烧碱行业2022年上半年业绩综述：需求有望修复，业绩前景可期

行业深度报告 2022年10月02日 烧碱行业2022年上半年业绩综述：需求有望修复，业绩前景可期 核心观点 上半年化工排名居中，氯碱表现相对较弱。从板块整体来看，上半年A股市场整体处于调整状态，上证指数下跌6.63%，中信化工板块下跌5.5%，中信氯碱指数跌幅为7.65%，氯碱板块表现弱于化工板块及上证指数。为了研究烧碱企业市场和业绩的表现情况，我们将A股有烧碱生产能力的企业归类为烧碱企业。行业层面，2022年二季度氯碱行业实现营收519.89亿元，同比增长26.82%，环比增长8.50%，利润增速有所放缓，但仍处于同期高位。个股层面，2022年上半年14家A股烧碱企业中有2家股价上涨，分别为世龙实业、氯碱化工，涨幅分别为31.47%、0.73%。 价格仍处历史高位，烧碱企业上半年业绩亮眼。价格方面，2022年以来烧碱价格稳步上涨，目前仍处于历史相对高位。截至2022年6月 30日，液碱（32%离子膜）市场均价报1335.8元/吨，较年初上涨38.34%。上半年液碱平均价报1227.88元/吨，同比上涨133.23%；烧碱（99%片碱）市场均价报4950.00元/吨，较年初上涨45.59%。上半年片碱平均价报4304.39元/吨，同比上涨103.81%。业绩方面，14家烧碱企业中11 家均实现收入增长，其中7家实现归母净利润同比增长，分别为北元集团、镇洋发展、世龙实业、天原股份、华塑股份、氯碱化工、亿利洁能。其中，氯碱化工2022年上半年归母净利润为8.86亿元，同比增长33.08%。氯碱化工业绩增长得益于主营产品价格大幅增长，公司2022H1烧碱、氯产品销售均价分别同比增长55.80%、20.07%。 供给方面，烧碱行业面临着新增产能受限和产业结构的改革。在“双碳”和“能耗双控”政策下，国家将烧碱列入产能受限行业，并对行业能效水平提出了整改要求。在此背景下，一方面，提高了烧碱行业的准入门槛，增加了淘汰机制，行业集中度有望提升；另一方面，未来低效产能淘汰，新增产能受限，行业供给趋紧。2021年全国烧碱原计划新增产能111万吨，实际新增为35万吨，实现率不足三分之一。 需求方面，受益于下游氧化铝产能加速释放，烧碱需求有望增长。2022年年初以来，氧化铝产能同比增长为8.36%，创近5年新高。另外，目前电解铝和氧化铝价差仍处于历史高位，欧洲能源危机下电解铝厂商关停，或将刺激我国电解铝价格及利润走高，进而对氧化铝投产起到支撑作用，同时带动烧碱需求的提升。截至2022年6月30日，国内液碱库存报18.27万吨，较前期有所增长，但较近三年库存高位下降31.1%。 业绩可持续增强，板块估值有望修复。目前烧碱价格仍处高位，2022年烧碱企业业绩有望继续有良好表现。供给受限的条件下，周期性减弱，烧碱行业景气周期有望拉长。从估值方面来说，目前烧碱企业平均PE(TTM)为15.3倍，约为近5年烧碱企业平均PE的54%分位，板块估值整体处于低位，未来仍有较大修复空间。 投资建议 下游需求向好，供给受限下，2022年烧碱价格或将维持高位，行业景气周期有望拉长。相关烧碱生产企业或将受益，如：氯碱化工、镇洋发展、北元集团等。 风险提示 烧碱价格异常波动、国内疫情反复、安全环保政策升级等。 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 联系人丁俊波 电子邮箱dingjb@easec.com.cn 股价走势 相关研究 《【新材料】锂电行业2022年上半年业绩综述：板块增长强劲、景气周期延续_20220930》2022.09.30 《【化工】炭黑价格上涨、导电炭黑打开增长空间_20220929》2022.09.29 《【化工】甜味剂需求持续提升，天然人工协同发展_20220928》2022.09.28 《【新材料】新能源发电并网+政策驱动、新型储能迎发展机遇_20220928》2022.09.28 《【新材料】多家企业加码布局、钠电池产业化元年将近_20220927》2022.09.27 行业研究 ·化工 ·证券研究报告 正文目录 1.