深度报告：洁净室工程领先企业，专注电子工业高端领域

洁净室行业领先企业，营收、净利增速态势良好。公司间接控股股东为台湾圣晖，于2022年在上交所上市，公司专注于先进制造业洁净室系统集成整合工程，亦可提供洁净厂房建造规划、设计建议、设备配臵、洁净室环境系统集成工程及维护服务。业务结构方面：以洁净室系统集成相关工程占主导，辅以其他机电安装工程与设备销售等业务；2022年，公司洁净室系统集成/工艺二次配/其他机电安装业务营收占比分别84.84%/11.81%/1.97%。营收保持增长，业绩稳健成长：2018-2022年，公司营收由9.3亿元增至16.3亿元，CAGR+14.93%，归母净利润由0.35亿元增至1.23亿元，CAGR+37.3%。 行业分层明显，中高端领域受益下游高质量发展。（1）产业链方面：行业上游竞争充分，多数供应产品有望长期保持充分竞争态势，利好成本控制；中游包括洁净室工程设计及工程施工，工程设计毛利率高达40-50%,工程施工毛利率10%以下；下游以电子产业为主，驱动行业持续向好；（2）行业竞争方面：高端领域稀缺，低端领域过剩，头部企业掌握高级别洁净室系统集成解决方案，技术壁垒较高、盈利能力强，2019-2022年，圣晖集成毛利率高出同行业上市公司平均值约3%；头部企业业务涵盖广泛，侧重半导体等高端制造业，2020-2022年，圣晖集成半导体行业营收占比均超50%；（3）下游行业方面：2017-2021年，中国集成电路产业销售额CAGR为17.9%，新型显示营收CAGR高达20.8%，生物医药/医疗器械/锂电池行业市场规模CAGR分别高达18.1% /19.5% /41.5%。下游应用产业规模扩大、资本支出增加，直接拉动洁净室工程市场需求。经测算：保守、中性、乐观情况下，2023-2025年，中国大陆洁净室工程市场规模分别1637/2021/2495亿元、2328/2874/3548亿元、2816/3476/4291亿元，2019-2025年，市场规模CAGR分别有望达7.1%/13.6%/17.2%。 高筑技术护城河，客户资源厚积薄发。（1）技术方面：公司洁净室技术在空气洁净度、温湿度控制、AMC控制、微振动控制等方面处于领先地位。2022年，公司研发费用1910.2万元，同比增长45.0%；截至2022年底，拥有专利54项；（2）客户资源方面：公司客户粘性强，矽品科技、富士康科技集团等均与公司保持10年以上合作关系，2019-2022年，前五大客户营收占比均超42%。2022年，公司累计新签项目数量499个，金额23.0亿元，同比增加26.7%，在手订单总金额12.4亿元；（3）区域布局方面：1）在国内，公司深耕长三角、珠三角区域，多地设立营销网点，辐射华中、西南地区，2022年，西南区域营收2.3亿元，同比大增631%；2）在国外，并购境外公司，布局越南、新加坡等东南亚地区。截至2022年，公司主要在越南、印尼、泰国实现境外营业收入，2021年，泰国区域实现营收1.58亿元，同比提升19.0%。 投资建议 ：预计公司2023-2025年实现营业收入21.23/27.74/36.23亿元 ，yoy+30.4%/30.7%/30.6%，实现归母净利润1.61/2.16/2.89亿元，yoy+31.3%/33.9%/34.0%，对应EPS为2.02、2.70、3.62元。现价对应PE为19.6、14.6、10.9倍。公司当前价值较可比公司有所低估，给予“买入”评级。 风险事件提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、客户集中度较高风险、工程安全风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 1、洁净室行业领先企业，专注洁净室系统集成工程 1.1优质空间塑造者，洁净室工程整体一站式服务商 整体上市优化资源配臵，致力于成为优质空间塑造者。公司前身为圣晖有限公司，成立于2003年，2022年，在上交所上市。