建筑材料行业周观点：1-2月新增居民长贷同增，光伏玻璃预期向好

周观点：根据央行数据，2月新增人民币贷款1.45万亿元，同比少增3600亿元，1-2月累计新增人民币贷款为6.37万亿，同比少增3400亿元，其中1-2月新增居民中长期贷款合计5234亿元，同比多增2140亿元，地产政策持续放松对居民购房需求形成一定的支撑，但力度仍稍弱，本周杭州限购政策基本完全放松，作为热门二线城市，示范意义明显，后续或有更积极的政策出台；当前水泥、玻璃等产销以及价格走势依旧承压，市场信心依旧不足，基本面恢复仍需更强政策持续呵护。根据百年建筑统计，截止到农历二月初三，全国开复工率为75.4%，同比下降10.7%，全国劳务上工率为72.4%，同比下降11.5%，资金到位率47.7%，环比增加3个百分点，续建项目进度偏慢以及当下新项目明显减少，反映出资金问题仍较为严重。我们认为，上半年地产链或是政策呵护阶段，下半年有望迎来基本面的改善，“三大工程”带来新的增量。从投资角度来看，建议优先关注光伏玻璃（旗滨集团、亚玛顿、信义玻璃），近期光伏组件开工率提升，光伏玻璃持续去库+涨价预期提升，成本持续下降背景下24Q2业绩有望超预期；其次关注经营质量优异，高分红的伟星新材（23年业绩实现正增长，零售业务占比高，经营稳健，经营质量优质）、兔宝宝（现金流充足，高分红）、北新建材（股权激励指引积极，收购嘉宝莉补齐涂料，补强一体两翼）；而从中期来看，随着各地地产政策继续优化放松，2024年市场或走出前低后高的走势，今年也或是板块资产负债表修复的拐点；板块行至当前位置，估值性价比凸显，一是消费建材龙头调整后的估值性价比，在行业下行周期，龙头仍体现出很强的经营韧性，α属性逐步凸显，建议关注强α的东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化，反弹弹性大）、三棵树（国内涂料龙头，小B+C端业务稳健增长）、青鸟消防（消安龙头，经营稳健，新一轮股权激励提振士气）；最后关注低估值的公元股份（减值计提卸下包袱，盈利有望重回稳态）、科顺股份（低估值，低基数，高弹性）、蒙娜丽莎（工程与零售占比均衡，弹性十足）等，普遍PE估值回落至10倍左右；非地产链建议关注中硼硅药包材快速放量的山东药玻（模制瓶龙头，保持稳定增长）。建筑板块建议关注央国企新一轮国改带来的修复行情，中国中铁、中国交建等八大央企，中材国际、中钢国际等国际工程公司。 消费建材：杭州限购放开，市场将经历政策呵护到基本面改善的转变。近期杭州限购基本完全放开，作为热门城市，示范意义明显，在因城施策背景下，或可以期待更多的积极政策，市场也将经历政策呵护到基本面改善的转变。我们认为，在当前基本面磨底以及政策愈发积极的背景下，2024年或迎来资产负债表修复的拐点，龙头企业已逐步调整过来；而板块行至当前位置，估值性价比凸显，一方面基本面的走弱或加快相关政策出台托底需求，另一方面到24年3月份前将迎来一段业绩真空期，市场对于政策的敏感度或提升，估值切换行情或上演；可以关注消费建材龙头调整后的估值性价比，在行业下行周期，龙头仍体现出很强的经营韧性，α属性逐步凸显，石膏板龙头北新建材（收购嘉宝莉补强涂料，股权激励指引积极）、东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化）、伟星新材（零售业务占比高，经营稳健，经营质量优质）、三棵树（国内涂料龙头，小B+C端业务稳健增长）。 玻纤：24年2月行业淡季库存有所增加，行业竞争分化加剧。根据卓创资讯，24年2月玻纤库存约90.64万吨，环比上升5.41万吨，受春节假期影响无碱粗纱市场需求表现进一步疲软，节前市场提货逐步停滞，节后中下游复工复产进度较慢，加之部分贸易商节前部分备货，整体需求表现依旧较弱。目前行业供需压力仍存，行业出现结构性差异，中高端产品价格坚挺，低端产品竞争加剧。