有色与新材料•月谈第23期：年初乐观预期修正，有色是否就此转弱？

中信期货研究|有色与新材料专题报告 2023-05-27 年初乐观预期修正，有色是否就此转弱？ ——中信期货有色与新材料•月谈第23期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 报告要点 5月26日，由中信期货主办的有色与新材料·月谈第23期在线上举行，本次线上会议，来自宏观及基本金属领域的几位嘉宾为大家呈现了最核心的逻辑和观点，以下为本次会议纪要。 175380 155330 135280 115 J-22S-22N-22J-23M-23 230 摘要： 2023年初，投资者对中国经济复苏非常乐观，同时，也对美联储加息节奏放缓预期 较为乐观。但是自4月以来，我们看到国内经济复苏势头放缓，海外银行风险问题暴露，美国债务上限谈判也一度僵持，投资者对年初乐观预期再修正，这直接驱动有色金属价格重心回落，有色金属价格是否就此转弱？本次会议我们邀请您共享行业专家的见解。 发言嘉宾： 1、有色品种交易思路 沈照明中信期货研究所有色与新材料组负责人 2、宏观经济与政策展望 刘道钰中信期货研究所宏观研究组资深研究员 3、近期铜市场分析与展望 余章毅大冶有色金属有限责任公司期货部经理 4、电解铝行情分析与展望 胡佳纯厦门象屿铝事业部产研负责人 5、锌市场分析展望 孙寒冰混沌投资有色研究员 6、近期镍不锈钢行情展望 高吟弘则研究有色研究员 7、近期锡基本面变动及价格走势分析 张哲语云锡有色金属分析师 有色与新材料团队 研究员：沈照明 021-80401745 shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 各位参会的投资者大家下午好，欢迎参加中信期货有色与新材料月谈第23期。2023年初，投资者对中国经济复苏非常乐观，同时，也对美联储加息节奏放缓预期较为乐观。但是自4月以来，我们看到国内经济复苏势头放缓，海外银行风险问题暴露，美国债务上限谈判也一度僵持，投资者对年初乐观预期再修正，这直接驱动有色金属价格重心回落，有色金属价格是否就此转弱？本次会议我们邀请您共享行业专家的见解。 今天，我们邀请了中信期货研究所宏观资深研究员刘道钰、大冶有色期货部经理余章毅、厦门象屿铝事业部产研负责人胡佳纯、混沌投资有色研究员孙寒冰、弘则研究有色研究员高吟及云锡有色金属分析师张哲语，就有色金属主要品种的价格走势做详细探讨。首先由我来介绍下我们对有色金属品种的主要逻辑与观点。 一、有色品种交易思路 发言嘉宾1、沈照明中信期货研究所有色与新材料组负责人 宏观面上，美国债务上限谈判僵持；同时，国内复苏放缓忧虑升温，美元指数回升令有色承压，整体上看，宏观面预期偏负面直接驱动有色破位下行，实际走势确实是转弱，但考虑到今年国内外环境跟去年不一样，并且下半年若政府再度积极维稳经济，复苏仍可期，因此，我们认为有色整体走出去年年中整体单边持续快速下跌行情的可能性不大。 供应端普遍出现较快的增长，但个别品种供应端仍存风险。矿端供应整体较为稳定；国内有色品种产量普遍维持较快增长，当前市场关注云南水电发电好转及电解铝复产问题，同时，缅甸禁矿影响国内锡锭远期产量。 国内有色需求预期走弱，主要是由于国内经济复苏放缓，但实际消费并不差，跌价对消费有提振。有色初端开工在五一之后普遍有些走弱，但铜初端开工反倒是有明显抬升，跌价对消费提振较为明显。就国内金属来看，5月以来国内有色品种多数保持较快去库节奏，进一步印证跌价提振消费；在有色品种库存去库的背景下，多数品种现货升水抬升，其中铜铝现货升水回升幅度最大，镍现货升水维持高位。