科创50ETF期权品种介绍

期货研究 二〇 二2023年5月15日 三年 科创50ETF期权品种介绍 度 张银 投资咨询从业资格号：Z0018397 Zhangyin023941@gtjas.com 张雪慧 投资咨询从业资格号：Z0015363 Zhangxuehui022447@gtjas.com 毛磊 投资咨询从业资格号：Z0011222 maolei013138@gtjas.com 报告导读： 国 泰证监会于2023年5月12日发布通知，为健全多层次资本市场产品体系，丰富资本市场风险管理工君具，证监会启动科创50ETF期权上市工作。我们从科创50指数（代码为000688.SH）和科创50ETF（标安的为华夏科创50ETF，代码为588000.SH）入手分析相关特征。相较于其他已上市的金融期权，科创期50ETF近期的价格波动相对较大，且覆盖的股票种类与之前已上市期权标的追踪的指数不同，因此科创 货50ETF期权的上市将给投资者提供更多的交易机会。结合已上市金融期权的历史表现以及科创50ETF的波 研 究动率情况，科创50ETF期权的品种特点如下： 所1.标的追踪指数的独特性 科创50ETF期权将是第一个表征科创板块价值的场内期权品种，其标的走势今年一度表现强劲，居主要指数涨幅榜前列。标的ETF所追踪的科创50指数行业及个股分布特征鲜明，估值较合理且成长性高。 2.波动率状态 三月底以来，各金融期权标的波动率维持在低位震荡，20日历史波动率处于20%以下水平，而科创板ETF的波动率却稳定上行，20日历史波动率已突破30%； 拟上市期权标的的近期波动率处于历史90分位线以上，且高于远期的历史波动率，上市后期权合约隐波可能出现期限结构倒挂的形态。 3.类比已上市品种创业板ETF期权的市场规模 作为唯一挂钩创业板指数的ETF期权，深交所上市的创业板ETF期权2023年截至4月28日的日均成交量超过7万手，日均成交额超过3亿元，占所有金融期权日均成交额的比重约为8.1%； 创业板指的总市值约5.8万亿，而科创50指数的总市值约为3.1万亿，但由于上交所期权品种的活跃度较高，预期科创50ETF期权上市后的市场规模有望接近创业板ETF期权的规模。 （正文） 1.科创50指数简介 1.1指数基本概况 上证科创板50成份指数由上海证券交易所科创板中市值大、流动性好的50只证券组成，反映最具市 场代表性的一批科创企业的整体表现。科创50指数是目前市场上唯一表征科创板整体走势的指数。截至 2023年4月，科创板50指数总市值3.1万亿，覆盖了43%的科创板总市值(7.2万亿)。今年科创50指数走势今年一度表现强劲，居主要指数涨幅榜前列，达11.8%，相比而言上证50指数年度涨幅仅 1.23%。在行情强势情况下，目前华夏科创50ETF已经成为境内第三大宽基指数产品。 图1：科创50基日(2019/12/31)以来相对走势图2：今年以来科创50指数表现不俗 创业板指数中证500指数 2.2上证50指数中证1000 创业板指数中证500指数 1.25上证50指数中证1000 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 沪深300指数上证科创板50成份指数 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 沪深300指数上证科创板50成份指数 2023-01-03 2023-01-06 2023-01-11 2023-01-16 2023-01-19 2023-01-31 2023-02-03 2023-02-08 2023-02-13 2023-02-16 2023-02-21 2023-02-24 2023-03-01 2023-03-06 2023-03-09 2023-03-14 2023-03-17 2023-03-22 2023-03-27 2023-03-30 2023-04-04 2023-04-10 2023-04-13 2023-04-18 2023-04-21 2023-04-26 0.6 2019-12-312020-12-312021-12-312022-12-31 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 1.2科创50指数行业及个股分布特征鲜明 科创50指数行业特征鲜明，聚焦半导体、新能源、软件、高端装备制造等战略新兴高科技创新重点领域，代表了创新型经济的发展方向。由于其独特的市场制度设计，汇集了一批独角兽企业，包括芯片制造龙头中芯国际、国产办公软件和服务龙头金山办公、新兴市场手机龙头传音控股、光伏组件龙头天合光能等多家行业领军企业，众多企业掌握突破性核心关键技术。 图3：科创50半导体权重占比最大图4：科创50指数行业特征鲜明 行业名称 成分个数 总市值(亿元) 自由流通市值(亿元) 权重 半导体 17 14,616.75 4,601.96 43.49% 光伏设备 6 4,242.77 1,369.65 13.20% 软件开发 2 2,275.19 846.67 10.59% 电池 6 1,611.88 740.80 7.07% 医疗器械 2 1,533.72 205.04 2.07% 轨交设备Ⅱ 2 1,329.59 225.33 2.64% 消费电子 1 810.38 238.07 3.24% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：科创50指数前十大权重股合计权重高达55.72%，行业以半导体为主 代码 简称 权重 总股本(亿) 自由流通股本(亿) 总市值(亿) 自由流通市值(亿) 上市板 市盈率- TTM 申万二级行 业 688981.SH 中芯国际 9.774 79.24 17.57 4,618.82 1,024.43 科创板 38.07 半导体 688111.SH 金山办公 8.696 4.61 1.71 1,877.35 697.93 科创板 165.55 软件开发 688012.SH 中微公司 6.341 6.18 4.04 1,098.88 717.88 科创板 93.94 半导体 688599.SH 