我们认为，随着价格下行进入底部区间，行业亏损企业增多，成本支撑下，价格基本触底，静待24年行业迎来触底反弹：1）粗纱：当前行业出现结构性差异，中高端产品价格坚挺，低端产品竞争加剧，而价格底部盘整期中小企业生存空间持续压缩，24年预计产能有望持续出清，且24年光伏边框等增量需求有望迎来实质性推进；2）电子纱：23-24年电子纱基本无新增产能，供给侧收缩下行业库存或较低，23年9月已率先迎来一波试探性提价，我们认为电子纱有望率先迎来库存及价格拐点，看好电子纱24年底部反转机会。推荐关注：中国巨石、中材科技、弹性玻纤及制品小龙头长海股份。 玻璃：周内浮法市场弱势整理，价格重心进一步下移，出货持续表现一般。根据卓创资讯，本周国内浮法玻璃均价1942.46元/吨，环比下跌97.44元/吨，跌幅4.78%，环比跌幅扩大。1）需求及价格端：周内多地价格进一步走低，华北区域成交有所好转，但其他区域出货改善不明显，整体出货仍存压力。需求端下游加工厂订单缓慢修复，整体南方区域订单好于北方，加工厂订单存差异，整体开工率仍偏低，需求支撑偏乏力；2）供应端：产能保持在相对高位，部分产线近期陆续出玻璃，库存压力逐步上升；3）成本端：23年8-10月纯碱价格在经历了23年6-7月的下降后迎来上涨，23年11月以来价格再次迎来下降，玻璃盈利情况有所改善，但23年11月底后开新一轮上涨压缩行业利润空间，本周纯碱市场下滑，截止本周五全国重质纯碱均价约2000元/吨。我们认为，24年行业或呈现供需双升的紧平衡。在当前浮法玻璃产能置换政策下，新增产能愈发困难，行业进入到存量产能博弈阶段；短期在盈利恢复的推动下，复产产线增多，浮法玻璃在产产能接近历史高位，淡季供给端压力或凸显；但对24年需求端来看，“保交楼”政策推动下，24年待交付的住房规模依旧较大，同时21年地产销售的高基数仍有望支撑24年的竣工，24年浮法玻璃或是供需双升的走势，价格呈现淡旺季波动，成本下行趋势下盈利或同比有所提升；同时关注龙头企业产业链延伸的进展，带来新的业绩增长点。建议重点关注旗滨集团、信义玻璃、金晶科技。 水泥：本周全国范围内水泥价格涨跌互现，均价窄幅上涨。华北局部仍在推涨，华东散装仍有小幅下滑、但部分地区袋装价格开始释放上涨信号。供给端，错峰生产收尾，熟料线陆续开始点火烘窑，本周熟料线开窑率继续回升，北方地区库存水平下降，南方多数区域库位偏高；需求端，天气转晴、气温回升，虽然资金情况整体仍然较差，但在重点工程项目复工和农村市场基本恢复的正向带动下，整体需求环比上周继续增加；成本端，燃料价格延续跌势，水泥成本正在逐步下降。我们认为，城中村改造+万亿国债推动下24年地产及基建都有积极政策支持，当前节点看2024年，水泥需求有望受益于开工端企稳，有望呈现需求改善、利润修复趋势：1）城中村改造推进利好地产筑底企稳：23年7月国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》后，21个超大特大城市城中村改造推进蓄势待发，截至10月各地上报住房城乡建设部城中村改造信息系统已入库城中村改造项目达162个。房地产投资趋势向下是影响水泥需求周期变化的关键因素，2022-2023年水泥市场持续下行导致行业利润快速收缩，而城中村改造、保障房建设、“平急两用”公共基础设施三大工程的推进或给当前低迷的市场带来一针强心剂，对于产业链的需求拉动产生积极作用。2）万亿国债或对24年基建端产生积极效果：23年10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议上明确中央财政将在23Q4增发2023年国债1万亿元，并通过转移支付方式全部安排给地方，其中23年拟安排使用5000亿元，结转24年使用5000亿元。截至23年11月17日，财政部已在建立增发国债项目实施工作机制、加强部门协同+组织项目申报和审核，并向地方印发通知+按照国债发行计划，合理把握发行节奏，推动增发国债平稳顺利发行三方面取得最新进展。根据国家发改委披露，2023年增发国债第一批项目清单涉及近2900个项目，拟安排国债资金2379亿，第二批项目清单涉及项目9600多个，拟安排国债资金超5600亿元，截至23年12月前两批项目涉及安排增发国债金额超8000亿元，1万亿元增发国债已大部分落实到具体项目。