同期，外盘金属5月份库存多数出现累积；LME金属Cash-3M价差普遍处于Contango状态，铝和锡处于Back状态。 对冲及结构机会建议：对冲上建议继续择机关注镍不锈钢比价沽空机会及买沪锌抛沪铝机会；结构上建议继续关注铜镍锡跨期正套、铜内外盘反套和铝锡内外盘正套。 价格目标： 6月铜观点：美国债务上限谈判僵持；同时，国内复苏放缓忧虑升温，宏观面整体偏负面，美元指数回升令铜价承压。供需面来看，伴随着国内冶炼厂检修 规模扩大，6月精铜产量预计环比继续回落，而需求也将跟随经济增长放缓而走弱，但低价对消费有提振，预计6约铜供需整体维持偏紧局面。整体来看，宏观面仍偏负面，就算美国债务上限谈判达成一致，但国内复苏放缓背景下，宏观面仍对铜价有压力，不过，供需面偏紧有支撑，预计6月铜价延续震荡，但是区间下移，沪铜运行区间6.2-6.7W。 6月铝观点：5月份云南电力供应环比仍有提升空间，四川、广西两地铝企 仍在积极复产当中，预计6月份日产环比与5月份日产增加。需求端4月经济数据低于市场预期，其中居民中长期贷款降至低位，反映国内需求内生性动力不足，5月份下游在手订单进一步放缓，同时由于去年需求低基数因素，预计国内政策预期不强，6月份铝需求将面临挑战，短期铝水比例持续下降铸锭量增加，而中间环节积压库存量较多，铝锭及铝棒库存去化速度或放缓可能。成本方面，三大成本项能源，氧化铝，阳极均未出现止跌信号，预计6月份铝价中枢环比回落。主力合约运行区间在1.65-1.83w。风险点：云南来水不及预期，需求淡季不淡，国内加大政策刺激力度。 6月锌观点：宏观方面，国内经济复苏斜率放缓，而海外就美国债务上限问题处于僵持，宏观情绪总体偏负面。产业基本面来看，当前国内外锌矿加工费短期虽然有所下滑，但是总体处于偏高位的水平，反映当前锌矿供应仍然较为宽松。国内锌锭产量节节攀升，3月份锌锭产量达到56万吨，4月份受云南限电影响仍然达到了54万吨，都处于供应偏高位的水平，前期供应回升的预期逐渐转为现实。预计在当前利润之下，冶炼厂停产意愿仍然不强。需求端来看，海外受加息影响，经济逐渐走弱，锌锭需求也在下滑，海外锌现货贸易升水已经开始回落，同时LME锌库存也逐渐摆脱低库存状态。国内方面，从锌锭初端行业开工率来看，镀锌开工率与压铸锌合金开工率都出现明显下滑，显示下游订单较为疲弱。总结而言，锌锭供应回升较为确定，锌锭价格仍然将维持偏弱走势，预计6月份沪锌主力合约运行区间1.85W-2.05W。 铅6月观点：1）供给端：当前铅精矿TC处于低位，铅精矿供应偏紧，炼厂更偏好银精矿用白银等贵金属弥补铅冶炼亏损，再生铅端废铅料供应向紧，废铅料价格走强挤压炼厂利润，原再价差走阔，再生铅对原生铅替代斜率上升，精炼铅供应相对稳定；2）需求端：高保有量的机动车、电动两/三轮车保证了替换需求稳定，钠电池产业化元年，碳酸锂价格回落，新装需求端出现被钠&锂电池替代边际增强；3）整体来看，基本面缺乏明显矛盾，供需整体维持紧平衡，预计沪铅6月沪铅价格区间为15000-15500元/吨。 镍6月观点：宏观层面，国内经济复苏斜率放缓；海外美国债务上限问题有待实质解决，欧美等国制造业PMI数据不佳，阶段性宏观负面情绪持续主导盘面。供需层面，菲律宾镍矿资源进一步大幅涌入，镍矿镍铁相对充裕，铁价难有过分向好表现，高利润驱动电解镍边际新增产量进一步释放，海外资源部分切换至上期所合约计价，6月初或逐步有俄镍集中到货，后续现货市场升水存高位走跌预 期，伴随产能释放需求增量有限，供强需弱逻辑仍将压制价格，但短时市场资源紧俏，盘面仓单降至历史新低，需对此风险保持谨慎，由于估值空间大幅压缩，6月或相对偏低位震荡状态运行，6月主力合约运行区间预计14.5W-17W。 