食品饮料行业周报：白酒有望出现结构性机会，啤酒乳制品原料成本压力减轻

行业研究|行业周报 看好（维持） 白酒有望出现结构性机会，啤酒乳制品原料成本压力减轻 食品饮料行业 国家/地区中国 行业食品饮料行业 报告发布日期2023年05月14日 核心观点 消费复苏情况更新：2023年五一假期出行、消费数据明显向好。出行端，假期发送旅客人次达到2.70亿人(yoy+162.4%)，其中铁路发送旅客人次9049万人 (yoy+462.1%)，全民航假期运输游客942.1万人(yoy+508.0%)。消费端，接待国内 游客人次2.74亿人(yoy+70.8%)，累计实现国内旅游收入1480.6万元 (yoy+128.9%)。观影数据来看，五一档共实现票房收入15.18亿元(yoy+518.1%)， 已基本恢复至19年同期水平；观影人次共计3763万人(yoy+338.8%)，相较19年同期增长7.2%。五一假期数据印证了消费复苏正在逐渐展开。 白酒观点更新：当前经济整体上呈现弱复苏态势，我们认为白酒行业存在结构性机会。一方面，去年Q2-Q4全国多地出现疫情反复、采取封控措施，白酒消费场景缺 失导致行业低基数；今年Q2起行业有望在去年低基数基础上展现可观增速。经济弱复苏下，C端消费恢复快于B端，白酒也呈现高端酒、区域酒恢复较快，以商务宴请场景为主的次高端酒需求偏弱的“K型复苏”。白酒中长期机会来自消费复苏逐步展开推动的次高端酒需求复苏。另一方面，新疆维吾尔自治区加强落实“一带一路”倡议，实施旅游兴疆战略，将举办开展“新疆是个好地方”中亚五国文旅宣传推介系列活动。新疆旅游进一步兴起有望推动交通枢纽建设等大基建活动，助推当地商务活动展开，伊力特等新疆酒企有望受益于当地商务宴请需求增加以及旅客白酒消费增加。批价端，截止5月12日，根据今日酒价，原箱/散瓶飞天批价分别达到 约2,955元和2,780元，边际有所提升；普五和国窖1573的批价分别达到约965元 和895元，普五批价也有所抬升，反映了白酒市场行情正有序复苏。 啤酒观点更新：啤酒旺季逐步接近，低基数下国内啤酒产销量增速有望抬升，同时 叶书怀yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 周翰021-63325888*7524 zhouhan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070003 姚晔yaoye@orientsec.com.cn 国内啤酒延续结构升级的趋势，有助于吨价的抬升。国内大麦平均进口价格边际有所下滑，3月平均进口单价为388美元/吨，环比连续3个月下降。国内瓦楞纸价格 也延续下降趋势，截止5月5日当周，平均出厂价约3,365元/吨，同比下降21%。 玻璃价格边际有所抬升，截止5月6日当周玻璃期货连续结算价达到2,016元/吨， 自3月初以来持续上升，同比增速达到11%。铝锭价格整体延续下降趋势，截止5 月6日当周长江有色市场铝均价约18,435元/吨，同比下降10%。综合，啤酒原料成本有所缓解，看好啤酒企业盈利提升。 乳制品观点更新：截止5月4日，国内主产区生鲜乳平均价约3.89元/千克，同比下降6.7%。参考GDT数据，截止5月2日，全指奶粉和脱脂奶粉平均中标价分别为 3,230和2,787美元/吨，同比下降17.5%和32.5%；干酪价格环比有所提升，5月 2日平均中标价4,561元/吨，同比下降19.3%。生鲜乳及大包粉价格下降有助于下游乳制品企业降低生产成本。 投资建议与投资标的 建议关注消费需求相对刚性的高端酒企贵州茅台(600519，买入)，腰部产品加速成长的泸州老窖(000568，买入)，结构升级快速、加强厂商一体化运营的老白干酒(600559，买入)，有望受益于新疆一带一路的伊力特(600197，买入)。 证券 公司 股价 EPS PE 投资 风险提示：消费复苏进度不及预期、疫情反复、食品安全事件风险。 春糖有望促进行业复苏，关注低估值优质 标的 食品饮料3月数据点评：名优白酒价格稳定，啤酒产量增速边际改善 2023-03-31 2023-03-13 代码 名称 21 22E 23E 21 22E 23E 评级 600519 贵州茅台 1706.4041.76 49.93 58.11 40.86 34.18 29.37 买入 000568 泸州老窖 213.825.40 7.04 8.84 39.56 30.37 24.19 买入 600559 老白干酒 30.010.43 0.77 0.84 70.57 38.77 35.88 买入 600197 伊力特 27.840.66 0.80 1.03 41.98 34.67 26.93 买入 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、宏观数据更新4 二、白酒批价数据5 三、啤酒量价数据5 四、乳品价格数据7 五、风险提示8 图表目录 图1：社零总额及餐饮收入当月同比4 图2：烟酒类及饮料类零售额当月同比4 图3：M2同比4 图4：社融规模当月值及社融存量同比4 图5：原箱及散瓶飞天茅台批价（元/500ml）5 图6：普五及国窖1573批价（元/500ml）5 图7：梦之蓝M6、青花30及水晶剑批价（元/500ml）5 图8：品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛批价（元/500ml）5 图9：国内啤酒当月及累计产量增速6 图10：进口大麦均价及同比6 图11：瓦楞纸平均出厂价及同比6 图12：玻璃期货连续结算价（元/吨）及同比7 图13：长江有色市场铝均价及同比7 图14：生鲜乳均价及同比7 图15：GDT全脂奶粉平均中标价（美元/吨）及同比7 图16：GDT脱脂奶粉平均中标价（美元/吨）及同比8 图17：GDT干酪平均中标价（美元/吨）及同比8 图18：牛奶零售价（元/升）及同比8 图19：酸奶零售价（元/升）及同比8 一、宏观数据更新 社零及餐饮增速 消费相关的宏观数据整体呈现复苏趋势，3月份，社零总额、社零餐饮收入、烟酒类零售额及饮料类零售额分别同比变动10.6%、26.3%、9.0%、-5.1%，两年复合增速分别达到3.3%、2.8%、8.1%、3.4%。