23Q1净利润环比改善，积极拓宽产品及应用场景看好业绩修复

敏芯股份（688286）证券研究报告 2023年05月14日 投资评级 23Q1净利润环比改善，积极拓宽产品及应用场景看好业绩修复 事件：公司发布2022年度报告及2023年一季报。2022年实现营业收入2.93亿元，同比-16.8%；归母净利润-0.55亿元，同比-542.16%；扣非净利润-0.66亿元，同比-3257.27%。2023Q1，公司实现营业收入0.66亿元，同比-11.36%；归母净利润为-0.21亿元，环比+42.7%，同比-674.39%；扣非净利润为-0.25亿元，环比+40.3%，同比-681.5%。 点评：2022年公司业绩受周期下行影响，23Q1净利润环比改善，新产品上量/下游应用拓展或将修正毛利。2022年度公司传感器产品营业收入占比98.92%，其中MEMS声学传感器/MEMS压力传感器/MEMS惯性传感器分别实现营业收入2.32/0.41/0.17亿元，同比-19.24%/-8.33%/-4.11%，对应营收占比为79.18%/13.99%/5.8%，对应毛利率为24.00%/38.96%/11.50%。1）22年营收下降主要系：2022年终端市场不景气致使销售量下降。2）22年净利润下滑主要系：行业竞争加剧引起部分产品的单价下滑，整体毛利率下降；存货量增长，存货周转时间变长，跌价风险增加导致计提的减值准备增加；公司产能扩张、客户突破、新产品研发处于早期投入或前期验证阶段，相关投入效益未在当期体现。3）23Q1净利润下降主要系：销售收入下降、毛利率下降，以及确认资产减值损失的原因。展望 23年度，新产品的逐步上量或弥补硅麦产品低价竞争导致的毛利下滑，综合毛利有望逐渐上行；笔记本、电视品牌推进力度的加大有望修正毛利；公司预计2023年在声学领域、电子烟产品、可穿戴压力产品、汽车领域将有较好表现，电子烟得到巨头品牌和国际知名电子烟品牌的产品开发邀请，进展顺利。 MEMS声学传感器或将受益低价竞争后的行业洗牌，压力、惯性等其他类型MEMS传感器产品导入进展顺利。公司积极探索MEMS传感器的研发和产品应用，目前新产品正处于起量期，长期业绩发展可期。1）MEMS声学传感器：22Q3、Q4价格恢复至21年八九成水平；声学产品行业竞争激烈，当前处于洗牌阶段，公司短期发展困难但随着半导体周期触底反弹和行业产能出清，未来有望受益低价竞争后的行业洗牌；产业链上仍有需求，品牌为降低成本将一些机型放量给ODM，公司或将受益。2）MEMS压力传感器：公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计和防水差压计类产品，在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM市场推广。手机市场方面，开发符合FCCE911法规要求的尺寸为2x2mm的小型封装气压计产品，已处于客户导入认证过程之中。此外，公司增加“MEMS压力传感器生产”募投项目实施地点，提高募集资金的使用效率，保障募投项目的实施进度。3）MEMS惯性传感器：下一代基于加速度架构的骨传导传感器与国内头部客户进行了规格沟通、产品定义并进行定制开发。公司惯性传感器2022年已提高了产品良率及质量，为下一步进入手机客户做好了准备。4）微差压传感器：针对二次性电子烟的流量开关已量产，并实现向品牌客户稳定地出货；针对一次性可充电电子烟市场也实现逐步出货。 积极布局新应用场景，电子烟和汽车市场带来的增量有助于修复盈利能力，重塑增长曲线，争取23年产品线达到世界级水平。2022 行业电子/半导体 6个月评级持有（维持评级） 当前价格46.26元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)53.59 流通A股股本(百万 35.63 股) A股总市值(百万元)2,479.20 流通A股市值(百万 1,648.11 元) 每股净资产(元)18.82 资产负债率(%)10.47 一年内最高/最低(元)73.31/35.35 年半导体周期下行，受消费电子行业整体增速放缓影响，公司MEMS声学传感器业务增长受阻，但可穿戴和车载设备领域仍保持增 长，电子烟和汽车市场带来的增量有助于敏芯股份修复盈利能力，重塑增长曲线。公司争取23年产品线达到世界级水平，24年达到世界领先水平，与大客户合作加快产品预研。1）电子烟产品领域：公司在全球范围内率先围绕电子烟领域开发了包括流量计和流量开关在内的芯片及模组，对应应用于高、中、低端电子烟产品，可以实现对电子烟的全市场覆盖。在深圳对电子烟做深入调研并有部署，市场总体可观，中试线投产后，加速度的出货量不断爬坡，产能将会得到改善。公司也得到巨头品牌和国际知名电子烟品牌的产品开发邀请，进展顺利。2）可穿戴压力产品：水深压力计、高度计产品在可穿戴上的应用有望带来可观的利润。3）汽车应用：汽车行业是MEMS压力传感器最大的市场。公司新推出的应用于汽车电子领域的TO充油类压力传感器、陶瓷电容压力传感器、玻璃微熔压力传感器已经相继研发成功。由于汽车“缺芯”潮仍在延续，芯片国产替代需求越来越急迫，拥有全自主知识产权以及全本土化供应链优势的上述产品已成功进入国内多家主机厂和Tire1供应商开始产品导入和小批量供货。如硅麦产品一直有布局，有给声控模组厂商供货，除此之外，控制面板、压力模组、方向盘上的应用也有开始出货。 多品类MEMS芯片设计和制造领军者，公司持续高研发投入高筑技术壁垒，多个在研项目累计投入已超预计总投资规模。公司是国内少数在MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器领域均具有芯片自主设计能力的公司，是MEMS全产业链研发与本土化的践行者，致力于成为全球领先的MEMS解决方案提供者。公司注重研发人员的培养和研发技术的积累，在人员薪酬和新项目投入上均有投入。1）研发人员：建立学历高、专业背景深厚、创新能力强的研发团队，截至2022年底，公司研发人员合计175人，占公司总人数的36.61%。