我们认为，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益，建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 碳纤维：24年短期供需格局仍待优化，年初调价或为稳定客户预期。我们认为，当前碳纤维大小丝束价格均持续探底，原材料成本上升，中小企业生产空间受限，供给侧有望出现新建产能投产放缓、存量产能陆续检修或降速，供给边际好转，后续供给收缩、成本支撑下，价格大幅下探空间预计有限。23年11月21日吉林系报价有所上调，或主要系原材料丙烯腈价格上涨所致，根据百川盈孚，11月21日吉林系T30012K/25K/35K/50K报价分别为92/82/77/71元/千克，分别上涨7/2/2/1元/千克，涨价幅度较小，其余企业在下游需求持续疲软下暂未跟进上涨，吉林系上调报价并未引起连锁反应，市场需求较弱是核心。24年1月吉林系再度调涨价格，根据百川盈孚，吉林化纤各牌号12K碳纤维自1月5日起每吨上调价格3000元，当前行业库存有所下降，是否形成趋势性上涨需重点关注其余厂商跟进情况。截至本周五国内碳纤维市场均价约为94.75元/千克，环比持平，其中大丝束均价74.5元/千克已跌破80元/千克以下（T30024/25K约77元/千克； T30048/50K约72元/千克），小丝束均价115.0元/千克（T70012K约140元/千克）。当前下游需求仍然弱势，需求尚未完全释放，行业库存压力凸显，但当前价格下碳纤维企业利润承压，后续价格持续下降空间不大。我们认为，碳纤维价格下降是渗透率提升的必经之路，23年价格多次阶梯式下调，下游产业链进入价格博弈和验证阶段，短期价格弱势整理，但有利于后续市场持续渗透，短期行业扰动下，24年建议关注3条投资主线：1）主线1：高性能碳纤维门槛较高、竞争格局更优，重点关注：中复神鹰（民用高性能碳纤维龙头，产能扩张进行时，成长确定性强）、光威复材（包头高性能民用新产能放量在即，T800H、CCF700G等新产品有望发力）；2）龙头竞争优势突出，规模及工艺壁垒助力周期穿越，重点关注：中复神鹰（注重民用高性能、高附加值碳纤维领域，截至23H1公司T700级及以上在国内市占率超50%，国内储氢气瓶领域占比达80%，碳碳复材领域达60%，航空航天、碳陶刹车盘以及海外市场拓展有望贡献新增量），建议关注：吉林化纤（竞争低成本民用领域）；3）原丝竞争环境或优于碳丝，重点关注：吉林碳谷（国内最大的原丝供应商，深耕大丝束原丝，21年原丝市占率超50%，23年10万吨原丝订单基本排满）。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 1.行情回顾 本周建筑材料（SW）收益相较于此前一周环比上涨2.06个百分点，同期沪深300指数收益环比上涨0.65个百分点，周内建材行业主力资金净流出4.56亿元。根据我们跟踪的重点标的表现来看，周内涨跌幅居前的是东方雨虹、再升科技、坚朗五金、帝欧家居、三棵树。周内涨跌幅居后的是中国建材-H、海螺水泥、华新水泥、国际复材、天山股份。 图1：建筑材料（SW）指数2023年初以来走势 图2：建筑材料（SW）周内主力资金流入情况（2021版指数） 表1：主要建材标的股价表现（收盘价截止2024/3/15）股票名称代码收盘价市值 2.水泥：市场价格环比上涨，需求持续恢复 本周全国水泥市场价格环比上涨0.4%。价格上涨地区为河南、甘肃和陕西，幅度10-20元/吨；价格回落地区为江苏和安徽等局部地区，幅度10-30元/吨。3月中旬，国内水泥市场需求量继续恢复，全国重点地区企业出货率环比提升近15个百分点，农历同比下滑约8个百分点，华东、华中、华南地区大部分企业出货量在5-7成；东北、华北、西南和西北地区企业出货多在2-5成之间。北方地区受益于错峰生产执行情况较好，库存缓慢降低，价格小幅回升。（参考数字水泥网） 图3：全国高标水泥价格（元/吨） 图4：