3月份两年复合增速环比1-2月有所回落，预计主要因为春节期间挤压的消费集中释放导致增速较高，预计后期消费品仍维持稳定复苏趋势。 图1：社零总额及餐饮收入当月同比图2：烟酒类及饮料类零售额当月同比 社零总额:当月同比餐饮收入:当月同比烟酒类:当月同比饮料类:当月同比 30% 20% 10% 2010/1/1 2010/11/1 2011/9/1 2012/7/1 2013/5/1 2014/3/1 2015/1/1 2015/11/1 2016/9/1 2017/7/1 2018/5/1 2019/3/1 2020/1/1 2020/11/1 2021/9/1 2022/7/1 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2010/1/31 2010/9/30 2011/5/31 2012/1/31 2012/9/30 2013/6/30 2014/3/31 2014/11/30 2015/8/31 2016/5/31 2017/2/28 2017/10/31 2018/7/31 2019/4/30 2019/12/31 2020/9/30 2021/6/30 2022/3/31 2022/11/30 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind、东方证券研究所（2021年为两年复合增速）资料来源：Wind、东方证券研究所（2021年为两年复合增速） 宏观流动性 根据最近公布的4月份金融数据，国内M2仍维持在12.4%的较高水平，当月社融规模1.22万亿元，环比季节性回落，但同比仍增加0.29万亿，同时社融存量规模增速维持10%的较高增速。流动性及社融等指标是经济恢复的前置性指标，这些指标的持续恢复有助于支撑经济复苏，进而推动白酒等消费品的增长。 图3：M2同比图4：社融规模当月值及社融存量同比 中国:M2:同比社融规模当月值（万亿）社融存量同比 0% 5% 0% 5% 0% 5% 0% 35% 3 2 2 1 1 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2004/1/31 2005/1/31 2006/1/31 2007/1/31 2008/1/31 2009/1/31 2010/1/31 2011/1/31 2012/1/31 2013/1/31 2014/1/31 2015/1/31 2016/1/31 2017/1/31 2018/1/31 2019/1/31 2020/1/31 2021/1/31 2022/1/31 2023/1/31 0.00 0.18 0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 2010/1/31 2010/10/31 2011/7/31 2012/4/30 2013/1/31 2013/10/31 2014/7/31 2015/4/30 2016/1/31 2016/10/31 2017/7/31 2018/4/30 2019/1/31 2019/10/31 2020/7/31 2021/4/30 2022/1/31 2022/10/31 0 资料来源：Wind、东方证券研究所资料来源：Wind、东方证券研究所 二、白酒批价数据 截止5月12日，根据今日酒价的数据，原箱飞天茅台及散瓶飞天茅台批价分别达到约2,955元和 2,780元，边际有所提升；普五和国窖1573的批价分别达到约965元和895元，普五批价也有所抬升。当前正值白酒消费淡季，批价逐步上行反映了白酒市场行情正有序复苏。 图5：原箱及散瓶飞天茅台批价（元/500ml）图6：普五及国窖1573批价（元/500ml） 原箱飞天茅台散瓶飞天茅台普五国窖1573 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 资料来源：今日酒价、东方证券研究所 1,000 980 960 940 920 900 880 860 840 资料来源：今日酒价、东方证券研究所 主要次高端产品批价保持稳定，截止5月12日，梦之蓝M6、青花30、水晶剑、品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛的批价分别到达约600、787、410、340、455和310元/500ml。 图7：梦之蓝M6、青花30及水晶剑批价（元/500ml）图8：品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛批价（元/500ml） 梦之蓝M6青花30(复兴)水晶剑品味舍得水井坊井台酒鬼红坛 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：今日酒价、东方证券研究所 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：今日酒价、东方证券研究所 三、啤酒量价数据 啤酒产量数据 3月，国内啤酒当月产量同比增长20.4%，1-3月累计增长4.5%；考虑到22年4月因疫情封锁啤 酒产量同比下滑18.3%，预计23年4月啤酒产量增速有望进一步抬升。 图9：国内啤酒当月及累计产量增速 产量:啤酒:累计同比产量:啤酒:当月同比 80% 60% 40% 20% 2010/1/1 2010/7/1 2011/1/1 2011/7/1 2012/1/1 2012/7/1 2013/1/1 2013/