建筑材料周观点：4月居民长贷季节性回落，玻纤去库加速

周观点：4月居民短期贷款减少1255亿元，中长期贷款减少1156亿元，同比均走弱，体现了居民消费信心及购房意愿仍需进一步加强，4月居民中长期贷款回落与地产销售季节性回落相匹配，地产修复放缓或强化后续政策放松预期。当前弱复苏预期下，市场对于经济复苏强度缺乏信心，因此顺周期链条整体承压，进入二季度，二手房、新房的销售进入相对平稳阶段，绝对销量相较22年依旧明显回升，我们认为，Q2是上半年小旺季，消费建材企业销售也在逐步恢复，市场对经济复苏强度的担忧会随着企业销售回暖而降低，前期调整后的板块配置价值凸显。今年消费建材核心逻辑是经营结构的转变，提升经销及零售占比，降低大B端销售模式带来的应收账款及现金流的风险，企业整体经营质量提升。当前市场信心随着地产销售回暖而提升，且3/4月份消费建材出货情况与复苏预期提升相互验证，地产链将由前期“强预期、弱现实”的逻辑或向“强现实”转变，板块迎来修复行情。建议关注：随着地产销售回暖以及企业出货环比改善，消费建材有望进入盈利业绩及估值双升阶段，消费建材集中度提升趋势依旧确定，消费建材龙头随着基本面的回暖仍极具配置价值，建议关注东方雨虹（4月1日《建筑与市政工程防水通用规范》开始实施，利好行业中长期发展）、科顺股份、伟星新材、蒙娜丽莎、兔宝宝、三棵树、北新建材、青鸟消防等；其次关注竣工端的浮法玻璃，3月份以来需求边际好转，行业库存压力大幅下降，行业去库涨价超出市场预期，部分区域库存降至低位，行业涨价幅度加大；从供给端来看，当前行业刚刚进入盈利区间，复产生产线规模有限，同时部分窑龄到期的生产线有冷修预期，供给端保持动态平衡；而从需求端来看，深加工订单恢复加速，地产仍处于地产竣工大周期，同时在“保交楼”的大背景下，竣工需求有支撑，玻璃涨价趋势有望延续，建议重点关注旗滨集团、信义玻璃。最后关注玻纤触底反弹的机会，近期玻纤去库加速，热塑及风电订单好转，部分企业已小幅提价，行业或迎来触底反弹，关注低估值的中国巨石、中材科技及长海股份。 玻璃：节后库存略有上浮，价格重心继续上移。五一节后行业库存由降转增，库存水平环比上涨2.05%，但价格仍维持上涨趋势，节后第二周浮法玻璃均价约2264.80元/吨，环比上涨6.52%，低库存下企业压力不大，涨价趋势延续。我们仍然看好上半年玻璃行情：供给侧来看，行业刚刚开始盈利，复产生产线依旧有限，而个别窑龄较高的产线存冷修预期，供给端有望保持动态平衡；需求侧来看，随着下游终端项目启动增加，终端订单预期有一定好转，工程订单边际逐步好转，家装订单需求火热，对出货有一定支撑，4/5月份为玻璃需求旺季，玻璃供需重回紧平衡状态，涨价区域有望延续；宏观层面来看，地产仍处于地产竣工大周期，18-21年地产销售面积均超17亿平，随着竣工周期到来以及“保交楼”持续推进，23年竣工端需求仍有支撑。同时，玻璃龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动。建议重点关注旗滨集团（当前浮法玻璃少数还在盈利的企业，成本优势明显，开春涨价，业绩弹性十足；23年光伏玻璃有望陆续投产，带来新的增量；电子玻璃渐入佳境，维持高增长）；信义玻璃（港股原片龙头），金晶科技（玻璃纯碱一体化，钙钛矿TCO玻璃引领者）。 消费建材：一季度压力期已过，关注消费建材渠道改革进展。从一季报情况来看，部分消费建材企业业绩依旧承压，但消费建材龙头企业依然具备较强的经营韧性，尤其是零售端渠道占比较多/转型较快的龙头企业，随着地产销售拐点出现，Q2板块有望迎来全面复苏，四月偏后端零售表现已预示弹性。我们依然看好C端家装渠道的需求复苏，预计23H1C端渠道占比较高的消费建材企业整体出货优于B端为主的企业，建议关注零售占比业务较高的兔宝宝、伟星新材、蒙娜丽莎、三棵树、北新建材等，以及将C端作为今年重要驱动力的东方雨虹，在中期23H2新房恢复趋势更为确定的背景下，建议关注业绩修复弹性较大标的科顺股份、青鸟消防等。 