铝周报：内外宏观压力增 铝价走弱

铝周报 2023年5月15日 内外宏观压力增铝价走弱 核心观点及策略 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 宏观面海外近期的就业及通胀等一系列数据表现较好，降息预期落空。国内近期从制造业PMI，到通胀，到信贷数据都表现不佳，经济复苏落空，需求忧虑重燃，整体宏观偏弱。基本面铝锭现实状况不那么弱，但是预期有走弱。现实状况表现为，铝锭库存仍然保持大幅去库，现货保持小升水，5月铝锭产量预计增量不多。但铝此前比较抗跌主要逻辑在于供应扰动。但供应扰动伴随云南丰水期即将来临，供应预期将增加逐步抬升，则铝价上方压力将逐步增大。需求端，铝开工率经历了我们此前提到的消费由快速修复到缓慢复苏再到目前进入到了瓶颈，从现在下游订单来看5月开工率持稳已是较好状态，或许有走低可能。供需两端后续预期上压力皆有增。综上所述，铝现实情况稳定，追空不可取。但铝价后续供应端的支撑不断减弱，消费端压力逐步增大。 本周沪期铝主体运行17700-18500元/吨，伦铝主体运行2200-2350美元/吨。 策略建议：逢高抛空 风险因素：美联储超预期透露降息预期、云南复产继续推后 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 2023/5/5 2023/5/12 涨跌 单位 LME铝3个月 2321 2244 -77 元/吨 SHFE铝连三 18235 17750 -485 美元/吨 沪伦铝比值 7.9 7.9 0.05 LME现货升水 -1.75 -10 -8.25 美元/吨 LME铝库存 563300 570300 7000 吨 SHFE铝仓单库存 133818 109792 -24026 吨 现货长江均价 18435 18290 -145 元/吨 现货升贴水 10 -60 -70 元/吨 南储现货均价 18555 18342 -213 元/吨 沪粤价差 -120 -52 68 元/吨 铝锭社会库存 78.3 73.4 -4.9 吨 电解铝理论平均成本 16935.86 16677.62 -258.23 元/吨 电解铝周度平均利润 1499.14 1612.38 113.23 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)铝锭社会库存为我的有色网调研的包括上期所库存及上海、无锡、杭州、湖州、宁波、济南、佛山、海安、天津、沈阳、巩义、郑州、洛阳、重庆、临沂、常州、嘉兴在内的社会库存； （3）电解铝理论平均成本为电解铝各原料周度加权平均价使用成本模型测算得出； （4）电解铝周度平均利润=长江电解铝现货价格-电解铝理论平均成本。数据来源：我的有色、百川盈孚、iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 现货市场长江现货周均价18290元/吨较上周-145元/吨；南储现货周均价18342元/吨，较上周-213元/吨。现货市场畏跌明显，下游接货观望，整体成交一般。 宏观方面，5月美联储如期加息25BP，同时暗示将暂停加息。美国4月CPI同比4.9%，核心CPI同比5.5%，基本符合市场预期。核心CPI连续四个月徘徊在5.5%附近未见回落，显示出通胀较强的粘性。总体现在来看，美联储无论是从通胀端还是就业端在四季度前都难以看到决定性的降息信号。国内4月社融信贷超预期回落，全月新增社融1.22万亿，同比多增 2729亿元，相比2021年4月少增6370亿元，4月的社融数据相比一季度是有明显走弱的。中国4月CPI环比下降0.1%，同比增长0.1%，核心CPI同比增长0.7%，服务价格同比增长1.0%，消费品价格同比下降0.4%。4月PPI环比下降0.5%，同比下降3.6%。 供应端，2023年4月中国原铝产量为331.49万吨，平均日产11.05万吨，年化产量 4033.13万吨；较2023年3月份日产10.94万吨增加。减产方面，本月仅山西、重庆的个别企业由于常规检修稍有减产，体量不大。复产方面，广西、贵州地区继续复产，速度依旧较 慢，云南地区电力依旧紧张，复产遥遥无期。新投产方面，贵州地区个别企业新投产产能已于本月释放完毕。综合来说，目前电解铝行业建成产能4764.90万吨，开工产能4039.70万吨，开工率84.78%。据目前的增减产情况预估，2023年5月电解铝产量约343万吨，日化产量约11.06万吨，平均日产量继续增加。 消费端，环比上周上涨0.9个百分点至64.7%。分版块来看，随五一假期结束，周内铝线缆及再生合金板块开工率基本回升至节前水平，但线缆订单出现断层短期开工难以上涨，而再生合金受订单不足及行业普遍亏损制约，5月份开工预计下调为主。因假期影响结束本周铝下游开工率小幅回升，但需求淡季氛围逐渐升温，几乎所有板块都面临着订单不足的问题，短期铝加工开工率将回调为主。 库存方面，据我的有色网5月11日铝锭社会库存73.4万吨，较上周四减少4.9万吨， 铝棒社会库存18.2万吨，较上周四增加0.8万吨。 三、行情展望 宏观面海外近期的就业及通胀等一系列数据表现较好，降息预期落空。国内近期从制造业PMI，到通胀，到信贷数据都表现不佳，经济复苏落空，需求忧虑重燃，整体宏观偏弱。基本面铝锭现实状况不那么弱，但是预期有走弱。现实状况表现为，铝锭库存仍然保持大幅去库，现货保持小升水，5月铝锭产量预计增量不多。但铝此前比较抗跌主要逻辑在于供应扰动。但供应扰动伴随云南丰水期即将来临，供应预期将增加逐步抬升，则铝价上方压力将逐步增大。需求端，铝开工率经历了我们此前提到的消费由快速修复到缓慢复苏再到目前进入到了瓶颈，从现在下游订单来看5月开工率持稳已是较好状态，或许有走低可能。供需两端后续预期上压力皆有增。综上所述，铝现实情况稳定，追空不可取。但铝价后续供应端的支撑不断减弱，消费端压力逐步增大。 四、行业要闻 1.