家居行业22A&23Q1业绩综述：家居行业需求复苏在即，盈利能力修复可期

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2023年5月14日 家居22A&23Q1业绩综述 家居行业需求复苏在即，盈利能力修复可期 家居 家居板块近一年市场表现 来源：最闻 相关报告： 【山证家居】短期关注大宗修复，长期零售能力突围-2023年家居行业年度策略2023.1.15 【山证家居】日本家居六十年，宜得利如何脱颖而出-【山证轻纺】家居行业专题报告2022.12.18 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 研究助理：孙萌 邮箱：sunmeng@sxzq.com 投资要点： 2023年以来家居用品板块走势先扬后抑，板块当前估值处于近三年底部。2023年至今（截至5月12日），SW定制家具、SW成品家居板块分别累计下跌3.0%、6.5%，分别跑输沪深300指数4.7、8.2pct，逐月来看，受益于年初新房及二手房销售高频数据表现亮眼，板块估值修复行情持续演绎，家居板块在今年1-2月表现较好，前两月累计涨幅分别达到20.6%、15.5%，3月开始板块持续回调，主要受到市场对1季报预期悲观影响，以及4月开始新房及二手房销售数据增速环比回落影响。估值方面，截至5月12日，SW家居用品PE-TTM为24.36倍，较2023年初的28.52倍小幅下滑，处于近三年估值水平的底部位置，投资价值显现。 定制家具：2022年盈利能力小幅提升，23Q1行业经营触底：营收方面，22A，定制家具行业实现营业收入549.73亿元，同比基本持平，2022年，行业外部环境压力较大，但定制家具企业经营仍然具备亮点，1）整装渠道收入高速增长；2）家居品类融合带动客单价继续提升；3）第二梯队家居企业保持门店快速扩张。23Q1实现营收85.80亿元，同比下降13.4%，主因国内疫情影响前端门店接单。各公司表现分化，2022年实现营收增长的公司为为欧派家居（+10.0%）、索菲亚（+7.8%）、志邦家居（+4.6%）、金牌厨柜 （+3.1%），9家定制家具企业营收占家具制造业收入比重为7.2%，同比提升0.34pct。业绩方面，22A，行业毛利率为33.2%，同比小幅提升0.2pct，主因原材料价格22H2开始回落、部分企业对产品进行提价传导部分原材料上涨压力，但产能利用率下滑与配套品占比提升，对毛利率有负向拖累，23Q1毛利率为30.4%，同比小幅下滑0.2pct。22A，行业归母净利润为53.6亿元，同比增长90.8%，归母净利率为9.8%，同比提升4.6pct，主因上年同期家居企业计提减值损失较高，2021年行业归母净利润基数较低。23Q1，行业归母净利润为2.65亿元/-37.7%，归母净利润率为3.1%/-1.2pct。 软体家居：2022年逆势拓店，内外销毛利率均有提升：营收方面，22A，软体家居行业实现营业收入396.79亿元，同比下降2.6%，拆分内外销看，内销实现营收236.05亿元/-4.4%，外销实现营收150.73亿元/+1.1%，内销多次受到国内疫情扰动，压力大于外销。23Q1，软体家居行业实现营收80.8亿元，同比下降13.5%。业绩方面，22A行业毛利率为33.5%，同比提升1.5pct，四家软体家居企业毛利率均实现同比提升，主因原材料压力缓解、企业提价落地、降本增效工作推进、海运及汇率因素正面贡献。23Q1，毛利率为34.9%，同比提升2.5pct。22A，行业归母净利润为28.0亿元，同比增长6.3%，归母净利润率为7.1%，同比提升0.6pct。23Q1，行业归母净利润为5.80亿元/-11.1%，归母净利润率为7.2%/+0.2pct。 投资建议：家居外销方面，2022年以来，美国成屋及新建住房当月销售同比持续下滑，趋势延续至今年3月，2023年3月，美国成屋销售同比下滑22.0%，新建住房销售同比下滑3.4%，美国家具和家用装饰店销售额当月同比下降2.36%。