玻纤：Q2有望进入修复期，行业景气有望逐季修复。4月玻纤需求继续恢复，行业库存连续两个月下降，根据卓创资讯，4月末行业库存约76.5万吨，环比3月下降3.54万吨，下游企业逐步开工，热塑及风电订单回暖，池窑厂出货逐步好转，行业进入去库阶段，价格也有望触底回升。我们认为，2023年玻纤供需两端有望好转，周期上行期有望展现顺周期特性：1）供给端，2023年行业新增产能有限，部分企业冷修技改导致产能阶段性下降；2）需求端，玻纤下游三大应用领域为风电、建筑建材、汽车领域，Q1处于传统淡季需求相对疲弱，Q2需求有望启动，风电22年招标量大增，23H2新增装机有望发力，建筑基建领域伴随房企供给端政策和“保交楼”政策推进落地，房企项目资金压力有望缓解，竣工端存向好预期。我们认为，2023年顺周期的玻纤需求或迎复苏，而国内新增产能有限，供需有望重回紧平衡，二季度有望迎来新一轮景气周期，建议关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。 水泥：5月以来价格弱势运行。本周水泥价格环比回落，供给端，中南、华东部分省份熟料线短期错峰生产，属于淡季惯例停窑，也有缓解库存压力的目的；需求端，水泥需求仍在继续趋弱，天气降雨频繁，下游施工也存在资金不足的问题；成本方面，燃料成本震荡下跌，水泥企业售价调整空间有所扩大。我们认为，2023年影响水泥需求的两条主线地产及基建或出现边际利好：1）地产政策持续放松预期不变：供给端政策应出尽出，房企现金流有望得到实质性改善，需求端政策集中于维护合理的购房需求，降低购房成本以支持刚需和改善性需求，23年以来，地产销售逐步回暖。我们认为，在二手房率先企稳修复迎来反弹拐点，热度传导下带动核心城市新房市场逐渐修复背景下，地产需求有望触底回暖 2）基建作为政府托底经济的手段之一，2023年有望再次发力：2023年为二十大开局之年，2022年12月政治局会议定调“明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，2022年末财政部下发地方债“提前批”额度时间早于以往。随着复工复产持续推进，两会后重大项目有望加速开工，基建投资形成向上托力。我们认为，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 碳纤维：看好23年碳纤维高景气度延续，价格下调助力打开更广阔应用领域。本周碳纤维价格出现年内的第五次下调，截至本周五国内碳纤维市场均价约为118.7元/千克，其中大丝束均价97.5元/千克已跌破百元以下，小丝束均价140元/千克，环比均下调。当前上游企业开工稳定，但下游需求仍然弱势，需求尚未完全释放，行业库存压力凸显，供需错配下碳纤维价格承压，当前价格绝对值基本回到2021年初碳纤维本轮价格上涨前的水平。我们认为，碳纤维价格下降是渗透率提升的必经之路，23年价格多次阶梯式下调，下游产业链进入价格博弈和验证阶段，短期价格弱势整理，但有利于后续市场持续渗透，短期行业扰动下23年关注3条投资主线：1）主线1：通用级与高性能碳纤维竞争分化，高性能韧性更强。重点关注：中复神鹰——高性能碳纤维龙头，成长确定性强；光威复材——高性能碳纤维新产能放量在即；2）龙头竞争优势突出，两大龙头竞争市场有所差异。重点关注：中复神鹰——注重民用高性能、高附加值碳纤维领域；建议关注：吉林化纤——竞争低成本民用领域；3）原丝竞争环境或优于碳丝。重点关注：吉林碳谷——国内最大的原丝供应商，深耕大丝束原丝，21年原丝市占率超50%。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 1.行情回顾 本周建筑材料（SW）收益相较于上周末环比下跌1.78个百分点，同期沪深300指数收益环比下跌1.60个百分点，周内建材行业主力资金净流出12.78亿元。