行情回顾：烧碱企业后市估值有望修复4 1.1.化工排名居中，氯碱表现相对较弱4 1.2.行业利润增速有所放缓，但仍处于同期高位5 1.3.个股多数下跌，估值有望修复6 2.业绩综述：行业景气上行，未来业绩可期8 2.1.2021年业绩表现优异，盈利能力提升8 2.2.2022年价格中枢上行，业绩值得期待9 3.后市展望：供需趋紧，烧碱景气周期有望拉长11 3.1.能耗双控下，新增产能受限11 3.2.下游整体向好，需求拉动作用提升13 3.3.库存较三年高位下降较大18 4.相关标的19 4.1.氯碱化工19 4.2.镇洋发展20 4.3.北元集团21 5.风险提示22 图表目录 图表1.基础化工板块2022上半年下跌5.5%4 图表2.中信氯碱板块涨跌幅排名第285 图表3.2022年二季度氯碱行业营收环比增长8.50%5 图表4.2022年二季度氯碱行业营业成本环比增长4.78%5 图表5.2022年二季度氯碱行业毛利率为26.02%6 图表6.2022年二季度氯碱行业期间费用率为7.43%6 图表7.2022年二季度氯碱行业实现归母净利润53.70亿元6 图表8.2022年二季度氯碱行业净利率为10.33%6 图表9.烧碱企业2022年上半年涨跌幅排名7 图表10.烧碱企业估值处于低位7 图表11.主要烧碱企业营业收入情况（单位：亿元）8 图表12.主要烧碱企业归母净利润（单位：亿元）9 图表13.2022年以来液碱价格处于上行通道9 图表14.2022年以来片碱价格处于上行通道9 图表15.2022年上半年主要烧碱企业营业收入情况（单位：亿元）10 图表16.2022年上半年7家烧碱企业归母净利润实现同比增长（单位：亿元）11 图表17.2022年上半年8家烧碱企业归母净利润实现环比增长（单位：亿元）11 图表18.2020-2022年液碱产能年复合增长率为1.41%12 图表19.2020-2022年液碱有效产能年复合增长率为1.88%12 图表20.烧碱行业限制性政策文件12 图表21.2021年液碱企业新增产能情况13 图表22.2021年烧碱下游消费结构13 图表23.氧化铝产能加速释放14 图表24.2022年企业计划新增氧化铝产能14 图表25.氧化铝产量年复合增长率为1.27%15 图表26.2021年氧化铝下游消费结构15 图表27.电解铝-氧化铝价差走高16 图表28.2021年建筑地产占电解铝下游消费27%16 图表29.2021年房地产新开工面积同比下降11.40%17 图表30.2021年房地产施工面积同比增长5.20%17 图表31.2021年房地产竣工面积同比增长11.20%17 图表32.2021年房地产开发投资完成额同比增长4.40%17 图表33.2021年汽车产量同比增长3.40%18 图表34.2021年汽车销量同比增长3.81%18 图表35.新能源汽车产销高速增长18 图表36.2022年以来烧碱库存处于低位19 图表37.2021年公司主营产品产能、产量19 图表38.2021年烧碱产品营业收入占比22.27%20 图表39.2021年烧碱产品毛利润占比27.60%20 图表40.2021年公司主营产品产能及在建情况20 图表41.2021年氯碱类产品营业收入占比79.08%21 图表42.2021年氯碱类产品毛利润占比83.73%21 图表43.2021年公司主营产品产能、产量21 图表44.2021年烧碱产品营业收入占比12.47%22 图表45.2021年烧碱产品毛利润占比29.26%22 1.行情回顾：烧碱企业后市估值有望修复 1.1.化工排名居中，氯碱表现相对较弱 基础化工板块市场表现位于中信一级行业中游位置。过去半年(1/1-6/30)，中信基础化工指数（CI005006）报收7828.58点，半年下跌452.97点，跌幅为5.5%，板块表现优于上证指数（半年跌幅为6.63%）、沪深300 （半年跌幅为9.22%）。