2022年，我国家具及其零件出口696.80亿美元，同比下降5.62%，23Q1家具及其零件出口155.89亿美元，同比下降7.13%，3月当月同比增长13.68%，4月当月同比下滑0.01%。我国软体家居企业外销业务2022年呈现前高后低趋势，盈利能力在海运和汇率因素改善情况下，同比实现提升。我们认为当前家具外销业务恢复仍存不确定性，但美国家具批发商库存自2022年12月以来呈现下降趋势，库存虽整体仍处于高位，但边际改善态势呈现，外销业务至暗时刻已过，盈利能力修复有望延续。 家居内销方面，2022年，我国家具类社零/建材家居卖场销售额同比分别下降7.5%/1.4%，23Q1同比增长4.6%/10.3%，家居终端零售恢复正增长，行业复苏态势显现，从家居主要需求来源看，新房竣工及二手房成交在今年以来均显著回暖，住宅竣工方面，23Q1累计同比增长16.8%，较2021年同期增长3.7%，恢复至2019年同期的110.4%。二手房成交方面，根据克而瑞，15个重点城市23Q1二手房累计成交2113万平方米，同比增长66%，二手房市场企稳回升，为后续家居需求提供支撑。竞争格局方面，2022年，家具制造业/定制家具行业/软体家居行业收入同比增速分别为-8.1%、-0.01%、-2.6%，上市公司营收增速领先，且头部企业增速更高，目前行业亏损比例达35%左右，中小企业加速退出，头部企业市场集中度提升空间广阔。 目前，家居行业需求复苏迹象显现且有望持续，同时，家居用品板块PE估值水平处于近三年低位，投资价值显现。建议关注定制家具企业欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜，软体家居标的顾家家居、慕思股份、喜临门，以及智能家居标的好太太、箭牌家居。 风险提示：房地产市场恢复不及预期；行业竞争加剧影响企业盈利能力；海外市场需求恢复不及预期；原材料价格大幅波动。 目录 1.23Q1家居板块走势先扬后抑，板块估值处于近三年底部6 2.家居内需呈现改善趋势，外需仍存压力7 3.定制家具：2022年盈利能力小幅提升，23Q1行业经营触底9 4.软体家居：2022年逆势拓店，内外销毛利率均有提升15 5.投资建议20 6.风险提示21 图表目录 图1：家居用品板块2023年以来单月涨跌幅6 图2：家居用品板块2023年以来累计涨跌幅（截至5.12）6 图3：SW家居用品板块估值（截至2023年5月12日）6 图4：家具类当月社零及同比增速7 图5：家具类累计社零及同比增速7 图6：当月住宅竣工面积（万平方米）及当月同比8 图7：重点城市二手房成交面积同比增速8 图8：我国家具制造业营收及同比增速8 图9：我国家具制造业亏损比例持续上升8 图10：美国成屋及新建住房销售（万套）9 图11：美国家具家用装饰店销售额（百万美元）及同比增速9 图12：我国家具及其零件出口额（亿美元）及同比增速9 图13：美国批发商家具库存（百万美元）及库销比9 图14：定制家具行业营收及同比增速10 图15：定制家具行业季度营收及同比增速10 图16：定制家具企业大宗业务营收同比增速12 图17：定制家具企业大宗业务占总收入比重12 图18：定制家具行业毛利率和净利率12 图19：定制家具行业季度毛利率和净利率12 图20：定制家具行业期间费用率13 图21：定制家具行业季度期间费用率13 图22：定制家具行业归母净利润及同比增速14 图23：定制家具行业季度归母净利润及同比增速14 图24：定制家具行业经营活动现金流情况15 图25：定制家具行业营运情况15 图26：软体家居行业营收及同比增速16 图27：软体家居行业季度营收及同比增速16 图28：软体家居企业线上营收规模（亿元）17 图29：软体家居企业线上业务毛利率17 图30：软体家居行业毛利率和净利率17 图31：软体家居行业季度毛利率和净利率17 图32：软体家居行业期间费用率18 图33：软体家居行业季度期间费用率18 