根据我们跟踪的重点标的表现来看，周内涨幅居前的是中国建材-H、天山股份、冀东水泥、祁连山和永高股份，周内跌幅居前的是中国联塑、东方雨虹、信义玻璃-H、蒙娜丽莎和华润水泥-H。 图1：建筑材料（SW）指数2022年初以来走势 图2：建筑材料（SW）周内主力资金流入情况（2021版指数） 表1：主要建材标的股价表现（收盘价截止2023/5/12）股票名称代码收盘价市值 2.水泥：价格环比回落，需求较为低迷 本周全国水泥市场价格环比回落1.1%。价格下调区域主要集中在华北、华东、中南和西南地区，跌幅为10-35元/吨。五一过后，随着雨水天气减少，国内水泥市场需求有所恢复，全国水泥企业平均出货率环比提升4个百分点。价格方面，尽管市场仍处于传统旺季，但水泥需求却表现疲软，库存持续攀升，部分企业为抢占市场份额，致使水泥价格不断下行。（参考数字水泥网） 图3：全国高标水泥价格（元/吨） 图4：全国水泥平均库存（%） 2.1.分地区价格和库存表现 2.1.1.华北地区：水泥价格以稳为主，库存持续高位运行 【京津冀】京津两地区水泥价格平稳，下游需求稳定，北京地区企业出货6-8成不等；天津地区企业出货5-6成。河北石家庄地区水泥价格平稳，受资金短缺以及环保管控影响，下游搅拌站开工率下降，水泥需求减弱，企业出货在5-6成水平，库存高位运行。唐山、张家口以及邢台等地区水泥价格下调20-40元/吨，市场资金紧张，工程项目施工进度缓慢，以及阴雨天气较多，水泥需求表现较差，企业发货仅在5-6成，另外二季度错峰生产执行情况欠佳，企业库存持续高位运行，导致价格不断下行。 【内蒙古】内蒙古呼和浩特地区水泥价格平稳，市场需求不温不火，企业出货维持在5成左右，5月初各企业生产线陆续恢复生产，库存提升至40%左右，短期暂无压力。乌兰察布、包头等地区水泥价格趋弱运行，受资金短缺影响，下游需求表现欠佳，日出货仅在正常水平的3-4成，库存持续高位运行，企业计划小幅推涨价格，欲以涨促稳。 【山西】山西太原、晋中、长治、晋城等地区水泥价格下调20-40元/吨，价格回落主要是下游资金情况较差，搅拌站开工率不足，区域内几乎无新开工项目，市场需求持续低迷，企业发货维持在5成左右，虽然企业有执行错峰生产，但库存仍居高不下，导致价格继续回落。 图5：华北地区高标水泥价格（元/吨） 图6：华北地区水泥平均库存（%） 2.1.2.东北地区：大连等沿海价格下跌，辽中涨价难落实 【黑吉辽】五一后，华东地区水泥价格持续下跌，大连等地厂家外销空间消失，导致船运等外销价格下跌。节前辽中水泥企业曾尝试涨价，但涨价前主导企业手中握有大量预付款订单，实际发货仍维持前期价格。吉林和黑龙江市场情况稳定，天气影响相对减弱，水泥需求保持相对稳定，价格暂无明显变化。 图7：东北地区高标水泥价格（元/吨） 图8：东北地区水泥平均库存（%） 2.1.3.华东地区：水泥价格持续回落，市场需求表现疲软 【江苏】江苏南京、南通等地水泥价格继续回落10-15元/吨，苏锡常地区周内两轮累计下调25-35元/吨，房地产项目和搅拌站因资金短缺，开工率较低，水泥需求表现一般，企业发货在7-8成，库存高位运行，企业为增加出货量价格不断回落。淮安、连云港、宿迁地区袋装水泥价格下调40元/吨，外来低价水泥冲击明显，为维护民用市场份额，本地企业大幅下调袋装价格，散装报价暂稳。扬州、泰州和盐城地区水泥价格下调20元/吨，房地产市场不景气，以及在建项目施工进度缓慢，水泥需求表现较差，企业发货仅在正常水平5成左右，预计短期需求提升空间不大，价格将继续趋弱运行。 【浙江】浙江杭嘉湖及绍兴地区水泥价格连续两轮下调，累计幅度30-35元/吨，下游需求不温不火，企业发货在7-8成，库存高位运行，受周边地区价格不断回落影响，本地价格跟进下调。甬温台地区水泥价格回落30-50元/吨，市场需求表现一般，企业发货在8成左右，且东北低价水泥不断冲击，为稳定客户，企业不断降价促销，目前价格基本降至2月份涨前水平。金建衢地区水泥价格周内两轮下调，累计降幅40-50元/吨，