茅台批价边际略有回落，啤酒乳制品原料成本压力减轻

行业研究|行业周报 看好（维持） 茅台批价边际略有回落，啤酒乳制品原料成本压力减轻 食品饮料行业 国家/地区中国 行业食品饮料行业 报告发布日期2023年05月28日 核心观点 宏观数据更新：消费相关的宏观数据整体呈现复苏趋势，4月份，社零总额、社零餐饮收入、烟酒类零售额及饮料类零售额分别同比变动18.4%、43.8%、14.9%、- 3.4%，两年复合增速分别达到2.6%、5.4%、3.4%、1.2%。4月份两年复合增速环比1-3月有所回落，预计主要因为春节期间挤压的消费集中释放导致增速较高，预计后期消费品仍维持稳定复苏趋势。根据最近公布的4月份金融数据，国内M2仍维持在12.4%的较高水平，当月社融规模1.22万亿元，环比季节性回落，但同比仍增加0.29万亿，同时社融存量规模增速维持10%的较高增速。流动性及社融等指标是经济恢复的前置性指标，这些指标的持续恢复有助于支撑经济复苏，进而推动白酒等消费品的增长。 白酒批价数据：截止5月26日，根据今日酒价的数据，原箱飞天茅台及散瓶飞天茅台批价分别达到约2,950元和2,795元，边际略有回落，预计主要因白酒处于消费淡 季；普五和国窖1573的批价分别达到约965元和895元，基本持平。主要次高端产品批价保持稳定，截止5月26日，梦之蓝M6、青花30、水晶剑、品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛的批价分别到达约600、787、410、340、455和310元 /500ml。 啤酒量价数据：啤酒旺季逐步接近，低基数下国内啤酒产销量增速有望抬升，同时国内啤酒延续结构升级的趋势，有助于吨价的抬升。国内大麦平均进口价格边际有 所下滑，4月平均进口单价为373美元/吨，同比增长10%，环比连续4个月下降。国内瓦楞纸价格也延续下降趋势，截止5月19日当周，平均出厂价约3,365元/吨， 同比下降21%。玻璃价格边际有所抬升，截止5月20日当周玻璃期货连续结算价达 到1,909元/吨，5月以来价格自高点有所回落。铝锭价格整体延续下降趋势，截止5 月20日当周长江有色市场铝均价约18,358元/吨，同比下降11%。综合，啤酒原料成本有所缓解，看好啤酒企业盈利提升。 乳品价格数据：国内生鲜乳价格延续下行趋势，截止5月17日，国内主产区生鲜乳平均价约3.88元/千克，同比下降6.5%。参考GDT数据，全脂奶粉及脱脂奶粉价格也整体处于下行趋势中，截止5月16日，全指奶粉和脱脂奶粉平均中标价同比下降 17.5%和32.8%；干酪价格环比有所回落，5月16日平均中标价4,407元/吨，同比下降21.8%。截止5月19日，牛奶及酸奶零售价分别为12.50元/升及16.13元/升，同比下降3.7%和2.4%。整体而言，牛奶及酸奶终端价下降幅度小于原奶价格下降幅度，有利于乳制品企业盈利改善。 投资建议与投资标的 建议关注消费需求相对刚性的高端酒企贵州茅台(600519，买入)，腰部产品加速成长的泸州老窖(000568，买入)，结构升级快速、加强厂商一体化运营的老白干酒(600559，买入)。 风险提示： 证券 公司 股价 EPS PE 投资 消费复苏进度不及预期、疫情反复、食品安全事件风险。 叶书怀yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 周翰021-63325888*7524 zhouhan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070003 姚晔yaoye@orientsec.com.cn 白酒产业周期研究之二——温和复苏下的2023-05-23 结构性分化白酒有望出现结构性机会，啤酒乳制品原 2023-05-14 料成本压力减轻春糖有望促进行业复苏，关注低估值优质 2023-03-31 标的 代码 名称 22 23E 24E 22 23E 24E 评级 600519 贵州茅台 1690.5649.93 58.11 67.57 33.86 29.09 25.02 买入 000568 泸州老窖 214.137.04 8.84 10.88 30.41 24.23 19.69 买入 600559 老白干酒 27.720.77 0.84 1.20 35.81 33.15 23.07 买入 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、宏观数据更新4 二、白酒批价数据5 三、啤酒量价数据5 四、乳品价格数据7 五、风险提示8 图表目录 图1：社零总额及餐饮收入当月同比4 图2：烟酒类及饮料类零售额当月同比4 图3：M2同比4 图4：社融规模当月值及社融存量同比4 图5：原箱及散瓶飞天茅台批价（元/500ml）5 图6：普五及国窖1573批价（元/500ml）5 图7：梦之蓝M6、青花30及水晶剑批价（元/500ml）5 图8：品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛批价（元/500ml）5 图9：国内啤酒当月及累计产量增速6 图10：进口大麦均价及同比6 图11：瓦楞纸平均出厂价及同比6 图12：玻璃期货连续结算价（元/吨）及同比7 图13：长江有色市场铝均价及同比7 图14：生鲜乳均价及同比7 图15：GDT全脂奶粉平均中标价（美元/吨）及同比7 图16：GDT脱脂奶粉平均中标价（美元/吨）及同比8 图17：GDT干酪平均中标价（美元/吨）及同比8 图18：牛奶零售价（元/升）及同比8 图19：酸奶零售价（元/升）及同比8 一、宏观数据更新 社零及餐饮增速 消费相关的宏观数据整体呈现复苏趋势，4月份，社零总额、社零餐饮收入、烟酒类零售额及饮料类零售额分别同比变动18.4%、43.8%、14.9%、-3.4%，两年复合增速分别达到2.6%、5.4%、3.4%、1.2%。