圣晖集成专注于先进制造业洁净室系统集成整合工程，已具备“工程施工设计+采购+施工+维护”EPCO能力，亦可提供洁净厂房建造规划、设计建议、设备配臵、洁净室环境系统集成工程及维护服务。公司在洁净室工程行业与上下游供应商之间均保持良好合作关系，立足为IC半导体、IC封测、光电等电子行业、生物医药行业、食品行业、PCB等相关领域客户提供洁净室工程服务。 图表1：公司发展历程 间接控股股东为台湾圣晖，控股股东为圣晖国际。截至22Q4末，圣晖国际持有公司65.00%的股权。公司下设圣晖工程技术（深圳）有限公司（以下简称“深圳圣晖”），其主要业务为境内洁净室业务；深圳市鼎贸贸易有限公司（以下简称“深圳鼎贸”），其主营业务为境内设备购销； Acter International Limited（以下简称“香港Acter”）为公司下属境外设备购销及投资平台，Acter Technology Singapore Pte. Ltd.（以下简称“新加坡Acter”）为公司下属境外投资平台。 图表2：公司股权结构 高管层专业背景、年龄层次搭配合理，具备丰富产业经验和企业管理经验。公司管理层共11人，均具备相关的学科背景及履行相关职责所必需的工作经验。董事长梁进利具有丰富的任职、管理经验，曾任台湾圣晖经理、副总、台湾和硕董事长、台湾朋亿董事长等职。 图表3：圣晖集成高管团队 1.2专注洁净室系统集成主业，营收稳步上升 洁净室系统集成相关工程占主导，辅以其他机电安装工程设备销售等。 公司洁净室系统集成相关工程包括洁净室系统集成工程和工艺二次配工程。细分业务看：1）洁净室系统集成工程：指在厂房投入使用前的洁净室系统相关设计、施工工程，2022年，实现营收13.81亿元（同比-4.00%），营收占比84.84%，毛利率15.20%；2）工艺二次配工程：指在洁净室投入运转后，为新接入设备和生产线做二次洁净室配套（如电力系统、水处理系统，气流风路系统等）工程。2022年，实现营收1.92亿元（同比-13.10%），营收占比11.81%，毛利率15.13%；3）其他机电安装工程：指非洁净室相关的厂房和办公楼等的机电工程，2022年，实现营收0.32亿元（同比-22.37%），营收占比1.97%，毛利率18.11%。 图表4：洁净室系统集成相关工程占主导，辅以其他机电安装工程设备销售等 图表5：2018-2022年，公司营收CAGR+14.93% 洁净室系统集成与二次配工程两大业务贡献主要毛利。2022年，公司实现毛利2.53亿元，同比减少2.22%。其中，洁净室系统集成实现毛利2.10亿元，同比增长3.81%，毛利占比83.53%；洁净室二次配工程实现毛利0.29亿元，同比下降37.87%，毛利占比11.57%；两者毛利合计占比95.10%。 图表6：2022年，公司系统集成和二次配工程营收占比96.65% 图表7：2022年，公司系统集成和二次配工程毛利占比95.10% 营收稳步提升，归母净利增长态势良好。收入端，2018-2022年，公司营收由9.3亿元增至16.3亿元，CAGR+14.9%，持续提升；利润端，2018-2028年 ， 公司归母净利润由0.35亿元增至1.23亿元 ，CAGR+37.3%，总体保持稳健增长，2022年，营业收入下降原因主要为境外公司项目实施进度有所延迟，导致境外公司收入确认减少。公司2022年营业收入小幅下降，但综合毛利率较上期变化不大。 图表8：2018-2022年，公司营收CAGR+14.9% 图表9：2018-2022年，公司归母净利CAGR+37.3% 1.3盈利水平有所提升，核心财务指标有望优化 主业毛利率水平保持稳定，公司盈利水平有所提升。2022年，公司IC半导体行业、精密制造行业、光电行业和其他行业毛利率分别为17.09%、11.09%、12.36%和34.95%，主业毛利率近年较稳定。23Q1，公司综合毛利率、归母净利率分别为16.77%、8.63%，较2019年分别提升0.45pct、0.78pct，盈利能力相对提升。 