图34：软体家居企业汇兑损益（百万元）18 图35：美元兑人民币汇率18 图36：软体家居行业归母净利润及同比增速19 图37：软体家居行业季度归母净利润及同比增速19 图38：软体家居行业经营活动现金流情况20 图39：软体家居行业营运情况20 表1：定制家具企业营收（亿元）及同比增速10 表2：定制家具企业历年厨衣木业务营业收入及同比增速11 表3：家居企业门店数量11 表4：定制家具企业毛利率13 表5：定制家具企业归母净利润（亿元）及同比增速14 表6：各软体家居企业内外销收入（亿元）及同比增速16 表7：各软体家居企业毛利率17 表8：软体家居企业归母净利润及（亿元）同比增速19 表9：家居行业相关标的21 1.23Q1家居板块走势先扬后抑，板块估值处于近三年底部 2023年以来家居用品板块走势先扬后抑，板块当前估值处于近三年底部。2023年至今（截至5月12日），SW定制家具、SW成品家居板块分别累计下跌3.0%、6.5%，分别跑输沪深300指数4.7、8.2pct，逐月来看，受益于年初新房及二手房销售高频数据表现亮眼，板块估值修复行情持续演绎，家居板块在今年1-2月表现较好，前两月累计涨幅分别达到20.6%、15.5%，3月开始板块持续回调，主要受到市场对1季报 预期悲观影响，以及4月开始新房及二手房销售数据增速环比回落影响。估值方面，截至5月12日，SW 家居用品PE-TTM为24.36倍，较2023年初的28.52倍小幅下滑，处于近三年估值水平的底部位置，投资价值显现。 图1：家居用品板块2023年以来单月涨跌幅图2：家居用品板块2023年以来累计涨跌幅（截至5.12） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 图3：SW家居用品板块估值（截至2023年5月12日） 资料来源：Wind，山西证券研究所 2.家居内需呈现改善趋势，外需仍存压力 2023年以来家具社零增速由负转正，住宅竣工及二手房成交均企稳回升。内需方面，2022年，我国家 具类社零实现1635亿元，同比下降7.5%，23Q1，我国家具类社零实现364亿元，同比增长4.6%，较2021年同期增长1.2%，恢复至2019年同期的87.9%，23年1-2月、3月家具类社零同比分别增长5.2%、3.5%，结束自2021年12月以来连续12个月的下滑局面。从家居主要需求来源看，住宅竣工方面，23年1-2月、3月，我国住宅竣工面积同比分别增长9.7%、35.4%，23Q1累计同比增长16.8%，较2021年同期增长3.7%，恢复至2019年同期的110.4%。二手房成交方面，根据克而瑞，15个重点城市23Q1二手房累计成交2113万平方米，同比增长66%，其中1月由于春节假期原因表现较弱，2月多城二手房成交激增，3月增幅略有回落，但整体二手房市场企稳回升走势延续。 疫情期间积压的家装需求释放，行业315及五一大促客流升温。根据国家统计局，2022年我国建材家居卖场销售额实现11611亿元，同比下降1.4%，23Q1实现3207亿元，同比增长10.30%，1-3月当月同比增长分别为-21.1%、34.5%、20.4%，家居卖场消费明显回暖。根据红星美凯龙全国统计数据显示，“315FUN肆嗨购节”期间，客流同比增长15.8%，消费人数同比增长23%，客总价同比增长6%，销售金额同比去年实现稳中有涨；五一大促期间（截至5月7日），红星美凯龙全国商场迎来汹涌客流，全国商场销售金额同比增长11%，此外，消费人数、订单数、客总价、客单价等维度数据均实现同比增长。红星美凯龙家居集团执行总裁兼大营运中心总经理朱家桂表示，整个家居市场消费活力正在加速释放，虽然整体销售转化率略低于预期，但五一增长的客流也为后续发力增长提供了很大的想象空间，有望推动家居消费在618期间加速释放。 图4：家具类当月社零及同比增速图5：家具类累计社零及同比增速 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西