“中特估”+“一带一路”调整后怎么看？

【本周核心观点】本周“中特估”+“一带一路”板块出现明显调整，我们 认为主要因前期涨幅较大，且中亚五国+中国首次峰会召开官宣后，短期主 要催化阶段性释放完毕。板块基本面及行业政策层面并未发生明显变化。我 们认为当前国改及“一带一路”大方向明确，后续新一轮国改政策出台及第 三届“一带一路”高峰论坛有望给板块提供重要催化。板块基本面在“一利 五率”考核下有望实现“量稳质升”，当前估值仍处于低位。因此我们继续 看好“中特估”+“一带一路”全年主线机会。重点推荐和关注：1）建筑 央企龙头中国中铁（PE6X、PB0.8X）、中国交建（PE9X、PB0.7X）、中国 化学（PE9X、PB1.1X）、中国建筑（PE5X、PB0.7X）、中国铁建（PE5X、 PB0.6X）、中国中冶（PE7X、PB0.9X）、中国电建（PE9X、PB1.0X）、中 国能建（PE12X、PB1.1X）；2）国际工程龙头中材国际（PE12X）、北方 国际（PE20X）、中钢国际（PE16X）、中工国际（PE34X）；3）优质高成 长地方国企四川路桥（PE6X）、安徽建工（PE6X）、陕西建工（PE5X）、 上海建工（PE8X）。 本周“中特估”+“一带一路”板块出现明显调整，我们认为主要因前期涨 幅较大，且中亚五国+中国首次峰会召开官宣后，短期主要催化阶段性释放 完毕。板块基本面及行业政策层面并未发生明显变化。站在全年维度，我们 认为“中特估”+“一带一路”仍是重要主线。 从政策大趋势上看，国企改革与“一带一路”方向明确。在“百年未有之 大变局”下，央国企的战略价值突显。“国有企业是中国特色社会主义经济 的顶梁柱，在建设现代化产业体系、构建新发展格局、推动高质量发展、推 进中国式现代化建设中肩负重要使命。”在新一轮国企改革及高质量发展新 阶段要求下，央企有望淡化规模增长，重心将更多放在提升效率与实际经营 效益，商业模式中长期将持续优化，估值具备进一步修复动力。此外，今年 年初一系列重要事件持续印证，当前中美博弈明显深化，国际政治经济形势 日趋复杂，“一带一路”重要性显著提升，与我国外部安全、经济发展、金 融安全密切相关，“一带一路”有望进入再次加码期。两大历史性趋势叠加， 后续政策在国企改革及“一带一路”方面有望持续加码。 后续板块催化仍将持续释放。在“一带一路”方面，从5月至年底有多个 重要国际会议及第三届“一带一路”高峰论坛等重磅催化，金融及外交政策 有望加大支持力度，相关企业标志性大项目也有望集中落地，不仅可以驱动 板块估值提升，也有望推动龙头订单业绩加速增长。在国企改革方面，国资 委明确表示，国企改革三年行动圆满收官，正谋划开启新一轮国企改革深化 提升行动，主要围绕提高核心竞争力和增强核心功能抓好重点领域改革。我 们预计后续会有新一轮国改纲领性文件及配套措施陆续出台，推动央国企提 升经营效率，做好“价值创造”，加强“价值实现”。 板块业绩稳健增长，现金流明显改善，“一利五率”考核促基本面“量稳 质升”。八大建筑央企2022年收入/业绩分别同比增长8.4%/7.7%，2023年Q1收入与业绩分别同比增长7.1%/10.7%，在去年Q1高基数上仍实现 稳健增长。此外，建筑央企现金流明显改善，2022年经营性现金流净额之 和为1624亿元，较2021年多流入1105亿元，且经营性现金流净额与投 资性现金流净额之和为-1427亿元，较2021年流出幅度大幅收窄1100亿 元，自由现金流也有显著改善，2023Q1现金流继续保持改善趋势。国际工 程公司经营趋势强劲，北方国际/中钢国际/中工国际2023Q1业绩分别增长 85%/62%/56%，中材国际2023Q1新签订单增长103%。展望全年，国内 宏观需求有望边际改善，国际工程受益“一带一路”加快推进，叠加“一利 五率”新考核体系下对于央国企现金流、ROE等指标的重视，2023年央国 企整体经营有望实现“量稳质升”。 