有色与新材料策略周报：年初宏观乐观预期修正，有色破位下跌

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 年初宏观乐观预期修正，有色破位下跌 ——有色与新材料策略周报20230514 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 一、各品种观点 二、行业分析 有色与新材料策略周报 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 2.8工业硅 2.9锂钴 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货有色金属指数中信期货饲料指数 中信期货煤炭指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数 -5%-4%-3%-2%-1%0%1%2% 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 1.0、有色与新材料：年初宏观乐观预期修正，有色破位下跌 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：4月国内社融数据整体不及预期叠加制造业PMI重回荣枯线，国内经济增长放缓；美国银行问题持续发酵及债务上限谈判僵持。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC环比持稳，锌精矿TC环比持稳，铜精矿TC环比继续回升，锡精矿TC环比持稳；冶炼端，本周铜产量环比略降，铝周度产量环比小幅回升，原生铅和再生铅冶炼开工率环比继续小幅回升锡冶炼开工率环比小幅回升。 有色与新材料 （3）需求方面：本周精铜制杆和再生制杆开工率环比大幅回升，铅酸电池开工率环比大幅回升，铝初端开工率环比小幅回升，锌初端开工率环比大幅回升。 震荡 （4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减约3.2万吨；LME基本金属品种库存增加约1.1万吨。（5）整体来看：从4月中下旬以来国内外经济形势来看，投资者对年初乐观预期有所修正，这直接驱动有色破位下行。有色供需延续偏紧的局面，但也存在供应增长且需求放缓的现实问题。中短期来看，宏观面悲观情绪发酵，估计有色或仍存下行压力，密切留意美国债务上限谈判进展。操作建议：谨慎偏空为宜风险因素：美国债务上限快速达成一致；供应中断；国内经济复苏好转 1.1、铜：美债务上限谈判僵持与国内复苏放缓共振，铜价破位下行 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：中国经济增长预期放缓，国内社融数据整体不及预期；美国CPI数据整体符合预期，但美国银行问题持续发酵及债务上限临近引发投资者对海外经济衰退担忧。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回升。冶炼端，4月电解铜产量略超预期，预计5月或小幅下降，4月未锻造的铜及铜材进口环比略降。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回升10.05个百分点，再生铜杆开工环比回升9.38个百分点；2023年5月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增长13.7%和增长12.8%；国内5月1-7日汽车销售数据同比增长67%。 （4）库存方面：截至5月12日，三大交易所+上海保税区铜库存约为35.6万吨，环比下降2.1万吨。 （5）整体来看：中国社融数据不及预期，海外银行问题持续发酵与美债务上限问题谈判僵持引发市场对经济衰退担忧，中国与海外宏观共振整体偏负面。国内供需整体延续偏紧局面，跌价提振消费。中短期来看，国内经济增长放缓和供应趋增逐步压低铜价重心，密切关注美国债务上限谈判进展。操作建议：可尝试谨慎追空风险因素：美国债务上限快速达成一致；国内经济复苏好转； 震荡 1.2、铝：供给回升预期增加，铝价承压下跌 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑： （1）供给方面：云南全省大部地区降雨量均呈现不同程度恢复，市场开始转为复产逻辑。同时贵州、广西 稳步复产，上周全行业即时利润回升，预计5月份国内电解铝产量环比小增。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周上涨0.9个百分点至64.7%。分版块来看，随五一假期结束，周内铝线缆及再生合金板块开工率基本回升至节前水平，但线缆订单出现断层短期开工难以上涨，而再生合金受订单不足及行业普遍亏损制约，5月份开工预计下调为主。建筑型材订单下滑明显，工业型材当前虽市场需求较为旺盛，但大厂入局蚕食份额以及行业加工费下行，不少中小企业新增订单也出现一定下滑。（3）库存方面：铝社会库存95.6万吨，较上周-3.71万吨。随着基价下跌和下游局部需求有所放缓，铝棒加工费回升，而出库量回落至历史低位，预计后续去库速度或放缓。（4）整体来看：云南电力供应担忧缓解，市场转为复产逻辑，且贵州、广西复产仍在持续，铝供给端环比修复，多数下游需求增速放缓，叠加美元指数攀升，铝价承压下跌，预计下周仍有回落可能。供应端：预计5月份国内电解铝产量环比小增。消费端：下游需求回落，出口降幅扩大，预计5月份需求大概走弱。更长期来看，供应预期回升，地产政策边际改善，铝价整体维持区间震荡。操作建议：空头持有。风险因素：云南复产数量不及预期，需求高于预期。 震荡 1.3、锌：供给处于高位，锌价承压下行 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：随着欧洲冶炼厂复产以及国内炼厂增产，进口TC回落至195美元，国内TC回落至4850元。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润近期开始回落，但仍处于高位，锌锭供给回升预期较强。4月锌锭产量接近54万吨，锌锭供给回升预期逐渐兑现。锌现货进口盈利处于关闭状态，但进口亏损缩窄。（2）需求方面：随着五一假期结束，本周锌下游企业开工率有一些回升。本周镀锌开工率回升到61%，压铸锌开工率回升到47.8%，氧化锌开工率回升到60%。