图表10：2019-2022年，主业毛利率水平较稳定 图表11：2021年至23Q1，公司毛利率/归母净利率稳步回升 期间费用率处合理区间，资产负债率总体下降。23Q1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.53%、3.42%、1.63%、-0.58%，合计5.01%，近年期间费用率一直处于4%-6%的合理区间；2019-2022年，资产负债率由68.2%下降至63.2%，降低5pct，公司资本结构较为稳定；2019-2022年，净资产收益率和资产周转率有所减少，主因公司营业收入逐年较快增长，存货及合同资产增长较多。 图表12：2019年至23Q1，期间费用率处合理区间 图表13：2019-2022年，资产负债率总体下降 应收账款、合同资产及存货周转天数有所上升，经营性现金流净额高增。 2022年，应收账款、存货+合同资产周转天数分别为92.9天、104.4天，同比分别增加35.8天、20.1天，主因建造合同形成的已完工未结算资产期末余额增加。经营性现金流方面，净额由2019年0.56亿元增至2022年1.61亿元；2022年，投资现金流净额为-1.26亿元，主因公司购买结构性存款所支付现金较高。 图表14：2019-2022年，应收账款、存货周转天数有所上升 图表15：2019-2022年，经营性现金流净额增至1.61亿元 2、行业分层明显，中高端领域受益下游高质量发展 2.1产业链：上游维稳、下游高质量导向助推，洁净室行业市场广阔 集成电路行业飞速发展、国外先进技术引进，我国洁净技术和工程服务不断发展。1）技术端看，随着工业生产尤其电子工业的发展，产品加工要求精密化、微型化、高质量和高可靠性，对生产环境的尘埃离子污染要求受控。以主要下游应用领域集成电路行业为例，集成电路随集成度加大而缩小其特征尺寸，因而对洁净环境空气洁净度等级有更高要求。2）国内发展看，1965年，我国第一个洁净室由现中国电子工程设计院设计并投入使用；1990年代，中国大力发展微电子技术，大面积洁净室的洁净度达到ISO4级，局部区域达到ISO3级；21世纪后，随便我国产业升级、制造强国进一步推进，2017年，洁净室市场规模首次突破1000亿元。 图表16：集成电路行业飞速发展对洁净室技术提出更高要求 洁净室为高科技产业科研及生产过程创造稳定有效、参数受控的环境空间。洁净室能够降低外部环境干扰，保证高科技产品的良品率和安全性，是高科技产业不可分割的组成部分。洁净室将一定空间范围内空气中的微粒子、有害气体、细菌等微污染物排除，并将室内的洁净度、温度、湿度、压力、气流速度与流向、噪音、电磁干扰、微振动、照度、静电等控制在某一需求范围内。 图表17：洁净室通过控制各受控因素，建立稳定有效、参数受控的环境空间 洁净室按主要受控对象及应用领域，可以分为工业洁净室及生物洁净室。 两种洁净室的差异体现在控制对象不同，且不同的应用场景对于洁净室建设的复杂性和难度也存在较大差异。工业洁净室以无生命微粒为主要控制对象，主要应用领域包含半导体及泛半导体、新型显示、航空航天及其他高端制造业，对无生命微粒控制标准严格洁净度等级更高。生物洁净室以无生命悬浮微粒和微生物等生命微粒为主要控制对象，主要应用领域涵盖生命科学、食品药品大健康、医院手术室等领域，对于微生物等生命微粒控制标准更加严格。 图表18：不同类别的洁净室应用场景有着较大的差异 产业链上下游共推，洁净室行业持续向好。上游环节，主要为材料及设备供应商，多数供应产品有望长期保持充分竞争态势，保障中游成本稳定；中游环节，主要为洁净室工程设计及施工商，细分为工程设计、土建施工、洁净室施工，毛利率分别约40%-50%、10%-20%、10%以下，工程设计环节门槛最高，故经营利润较高；下游环节，主要为洁净室应用企业，电子产业为主要领域，2021年市场份额占比达54%，半导体国产化替代有望驱动洁净室行业快速发展。 图表19：洁净室行业上游竞