当前估值仍处于低位。经过近期调整后，建筑央企整体估值回落，中国铁建 （PB0.63X）、中国建筑（PB0.7X）、中国交建（PB0.73X）、中国中铁 （PB0.75X）、中国中冶（PB0.9X）等仍为破净状态。建筑央企整体PE/PB 估值分别为7.04X/0.67X，处于近10年的47%/29%分位。国际工程公司多 数PEG小于1，整体估值也处于低位。 投资建议：综上，当前国改及“一带一路”大方向明确，后续新一轮国改政 策出台及第三届“一带一路“高峰论坛有望给板块提供催化。板块基本面在 “一利五率”考核下有望实现“量稳质升”，当前估值仍处于低位。因此我 们继续看好“中特估”+“一带一路”全年主线机会。重点推荐和关注：1） 建筑央企龙头中国中铁（PE6X、PB0.8X）、中国交建（PE9X、PB0.7X）、 中国化学（PE9X、PB1.1X）、中国建筑（PE5X、PB0.7X）、中国铁建（PE5X、 PB0.6X）、中国中冶（PE7X、PB0.9X）、中国电建（PE9X、PB1.0X）、中 国能建（PE12X、PB1.1X）；2）国际工程龙头中材国际（PE12X）、北方 国际（PE20X）、中钢国际（PE16X）、中工国际（PE34X）；3）优质高成 长地方国企四川路桥（PE6X）、安徽建工（PE6X）、陕西建工（PE5X）、 上海建工（PE8X）。 风险提示：一带一路政策推进不及预期风险，国企改革不及预期风险，基建 稳增长政策不及预期风险，资产减值风险。 重点标的 股票代码 本周核心观点 本周“中特估”+“一带一路”板块出现明显调整，我们认为主要因前期涨幅较大，且中亚五国+中国首次峰会召开官宣后，短期主要催化阶段性释放完毕。板块基本面及行业政策层面并未发生明显变化。我们认为当前国改及“一带一路”大方向明确，后续新一轮国改政策出台及第三届“一带一路“高峰论坛有望给板块提供重要催化。板块基本面在“一利五率”考核下有望实现“量稳质升”，当前估值仍处于低位。因此我们继续看好“中特估”+“一带一路”全年主线机会。重点推荐和关注：1）建筑央企龙头中国中铁（PE6X、PB0.8X）、中国交建（PE9X、PB0.7X）、中国化学（PE9X、PB1.1X）、中国建筑（PE5X、PB0.7X）、中国铁建（PE5X、PB0.6X）、中国中冶（PE7X、PB0.9X）、中国电建（PE9X、PB1.0X）、中国能建（PE12X、PB1.1X）；2）国际工程龙头中材国际（PE12X）、北方国际（PE20X）、中钢国际（PE16X）、中工国际（PE34X）；3）优质高成长地方国企四川路桥（PE6X）、安徽建工（PE6X）、陕西建工（PE5X）、上海建工（PE8X）。 建筑行业周度行情回顾 本周31个A股申万一级行业中，涨跌幅前三的分别为公用事业（1.95%），煤炭（1.55%），汽车（1.53%）；涨跌幅后三的分别为建筑装饰（-5.98%），传媒（-5.97%），有色金属（-3.54%）。建筑板块下跌5.98%，周涨幅排在申万一级行业指数第31名，相较上证综指/沪深300指数/创业板指收益率分别为-4.12%/-4.01%/-5.31%。分子板块看，涨跌幅前三分别为装饰（0.45%），园林PPP（-2.10%），钢结构（-3.22%）；涨跌幅后三分别为国际工程（-9.99%），化学工程（-8.81%），建筑央企（-8.29%）。个股方面，涨幅前三的分别为亚厦股份（14.50%），品茗科技（13.20%），东南网架（6.91%）；跌幅前三的分别为华建集团（-21.91%），中铝国际（-18.26%），陕西建工（-17.50%）。 图表1：周度建筑装饰行业行情及整体估值情况 图表2：周度建筑行业子板块涨跌幅 图表3：周度个股涨跌幅前五 行业动态分析 本周“中特估”+“一带一路”板块出现明显调整，我们认为主要因前期涨幅较大，且中亚五国+中国首次峰会召开官宣后，短期主要催化阶段性释放完毕。