4月份两年复合增速环比1-3月有所回落，预计主要因为春节期间挤压的消费集中释放导致增速较高，预计后期消费品仍维持稳定复苏趋势。 图1：社零总额及餐饮收入当月同比图2：烟酒类及饮料类零售额当月同比 60% 40% 20% 2010/1/31 2010/10/31 2011/7/31 2012/4/30 2013/2/28 2013/11/30 2014/9/30 2015/7/31 2016/5/31 2017/3/31 2017/12/31 2018/10/31 2019/8/31 2020/6/30 2021/4/30 2022/2/28 2022/11/30 0% -20% -40% -60% 社零总额:当月同比餐饮收入:当月同比 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 烟酒类:当月同比饮料类:当月同比 资料来源：Wind、东方证券研究所（2021年为两年复合增速） 2010/1/31 2010/10/31 2011/7/31 2012/4/30 2013/2/28 2013/11/30 2014/9/30 2015/7/31 2016/5/31 2017/3/31 2017/12/31 2018/10/31 2019/8/31 2020/6/30 2021/4/30 2022/2/28 2022/11/30 资料来源：Wind、东方证券研究所（2021年为两年复合增速） 宏观流动性 根据最近公布的4月份金融数据，国内M2仍维持在12.4%的较高水平，当月社融规模1.22万亿元，环比季节性回落，但同比仍增加0.29万亿，同时社融存量规模增速维持10%的较高增速。流动性及社融等指标是经济恢复的前置性指标，这些指标的持续恢复有助于支撑经济复苏，进而推动白酒等消费品的增长。 图3：M2同比图4：社融规模当月值及社融存量同比 中国:M2:同比社融规模当月值（万亿）社融存量同比 0% 5% 0% 5% 0% 5% 0% 35% 3 2 2 1 1 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2004/1/31 2005/1/31 2006/1/31 2007/1/31 2008/1/31 2009/1/31 2010/1/31 2011/1/31 2012/1/31 2013/1/31 2014/1/31 2015/1/31 2016/1/31 2017/1/31 2018/1/31 2019/1/31 2020/1/31 2021/1/31 2022/1/31 2023/1/31 0.00 0.18 0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 2010/1/31 2010/10/31 2011/7/31 2012/4/30 2013/1/31 2013/10/31 2014/7/31 2015/4/30 2016/1/31 2016/10/31 2017/7/31 2018/4/30 2019/1/31 2019/10/31 2020/7/31 2021/4/30 2022/1/31 2022/10/31 0 资料来源：Wind、东方证券研究所资料来源：Wind、东方证券研究所 二、白酒批价数据 截止5月26日，根据今日酒价的数据，原箱飞天茅台及散瓶飞天茅台批价分别达到约2,950元和 2,795元，边际略有回落，预计主要因白酒处于消费淡季；普五和国窖1573的批价分别达到约 965元和895元，基本持平。 图5：原箱及散瓶飞天茅台批价（元/500ml）图6：普五及国窖1573批价（元/500ml） 原箱飞天茅台散瓶飞天茅台普五国窖1573 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 资料来源：今日酒价、东方证券研究所 1,000 980 960 940 920 900 880 860 840 资料来源：今日酒价、东方证券研究所 主要次高端产品批价保持稳定，截止5月26日，梦之蓝M6、青花30、水晶剑、品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛的批价分别到达约600、787、410、340、455和310元/500ml。 图7：梦之蓝M6、青花30及水晶剑批价（元/500ml）图8：品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛批价（元/500ml） 梦之蓝M6青花30(复兴)水晶剑品味舍得水井坊井台酒鬼红坛 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：今日酒价、东方证券研究所 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：今日酒价、东方证券研究所 三、啤酒量价数据 啤酒产量数据 4月，国内啤酒当月产量同比增长21.1%，涨幅环比扩大；1-4月累计增长8.8%。伴随天气转热，预计啤酒旺季消费行情即将到来。 图9：国内啤酒当月及累计产量增速 产量:啤酒:累计同比产量:啤酒:当月同比 80% 60% 40% 20% 2010/1/1 2010/7/1 2011/1/1 2011/7/1 2012/1/1 2012/7/1 2013/1/1 2013/7/1 2014/1/1 2014/7/1 2015/1/1 2015/7/1 2016/1/1 2016/7/1 2017/1/1 2017/7/1 2018/1/1 2018/7/1 2019/1/1 2019/7/1 2020/1/1 2020/7/1 2021/1/1 2021/7/1 2022/1/1 2022/7/1 2023/1/1 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind、国家统计局、东方证券研究所 啤酒原材料价格数据 国内大麦平均进口