从行业的排名来看，中信基础化工行业在全部行业中的涨跌幅排名为第13名。 图表1.基础化工板块2022上半年下跌5.5% 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 氯碱板块整体涨跌幅排名第28。从细分领域来看，过去半年在中信基础化工33个三级行业中，有22个板块上涨，11个板块下跌。涨幅前三的板块分别为：有机硅、聚氨酯和纯碱，涨幅分别为27.0%、21.0%、20.5%；跌幅前三的板块分别为：锦纶、钛白粉和其他塑料制品，跌幅分别为11.2%、8.8%、7.9%。其中，中信氯碱板块跌5.7%，位于基础化工细分板块中第28位。 图表2.中信氯碱板块涨跌幅排名第28 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 氯碱板块表现弱于化工板块及大盘。根据Wind数据，截至2022年6 月30日中信氯碱指数收报1754.95点，上半年下跌145.4点，跌幅为7.65%。上半年A股市场整体处于调整状态，上证指数下跌6.63%，中信化工板块下跌5.5%，氯碱板块的表现弱于化工板块及上证指数的整体表现。 1.2.行业利润增速有所放缓，但仍处于同期高位 二季度氯碱行业营收处于2019年来的同期高位，营业成本同比涨幅更高。为了研究烧碱企业市场和业绩表现情况，本报告综合考虑中信化工分类以及公司主营业务，我们选取A股有烧碱生产能力的14家企业，组成氯碱行业组合进行研究。营业收入方面，2022年二季度氯碱行业实现营收 519.89亿元，同比增长26.82%，环比增长8.50%；营业成本方面，2022年二季度氯碱行业营业成本为412.54亿元，同比增长37.09%，环比增长4.78%。 图表3.2022年二季度氯碱行业营收环比增长 8.50% 图表4.2022年二季度氯碱行业营业成本环比增长 4.78% 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 二季度氯碱行业毛利率处于同期高位，期间费用率平稳。毛利率方面，2022年二季度氯碱行业毛利率26.02%，同比降低10.21pct，但仍处于自2019年来的同期高位，环比增长4.32pct；期间费用率方面，2022年二季度氯碱行业期间费用率为7.43%，同比降低1.88pct，环比增长0.07pct。 图表5.2022年二季度氯碱行业毛利率为26.02%图表6.2022年二季度氯碱行业期间费用率为 7.43% 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 二季度氯碱行业归母净利润及净利率均环比改善。归母净利润方面，2022年二季度氯碱行业实现归母净利润53.70亿元，同比降低6.60%，处于自2019年来的同期高位，环比提升33.02%；净利率方面，2022年二季度氯碱行业净利率为10.33%，同比降低3.69pct，环比增长1.90pct。 图表7.2022年二季度氯碱行业实现归母净利润 53.70亿元 图表8.2022年二季度氯碱行业净利率为10.33% 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 1.3.个股多数下跌，估值有望修复 A股烧碱企业涨跌不一、多数烧碱企业仍处于调整阶段。2022年上半年，14家A股烧碱企业中有2家股价上涨，分别为世龙实业、氯碱化工，涨幅分别为31.47%、0.73%。跌幅排名前三的分别为镇洋发展、华塑股份、 序号 股票代码 名称 2022年6月30 日收盘价元 2022年上半年涨跌幅 1 002748.SZ 世龙实业 14.79 31.47% 2 600618.SH 氯碱化工 12.5 0.73% 3 000510.SZ 新金路 5.88 -0.51% 4 600277.SH 亿利洁能 5.00 -5.12% 5 600409.SH 三友化