板块基本面及行业政策层面并未发生明显变化。站在全年维度，我们认为“中特估”+“一带一路”仍是重要主线。 从政策大趋势上看，国企改革与“一带一路”方向明确。在“百年未有之大变局”下，央国企的战略价值突显。“国有企业是中国特色社会主义经济的顶梁柱，在建设现代化产业体系、构建新发展格局、推动高质量发展、推进中国式现代化建设中肩负重要使命。”在新一轮国企改革及高质量发展新阶段要求下，央企有望淡化规模增长，重心将更多放在提升效率与实际经营效益，商业模式中长期将持续优化，估值具备进一步修复动力。 此外，今年年初一系列重要事件持续印证，当前中美博弈明显深化，国际政治经济形势日趋复杂，“一带一路”重要性显著提升，与我国外部安全、经济发展、金融安全密切相关，“一带一路”有望进入再次加速推进期。两大历史性趋势叠加，后续政策在国企改革及“一带一路”方面有望持续加码。 后续板块催化仍将持续释放。在“一带一路”方面，从5月至年底有多个重要国际会议及第三届“一带一路”高峰论坛等重磅催化，金融及外交政策有望加大支持力度，相关企业标志性大项目也有望集中落地，不仅可以驱动板块估值提升，也有望推动龙头订单业绩加速增长。在国企改革方面，国资委明确表示，国企改革三年行动圆满收官，正谋划开启新一轮国企改革深化提升行动，主要围绕提高核心竞争力和增强核心功能抓好重点领域改革。我们预计后续会有新一轮国改纲领性文件及配套措施陆续出台，推动央国企提升经营效率，做好“价值创造”，加强“价值实现”。 图表4：一带一路重要外交事件梳理 板块业绩稳健增长，现金流明显改善，“一利五率”考核促基本面“量稳质升”。八大建筑央企2022年收入/业绩分别同比增长8.4%/7.7%，2023年Q1收入与业绩分别同比增长7.1%/10.7%，在去年Q1高基数上仍实现稳健增长。此外，建筑央企现金流明显改善，2022年经营性现金流净额之和为1624亿元，较2021年多流入1105亿元，且经营性现金流净额与投资性现金流净额之和为-1427亿元，较2021年流出幅度大幅收窄1100亿元，自由现金流也有显著改善，2023Q1现金流继续保持改善趋势。此外，国际工程公司经营趋势强劲，北方国际/中钢国际/中工国际2023Q1业绩分别增长85%/62%/56%，中材国际2023Q1新签订单增长103%。展望全年，国内宏观需求有望边际改善，国际工程受益“一带一路”加快推进，叠加“一利五率”新考核体系下对于央国企现金流、ROE等指标的重视，2023年央国企整体经营有望实现“量稳质升”。 图表5：建筑央企单季度营业收入增速 图表6：建筑央企单季度归母净利润增速 图表7：建筑央企经营性现金流净额合计 图表8：建筑央企经营性现金流净额与投资性现金流净额合计 当前估值仍处于低位。经过近期调整后，建筑央企整体估值回落，中国铁建（PB0.63X）、中国建筑（PB0.7X）、中国交建（PB0.73X）、中国中铁（PB0.75X）、中国中冶（PB0.9X）等仍为破净状态。建筑央企整体PE/PB估值分别为7.04X/0.67X，处于近10年的47%/29%分位。国际工程公司多数PEG小于1，整体估值也处于低位。 图表9：建筑央企PE- TTM 图表10：建筑央企PB-MRQ 投资建议 综上，当前国改及“一带一路”大方向明确，后续新一轮国改政策出台及第三届“一带一路“高峰论坛有望给板块提供催化。板块基本面在“一利五率”考核下有望实现“量稳质升”，当前估值仍处于低位。因此我们继续看好“中特估”+“一带一路”全年主线机会。重点推荐和关注：1）建筑央企龙头中国中铁（PE6X、PB0.8X）、中国交建（PE9X、PB0.7X）、中国化学（PE9X、PB1.1X）、中国建筑（PE5X、PB0.7X）、中国铁建（PE5X、PB0.6X）、中国中冶（PE7X、PB0.9X）、中国电建（