Q1复苏趋势良好，旺季弹性可期

股价（2023年05月12 日） 12.82元 买入（维持） Q1复苏趋势良好，旺季弹性可期 ——宋城演艺22年报及23Q1季报点评 公司研究|季报点评宋城演艺300144.SZ 目标价格13.33元 52周最高价/最低价17.31/10.59元 核心观点 总股本/流通A股（万股）261,469/228,764 A股市值（百万元）33,520 事件：公司披露2022年报和23年一季报，22年营收4.58亿元/-61.36%yoy，归母净利润 0.10亿元/-96.94%yoy，扣非归母净利润-0.37亿元（vs21年2.68亿元）。23Q1营收2.34 亿元/+174.82%yoy，归母净利润0.60亿元/同比扭亏，扣非归母净利润0.56亿元/同比扭亏。 22年业绩受疫情扰动大，仍彰显经营韧性。受疫情影响，2022年公司各项目开园时间、演出场次同比大幅减少，杭州/三亚/丽江/九寨/桂林项目全年收入分别为 2.08/0.55/0.85/0.21/0.31亿元，分别同比-57%/-63%/-27%/-54%/-65%，西安/张家界/上海全年闭园，电子商务/设计策划费收入分别为0.40/0.16亿元，分别同比-45%/-84%。22年整体毛利率51.02%/+0.86pctyoy，管理费用率/销售费用率分别为85.60%/4.87%，分别同比+63.98pct/-0.71pctyoy，主要由于闭园期间成本计入管理费用、各景区广告投入减少，成本费用刚性之下扣非归母净利润亏损0.37亿元，虽然业绩受损但仍优于行业整体，彰显经营效率韧性。 23Q1主要项目陆续复园，开启复苏之路。今年以来公司主要项目陆续复园，春节黄金周期间旗下景区演出场次较2022年同期增长70%，可比口径下恢复至2019年的 85%，游客接待量达到2022年的近3倍，可比口径下恢复至2019年的近90%，杭 州/西安/张家界千古情3月4日起复园，杭州宋城千古情首日演出达到六场，客流量 和收入远超2019年同期，之后人次也保持积极恢复，23Q1公司实现营收2.34亿元/归母净利润0.60亿元，分别恢复至19Q1的28%/16%。 五一表现亮眼，暑期旺季弹性可期。经文化和旅游部数据中心测算，全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复 盈利预测与投资建议 至2019年同期的100.66%。据公司官微，五一假期全国各大千古情演出合计241场，按可比口径恢复至2019年同期的160%，可比口径下接待游客量和营收则分别恢复至2019年同期的127.03%和121.41%，上海项目在升级改造后也有望于暑期复园，旺季盈利弹性值得期待。 考虑到旅游市场复苏，我们预测公司23-25年EPS为0.43/0.60/0.62元（调整前23-24年为0.37/0.59元，主要是上调了23年收入和毛利率假设、24年毛利率假设），根据可比公司2023年31倍PE对应目标价13.33元，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反弹超预期；新项目不及预期；存量项目竞争加剧；投资收益不及预期等。 国家/地区中国 行业餐饮旅游 报告发布日期2023年05月15日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -5.11 -21.92 -14.3 7.7 相对表现 -3.14 -18.03 -10.2 8.23 沪深300 -1.97 -3.89 -4.1 -0.53 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 张玉洁zhangyujie@orientsec.com.cn 朱雨涵zhuyuhan@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,185 458 2,441 3,006 3,311 同比增长(%) 31.3% -61.4% 433.2% 23.1% 10.2% 营业利润(百万元) 372 (8) 1,355 1,836 2,003 同比增长(%) 121.9% -102.1% 17487.9% 35.4% 9.1% 归属母公司净利润(百万元) 315 10 1,119 1,574 1,636 同比增长(%) 118.0% -96.9% 11490.6% 40.6% 4.0% 每股收益（元） 0.12 0.00 0.43 0.60 0.63 毛利率(%) 51.1% 50.1% 65.6% 69.9% 69.3% 净利率(%) 26.6% 2.1% 45.9% 52.4% 49.4% 净资产收益率(%) 4.2% 0.1% 13.7% 16.6% 15.0% 市盈率 106.4 3,470.8 29.9 21.3 20.5 市净率 4.4 4.4 3.8 3.3 2.9 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 投资建议 考虑到旅游市场复苏，我们预测公司23-25年EPS为0.43/0.60/0.62元（调整前23-24年为0.37/0.59元，主要是上调了23年收入和毛利率假设、24年毛利率假设），根据可比公司2023年31倍PE对应目标价13.33元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 公司 股价(元) 2023/5/12 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 君亭酒店 49.50 0.23 0.97 1.45 1.92 215.69 51.08 34.16 25.75 三特索道 16.59 -0.43 0.50 0.67 0.79 -38.19 33.05 24.85 20.99 天目湖 