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周回升至12.4万吨，LME库存回落至4.94万吨，LME库存水平偏低。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水略微回升，海外升水转为贴水。（5）整体来看：国内4月份制造业PMI再次回落到荣枯线以下，并且社融数据以及CPI数据都不及预期，经济复苏斜率有所放缓。海外银行业危机仍未解除。供给方面，锌锭供应压力仍然较大，4月份锌锭产量接近54万吨。随着锌锭供应逐渐增加，锌现实供需将走向宽松，锌价也将重心下移，总体维持逢高沽空思路。操作建议：空头持有风险因素：宏观预期转向；供应增加不及预期 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：国产TC继续回落处于低位，富含白银铅精矿供应偏紧；废电池价格持稳于高位。3月铅精矿进口6.2万吨（-5万吨），银精矿进口13.2万吨（+0.04万吨）；原生铅开工率60.48%（+1.97%），再生铅开工率47.46%（+1.34%）。4月原生铅&再生铅产量环比回落，同比仍处高位。 （2）需求端：铅酸蓄电池周度开工率为64.68%（+20.04%），蓄电池企业节后复工回升，但不及节前水平。（3）库存去库：本周铅锭社会库存为3.43万吨（+0.68万吨），临近交割惯性累库。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-140元/吨（-15元/吨），LME铅升贴水为-8.25美元/吨（+5.3美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：国产矿TC继续回落，富含白银的铅精矿供应偏紧，废电池价格持稳于高位挤压炼厂利润，节后复工叠加交割需求推升开工率；2）需求端：替换需求进入淡季，新装需求端汽车以去库存为主缺乏亮点，节后铅蓄电池企业开工率或回升但低于节前水平；3）库存：炼厂成品去库交割，社库如期增加。4）整体来看，当前国内铅产业供需双弱，钠电池产业化消息不断，猛狮科技推出针对汽车、摩托车起动领域的钠离子电池，并表示该产品主要用于对替代铅酸电池，沪铅长期弱势格局难改。预计沪铅下边沿在15100元/吨，沪铅上边沿在15400元附近。操作建议：沪铅短期有成本支撑，长期以逢高沽空思路对待风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强 震荡偏弱 1.4、铅：钠电池产业化消息不断，沪铅长线以逢高沽空思路对待 1.5、镍：宏观供需均有压制，然镍价大幅下杀后仍需谨慎追跌 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格上涨1.5美金，我国主要港口镍矿库存继续去化；镍铁价格继续持稳偏强震荡；硫酸镍价格持续走弱；电解镍价格快速下杀，进口窗口维持关闭，俄镍实际升水高位回落。（2）需求方面：不锈钢短时有增产预期、硫酸镍生产跟随下游市场状态同样暂难大幅增量，合金等需求价格低位稍有好转；电解镍对镍铁升水继续回落，硫酸镍对镍豆负溢价大幅收敛，镍豆自溶依旧亏损，同时硫酸镍转化电积镍利润也有所下滑。 （3）库存方面：最新数据，LME库存减少816吨至3.93万吨；国内社库增加324吨至5201吨。 （4）整体来看：供应端，电镍产量上升，进口逐渐增加；需求端，不锈钢近月有增产预期，合金等需求逢低稍好转。整体来看，国内经济复苏斜率放缓；国外美国债务上限问题谈判僵持，市场再度关注远期衰退风险，阶段性宏观情绪影响放大，镍价经历快速下杀。就当前基本面来看，镍市场供应增长仍在预期，中期释放进程未有明显延期，同时进口渐有到量，国内现货资源得到补充，上期所仓单量大幅增加缓释内盘挤仓风险；但价格行至此处，我们看到，LME市场风险尚存，全球总体显性库存仍在走跌，价格大幅杀跌显著提振下游采买，同时估值角度硫酸镍-电解镍价差快速收敛，估值偏离回落至1-1.5万元/吨附近。在当前时点，建议谨慎控制仓位为宜，宏观情绪仍有反复，供应压力尚未兑现。中长期供应增量较大，价格偏悲观。操作建议：关注实际产能兑现，单边已有远月空头头寸可继续持有，近月头寸伴随电镍-硫酸镍价差大幅收敛可适时阶段性止盈，新入头寸控制仓位；跨品种继续参与沽空镍不锈钢比值。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期。 震荡 1.6、不锈钢：原料端仍形成正向反馈，然成材供应压力也不容忽视 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：钢厂4月产量环比大体持平，当前利润状态下5月排产大幅增加超10%，其中3系增加超17%。钢厂增产致使市场对原料采买活跃度确有提高，原料需求也有实质提升，短时原料相对持稳偏强，钢厂实质供应压力反馈后预计将再度施压原料，当前废料经济性不如镍铁，镍铁价格相对坚挺。 （2）需求方面：现货市场成交表现一般，同时下游终端实际需求恢复尚偏有限。（3）库存方面：佛山+无锡不锈钢社会库存较上周减少5.05万吨，绝对值90.10万吨；其中300系库存 60.16万吨，较上周减少2.88万吨。（4）整体来看：供应端，钢厂利润持续致使5月增产预期显著强化，5月排产大幅增加超10%，其中3系增加超17%；需求端，现货市场成交表现一般，下游终端需求恢复有限。整体来看，原料端镍、铬铁价格向好明显提振市场，成材伴随原料相对偏强，利润空间存在，预期5月产量将再度进入明显高位水平，但目前钢厂控货挺价有效，旧口径下社会库存继续去化，然钢厂厂内库存及增产预期同样打压价格上方预期，上下空间或偏有限，关注宏观情绪扰动及镍价运行趋势对不锈钢影响。考虑到后续供应释放隐忧，不锈钢价或难明显乐观。中长期产能持续过剩博弈经济向好需求弱复苏，价格上下幅度或有所收窄。操作建议：单边短线区间操作为主，中线待钢厂进一步增产后关注实际供应压力反馈，择机逢高空思路对待；跨品种继续参与沽空镍不锈钢比值。风险因素：钢厂生产节奏超预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼税收政策超预期。 震荡 1.7、锡：国内消费复苏偏弱带动锡价回落 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，受缅甸进口锡矿下降影响，1-3月我国进口锡矿同比减少37.5%，佤邦禁矿的传闻若得到落实，将对国内锡