不锈钢6月观点：供需层面，不锈钢利润压缩，5月排产预期经历下修后依然位于高位，去库节奏放缓，同时往后看，供应增加且钢厂厂内库存高位，钢厂后续仍将有较强出货消库意愿；而就需求来看，4月贸易环节空单回补成交阶段性好转，5月再度转弱，且实际下游终端需求释放有限，需求端驱动并不强烈，反倒形成供应端压制。此外成本端预期或再现阶段性弱稳走跌之势，6月价格或难明显乐观，6月运行区间预计1.35-1.53W。 6月锡观点：供应端，目前国内锡矿供应紧张，而缅甸佤邦重申暂停锡矿开 采的坚定立场或将对6月锡矿供应产生较大影响，但目前锡锭供应暂未因此明显减少。需求端，主要消费板块表现偏弱但有触底迹象，目前全球手机和PC消费尚未复苏，半导体销售额也处在较低水平但环比微增，国内库存保持在高位未见明显去库拐点，也没有继续累库的趋势，消费复苏缓慢但随着消费旺季来临有向好预期。整体来看，供给扰动有助于提振锡价，但库存偏高和需求较弱的现实对锡价形成压制，预计在需求明显改善和库存明显去化之前，6月锡价将维持震荡走势，主力合约区间预测19-23万。 6月工业硅观点：供给端，四川地区步入平水季，部分硅厂开始复产，四川省开工率开始回升。云南多数冶炼企业当前处于亏损状态，硅厂开工率处于较低水平。不过云南近期降水量开始回升，丰水期电力紧张问题或将得到缓解，关注6月份云南省硅厂的复产情况。新疆电价成本抬升，部分新疆硅厂选择检修停产，但当前减产幅度不大，对供给端影响较为有限。需求端，多晶硅短期产量变动不大，对工业硅需求提振不大，且硅料价格连续下跌，也影响多晶硅企业对工业硅的采购情况。有机硅方面，有机硅价格弱势运行，连续亏损背景下开工率大幅下行，疲弱的需求对工业硅价格形成压力。预计需求疲弱背景之下6月份硅价将继 续偏弱运行，主力运行区间12000-13000元/吨。 6月碳酸锂锂观点：供应面，全球待投产项目一季度投产顺利，供应增量较大；国内锂盐供应受价格暴跌和云母停产有回落，但伴随着价格企稳反弹生产将在5-6月环比恢复，而中央在江西的调查将在6月结束，云母端产量将恢复。需求面，本轮产业链正极企业补库导致需求有所增长，目前补库结束，正极企业需求回落，但终端表现不及预期，电池端去库缓慢，预计6月对锂的需求难以有明显增长。结论：本轮锂价大幅反弹是在看空情绪反转和下游低原料库存背景下发生的对正极企业的“逼空”现象，实际基本面并未有价格表现的这样大幅好转。目前供需过剩有改善但未逆转，库存还处于较高水平，但在上下游的价格博弈中上游处在稍具优势的一方，尤其澳洲矿企不肯让利，对碳酸锂的成本造成较大的压力，预计短期内这种博弈将处于僵持阶段，6月锂价可能在25-35万/吨水平震荡，远期将回落至合理水平。 二、宏观经济与政策展望 发言嘉宾2、刘道钰中信期货研究所宏观研究组资深研究员 近期国内外宏观情绪共振走弱，不过美国债务上限问题对宏观情绪的压制有望逐步缓解。4月份以来国内经济的走弱使得国内风险资产价格普遍回落。5月份以来美国债务上限问题使得海外避险情绪升温，美元指数明显回升，有色品种价格也承压回落。不过，美国标普500指数总体震荡，反映市场认为美国债务上限问题只是暂时的。昨日美国两党就债务上限接近达成协议，这可能意味着债务上限问题对宏观情绪的压制将逐步缓解。 从政治局会议来看，二季度我国稳经济力度可能有所减弱。4月28日政治局会议对当前经济形势的判断是“经济增长好于预期”。既然经济比预期好，那么稳增长力度就可以比预期降低一些。政治局会议对未来经济工作重点的部署中，第一条是“加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系”，第二条才是