广投银海铝280台330kA电解槽于5月4日全部恢复满产，综合电耗可达 13250kwh/t-Al。 2.据SMM获悉，贵州某铝厂计划于5月中旬全部停产，企业今年年初因贵州电力紧张造成大量减产，后续因多方面原因复产缓慢，现企业计划将停止复产转为全部停产。据SMM数据，该企业拥有13万吨建成产能，四月底企业运行产能约为5万吨左右。 3.2023年4月，中国出口未锻轧铝及铝材46.17万吨，环比下降7.2%；1-4月累计出口183.96万吨，同比下降17.3%。 2020 2021 2022 敬请参阅最后一页免责声明 3/6 元/吨 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2021-01-04 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2021-03-04 2021-05-04 2021-07-04 2021-09-04 2021-11-04 沪粤价差 2022-01-04 2022-03-04 2022-05-04 2022-07-04 2022-09-04 2022-11-04 2023-01-04 2023-03-04 2023-05-04 元/吨 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021-01-06 美元/吨 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 1,400 LME铝(现货/三个月):升贴水 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 2021-03-06 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2021-05-06 2021-07-06 图表5沪粤价差 2021-09-06 2021-11-06 2022-01-06 2022-03-06 2022-05-06 2022-07-06 2022-09-06 2022-11-06 2023-01-06 美元/吨 65 45 25 5 -15 -35 -55 2023-03-06 2023-05-06 元/吨 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 2022-03-01 2022-03-21 2022-04-10 2022-04-30 图表6物贸季节性现货升贴水 2022-05-20 2022-06-09 2022-06-29 2022-07-19 2022-08-08 2022-08-28 连一-当月 2022-09-17 2022-10-07 2022-10-27 2022-11-16 2022-12-06 2022-12-26 2023-01-15 2023-02-04 2023-02-24 2023-03-16 2023-04-05 2023-04-25 2019-01-02 元/吨 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 2019-04-02 五、相关图表 图表1LME铝3-SHFE铝连三价格走势 期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2019-07-02 图表3LME铝升贴水（0-3） 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 铝周报 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2023-04-02 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 2020-01-13 2020-04-13 图表4沪铝当月-连一跨期价差 2020-07-13 2020-10-13 图表2沪伦铝比值 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 2021-01-13 2021-04-13 2021-07-13 2021-10-13 2022-01-13 2022-04-13 2022-07-13 2022-10-13 2023-01-13 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 2023 2023-04-13 元/吨 图表7国产铝土矿价格 山西（6.0≤Al/Si<7.0） 河南（6.0≤Al/Si<7.0）广西（6.5≤Al/Si<7.5） 美元/吨 几内亚CIF 澳大利亚CIF 75 70 图表8进口铝土矿CIF 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 贵州（6.5≤Al/Si<7.5）65 60 55 50 45 40 35 2020-03-23 2020-06-23 2020-09-23 2020-12-23 2021-03-23 2021-06-23 2021-09-23 2021-12-23 2022-03-23 2022-06-23 2022-09-23 2022-12-23 2023-03-23 2020-04-28 2020-06-28 2020-08-28 2020-10-28 2020-12-28 2021-02-28 2021-04-30 2021-06-30 2021-08-31 2021-10-31 2021-12-31 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 2022-10-31 2022-12-31 2023-02-28 2023-04-30 30 数据来源：iF