天合光能 5.63 21.73 9.77 1,067.28 479.62 科创板 21.76 光伏设备 688008.SH 澜起科技 5.498 11.36 7.75 716.18 488.29 科创板 55.12 半导体 688256.SH 寒武纪-U 3.714 4.15 1.76 956.74 407.23 科创板 -82.02 半导体 688777.SH 中控技术 3.599 5.41 3.26 503.52 303.49 科创板 60.63 自动化设备 688036.SH 传音控股 3.243 8.04 2.36 810.38 238.07 科创板 32.63 消费电子 688396.SH 华润微 3.181 13.20 4.41 758.66 253.51 科创板 28.96 半导体 688122.SH 西部超导 2.639 4.64 3.09 379.59 252.62 科创板 35.15 航空装备Ⅱ 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 1.3科创50指数成长性高 科创50指数汇聚一批高成长性战略新兴行业，成长性突出，发展潜力较大。与沪深300、上证50指数相比，在营收、利润增速等关键指标上均有显著优势；即使对比创业板指、中证500、中证1000等成长风格指数，也存在一定的增速优势。 图6：科创50指数营业收入高于其他主要宽基指数 营业收入同比 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 科创50 -- 17.22% 29.54% 71.52% 22.42% 21.74% 创业板指 16.01% 2.89% 29.60% 43.34% 21.60% 23.22% 沪深300 10.38% 1.59% 16.65% 12.75% 8.45% 9.81% 中证500 4.28% 5.16% 24.92% 0.79% -4.19% 12.42% 中证1000 8.43% 4.60% 18.30% 12.97% -9.08% 15.46% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图7：科创50指数净利润增速在主要宽基指数中处于前列 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 1.4科创50指数估值较合理 截止2023年4月末，科创50指数动态市盈率为43.43倍，略高于创业板指的32.97倍，但较科创 板上市初期最高96.77倍的市盈率已有显著回落。图8：目前科创50动态市盈率为43.43倍 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 1.5科创板50指数样本每季度调整一次 科创50指数在指数编制方面也做了与传统宽基指数不同的设计安排，成份股的调整频率由通常的半年调整一次改为季度调整一次，样本调整实施时间为每年3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一交易日。这也是为了适应科技创新企业的特点和科创板初期市场特征，在指数层面能够针对市场变化及时作出调整，增强指数对科创板的代表性。 2.科创板50ETF期权波动率分析 自华夏科创板50ETF上市（2020年11月16日）以来，波动率走势与其他已上市金融期权标的波动率走势保持一致，但是近期在其他指数波动率维持低位运行时，科创50ETF的20日历史波动率却独树一帜地上行突破30%的绝对波动率。 图9：各指数的20日历史波动率水平走势 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 588000.SH159915.SZ000300.SH510500.SH000852.SH 510300.SH159901.SZ510050.SH000016.SH 资料来源：国泰君安期货研究 从历史波动率的走势图上来看，科创50ETF与其他标的近期的相关性较低，但大周期的表现基本一致。从相关性系数上来看，科创50ETF与创业板ETF和深100ETF的相关度较高。 表1：拟上市期权标的对比已上市期权标的表现（截止到2023年4月底） 标的代码 价格涨幅 20hv 80hv 20hv相关性 收盘价相关性 159915.SZ -1.7% 16.2% 16.1% 71.7% 92.6% 000300.SH 5.1% 12.6% 16.1% 55.8% 66.8% 510500.SH 5.6% 12.7% 13.7% 65.2% 52.9% 000852.SH 5.2% 15.1% 11.0% 67.3% 65.2% 159922.SZ 2.8% 12.7% 13.0% 64.9% 89.0% 510300.SH 2.6% 12.6% 13.0% 52.9% 89.0% 159919.SZ -0.4% 12.4% 15.0% 53.0% 92.2% 159901.SZ 0.3% 14.1% 13.8% 54.7% 80.2% 510050.SH 0.6% 13.9% 13.6% 45.7% 79.5% 000016.SH 3.0% 13.7% 13.0% 46.6% 88.1% 588000.SH 10.9% 32.5% 21.7% 100.0% 100.0% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 今年以来科创50ETF上涨幅度约为10.9%，相对已上市金融期权品种的标的指数表现最为强劲，截止到2023年4月底，科创50ETF的历史波动率水平也相对排名第一。其中20日历史波动率反映近期的波动水平，80日历史波动率反映今年来的波动水平。2020年11月16日以来，各金融期权品种标的与科创板50ETF的20日历史波动率相关度和收盘价的相关度显示创业板ETF与科创板ETF的一致性较高。 科创50ETF追踪的科创50指数自基日2019年12月31日起至2023年4月27日的价格波动率锥表现如下： 图60：科创50指数波动率锥 90%75%50%25%1