同作用下，行业处在不断整合阶段。关注持续关注龙头公司裕同科技的订单修复情况。 轻工出口：去库背景下营收承压，汇兑收益增厚利润。2022年海外通胀+补贴退坡叠加海运改善，终端消费需求回落，出口链经历去库周期。季度层面：22H2经历批发商去库，出口快速下行，23M3修复明显。品类层面：景气分化，保温杯、塑料餐具等细分品类出口高增。2023年，下游库存有望逐步消化而实现订单回归，建议关注必选消费细分赛道景气龙头及下游渠道去库存后，耐用消费出口订单修复。 必选消费：触底向上，需求&盈利修复在途，龙头晨光Q1业绩超预期。文娱用品：零售触底修复，集采持续高增。2022年文娱用品板块营收同增3.45%，归母净利润同比增长14.86%，晨光股份2022