26.39 0.11 1.00 1.23 1.46 242.11 26.41 21.42 18.02 锦江酒店 48.30 0.11 1.37 2.03 2.51 455.23 35.15 23.78 19.26 首旅酒店 19.64 -0.52 0.74 1.04 1.25 -37.75 26.57 18.81 15.72 黄山旅游 13.10 -0.18 0.42 0.54 0.60 -72.42 31.48 24.39 21.67 丽江股份 9.80 0.01 0.36 0.43 0.48 1462.69 26.90 22.85 20.43 调整后平均 31 23 20 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示 疫情反弹超预期；新项目不及预期；存量项目竞争加剧；投资收益不及预期等。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,859 2,327 3,591 5,065 6,622 营业收入 1,185 458 2,441 3,006 3,311 应收票据及应收账款 2 1 9 7 9 营业成本 580 228 839 903 1,017 预付账款 10 4 33 30 36 营业税金及附加 22 28 32 39 43 存货 13 11 30 32 41 营业费用 66 22 159 180 199 其他 125 269 397 372 382 管理费用及研发费用 297 410 295 308 334 流动资产合计 2,008 2,613 4,060 5,507 7,090 财务费用 (1) (27) (22) (43) (58) 长期股权投资 1,678 1,757 1,757 1,757 1,757 资产减值损失 27 1 0 0 0 固定资产 2,697 2,457 2,437 2,439 2,456 公允价值变动收益 (12) (2) (1) 3 3 在建工程 405 387 550 680 784 投资净收益 182 187 206 199 202 无形资产 1,713 1,006 975 945 915 其他 9 12 11 16 21 其他 1,327 1,200 1,069 1,009 949 营业利润 372 (8) 1,355 1,836 2,003 非流动资产合计 7,819 6,808 6,788 6,830 6,861 营业外收入 6 3 1 1 1 资产总计 9,827 9,420 10,848 12,337 13,950 营业外支出 35 9 5 5 5 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 344 (14) 1,351 1,832 1,999 应付票据及应付账款 482 327 929 1,016 1,243 所得税 41 3 236 321 350 其他 266 524 153 170 184 净利润 303 (17) 1,115 1,511 1,649 流动负债合计 748 851 1,081 1,186 1,427 少数股东损益 (13) (27) (5) (63) 14 长期借款 270 0 0 0 0 归属于母公司净利润 315 10 1,119 1,574 1,636 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.12 0.00 0.43 0.60 0.63 其他 853 737 737 737 737 非流动负债合计 1,123 737 737 737 737 主要财务比率 负债合计 1,871 1,588 1,818 1,922 2,164 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 310 283 279 216 230 成长能力 股本 2,615 2,615 2,615 2,615 2,615 营业收入 31.3% -61.4% 433.2% 23.1% 10.2% 资本公积 1,250 1,217 1,217 1,217 1,217 营业利润 121.9% -102.1% 17487.9% 35.4% 9.1% 留存收益 3,931 3,801 4,920 6,367 7,725 归属于母公司净利润 118.0% -96.9% 11490.6% 40.6% 4.0% 其他 (151) (83) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 7,955 7,833 9,030 10,414 11,787 毛利率 51.1% 50.1% 65.6% 69.9% 69.3% 负债和股东权益总计 9,827 9,420 10,848 12,337 13,950 净利率 26.6% 2.1% 45.9% 52.4% 49.4% ROE 4.2% 0.1% 13.7% 16.6% 15.0% 现金流量表 ROIC 4.0% -0.5% 12.8% 15.2% 14.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 303 (17) 1,115 1,511 1,649 资产负债率 19.0% 16.9% 16.8% 15.6% 15.5% 折旧摊销 283 352 242 258 270 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (1) (27) (22) (43) (58) 流动比率 2.68 3.07 3.75 4.64 4.97 投资损失 (182) (187) (206) (199) (202) 速动比率 2.67 3.06 3.73 4.62 4.94 营运资金变动 124 (70) 343 132 215 营