2）研发费用：20/21/22年研发费用率持续增加，分别为12.74%/21.50%/23.83%。公司多个在研项目累计投入金额已超过预计总投资规模，如新型超小体积高性能MEMS声学传感器研发及产业化项目、新型MEMS热式流量传感器芯片及一体化封装研究项目、多量程多应用压力传感器项目、微型惯性传感测量模块项目、物联网-智慧城市项目、差分数字MEMS麦克风ASIC芯片项目。3）研发专利：公司累计取得66项发明专利，较上年新增23项，252项实用新型专利，较上年新增135项，7项外观设计专利，较上年新增6项，11项软件著作权，较上年新增8项。 更高的网络传输速度、万物互联的发展以及智能化的改造共同撬动MEMS增量市场，看好公司长期业绩发展。随着5G网络及之后通信网络数据传输速度和承载能力的进一步提高，边缘端设备感知能力的市场需求会进一步有效产生，而MEMS器件的低功耗、一致性高以及微小型化极大地契合了这一需求，更多新兴的MEMS器件需求以及现有MEMS器件的全新应用场景将在未来10年内持续产生。传感器是物联网的核心数据入口，物联网的发展带动智能终端设备普及，推动MEMS需求量增长。全球主要工业国家的人口出生率近年来均出现了不同程度的下降，用工成本和供需矛盾将进一步凸显，旨在减少用工人员的工业制造智能化的需求涌现，越来越多的制造业工厂正在经历智能化改造，而MEMS传感器在智能化制造过程中的应用属于刚需，需求将不断提升。公司正在或即将开发和提供包括声学传感器、压力传感器、压感传感器、惯性传感器、流量传感器、微流控执行器、光学传感器等器件级产品，在万物互联的物联网+AI的未来社会将有望拥有更大应用空间。 发布股权激励计划，彰显后续发展信心。2022年公司推出新一期股票期权激励计划，旨在进一步完善公司的法人治理结构，健全公司激励机制，增强公司管理团队和核心骨干的责任感、使命感，确保公司发展战略和经营目标的实现，同时为稳定和吸引优秀人才提供一个良好的激励平台，股权激励对应2023/2024年营业收入增长率考核目标触发值分别为15%/15%，目标值分别为30%/30%。 投资建议：公司积极布局新应用场景，电子烟和汽车市场带来的增量有助于修复盈利能力，重塑增长曲线，考虑到22年度公司受消费电子需求不振影响业绩有所下滑，我们下调2023/2024年盈利预测，归母净利润由54.99/102.94百万元下调至34.07/70.04百万元，预计2025年实现归母净利润105.21百万元，看好消费电子复苏及新产品放量有望为公司带来业绩弹性，维持“持有”评级。 2021-10-293《敏芯股份-首次覆盖报告:全球领先MEMS传感器制造商，产业链技术全面 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 布局构筑核心竞争力》2021-09-25 营业收入(百万元) 351.76 292.65 410.00 550.02 715.02 增长率(%) 6.57 (16.80) 40.10 34.15 30.00 EBITDA(百万元) 82.05 68.49 93.23 141.34 189.32 归属母公司净利润(百万元) 12.42 (54.93) 34.07 70.04 105.21 增长率(%) (70.16) (542.16) 162.03 105.56 50.22 EPS(元/股) 0.23 (1.03) 0.64 1.31 1.96 市盈率(P/E) 199.55 (45.13) 72.76 35.40 23.56 市净率(P/B) 2.25 2.41 2.32 2.21 2.04 市销率(P/S) 7.05 8.47 6.05 4.51 3.47 EV/EBITDA 52.51 31.38 23.31 16.18 12.34 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：技术迭代及替代风险、下游需求不及预期、市场竞争导致毛利率下降、研发技术人员流失 作者 潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 股价走势 敏芯股份沪深300 46% 36% 26% 16% 6% -4% -14% -24% 2022-052022-092023-01 资料来源：聚源数据 相关报告 1《敏芯股份-年报点评报告:2021年度业绩承压，不断优化产品结构看好长期增长》2022-04-19 2《敏芯股份-季报点评:业绩短期承压，不断优化产品结构看好长期增长》 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 421.94 251.22 92.54 44.00 57.20 营业收入 351.76 292.65 410.00 550.02 715.02 应收票据及应收账款 23.47 27.43 32.37 51.17 61.24 营业成本 228.74 217.28 287.00 371.26 471.92 预付账款 13.11 9.12 14.05 18.72 23.96 营业税金及附加 0.80 0.84 0.41 0.61 0.86 存货 170.24 188.52 175.94 341.70 337.12 销售费用 11.75 14.10 8.82 10.62 12.51 其他 251.62 224.94 267.52 252.87 249.08 管理费用 56.21 40.27 29.73 33.83 42.90 流动资产合计 880.38 701.24 582.42 708.46 728.60 研发费用 75.62 69.74 46.13 58.03 72.93 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (6.51) (4.90) 0.00 0.00 0.00 固定资产 90.24 336.98 450.95 5