23Q2业绩前瞻：预计业绩符合预期，全年仍有望盈亏平衡

证券研究报告·海外公司点评·互联网电商 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 达达集团（DADA） 23Q2业绩前瞻：预计业绩符合预期，全年仍有望盈亏平衡 2023年07月25日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 郭若娜 执业证书：S0600122080017 guorn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(美元) 5.45 一年最低/最高价 4.53/15.59 市净率(倍) 6.03 流通市值(百万美元) 1396.48 总市值(百万美元) 1396.48 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.50 资产负债率(%,LF) 20.12 总股本(百万股) 1024.94 流通股(百万股) 1024.94 相关研究 《达达集团(DADA)：2023一季报点评：业绩符合预期，继续朝盈亏平衡目标前进》 2023-05-14 《达达集团(DADA)：2022四季报点评：业绩符合预期，看好23年即时零售业务持续成长 》 2023-03-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 9,368 11,648 13,749 15,403 同比 36.4% 24.3% 18.0% 12.0% Non-GAAP归母净利润（百万元） -1,326 21 772 926 同比 - - 3614.4% 20.0% 每股收益-最新股本摊薄（元/股，Non-GAAP，1ADR=4股） -1.29 0.02 0.75 0.90 P/E（现价最新股本摊薄，Non-GAAP） - 479.87 12.92 10.77 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 我们预计23Q2公司实现总营收28亿，同比增长22%，其中达达快送、京东到家营收分别实现9.7亿（yoy+19%）、18.2亿（yoy+24%）；经调净利润口径实现扭亏为盈，同比环比明显改善。 ◼ 京东到家：618大促表现亮眼，Q2高基数效应下预计仍保持较快增长。在618大促期间，京东到家联合线下超38万家实体门店为消费者带来即时零售体验，合作门店数同比增长80%，家电、电脑、美妆、运动户外、酒等多品类GMV均有三位数以上增长，即时零售平台展现较强的增长趋势。根据“达达集团黑板报”6月30日数据，京东到家已合作超38万家全品类实体门店，23年新增上线门店已超13万家，其中Q2与专业内衣品牌都市丽人、潮玩零售商 TOPTOY、区域连锁超市丹尼斯、家居家纺零售品牌富安娜等多个品牌达成合作。我们预计京东到家在22Q2高基数效应下仍能保持较快增长，23Q2GMV同比增长23%，收入同比增长24%至18亿元，货币化率略微提升；直接利润率环比提升50bps至1.8%，主要受益于规模扩大、补贴率以及骑手成本占比下降。 ◼ 达达快送：收入预计符合预期，盈利能力提升。受益于即时零售行业红利，达达快送同城配业务有望继续保持较快增长。618期间达达快送配送总单量突破1.5亿，其中连锁商家/商超/茶饮配送单量同比增长53%/42%/104%。考虑到23Q2最后一公里业务同比明显修复，同城配业务保持较快增长、以及骑手招工环境有利，我们预计23Q2达达快送业务实现收入9.7亿元（yoy+19%），单均毛利环比同比均有所改善。 ◼ Q3增长/盈利略微承压，但不改全年盈亏平衡节奏。考虑到上半年品牌主整体广告投放略低预期，加上暑假线下消费更加旺盛，我们预计23Q3京东到家GMV和收入增长略微承压，或继续维持Q2微利状态，Q4进入真正的利润释放阶段。但随着用户客单价提升（扩品类驱动）以及补贴率逐步收窄，公司全年扭亏为盈目标仍有望实现。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司整体盈亏平衡目标依然有望实现，但考虑到Q3增长承压，我们将公司23-25年经调整归母净利润从1.03/8.32/9.75亿元下调至0.21/7.72/9.26亿元，对应PE 480/13/11倍，维持“买入”评级（人民币兑美元汇率取 2023/7/24数据1美元=7.1875人民币） ◼ 风险提示：消费恢复不及预期，盈利不及预期，用户增长不及预期 -100%-50%0%50%100%150%22-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-06达达集团纳斯达克指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 达达集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,360 6,634 7,562 8,505 营业收入 9,368 11,648 13,749 15,403 货币资金 1,234 1,350 2,358 3,299 营业成本 5,743 6,468 7,635 8,554 应收账款 1,981 2,103 1,948 1,925 毛利 3,625 5,180 6,114 6,850 预付及其他流动资产 3,145 3,182 3,257 3,281 销售费用 4,748 5,083 5,243 5,797 非流动资产 2,686 2,235 1,877 1,592 管理费用 409 339 332 372 长期投资 0 0 0 0 研发费用 631 541 529 516 固定资产 17 8 4 2 营业利润 -2,240 -795 -4 165 无形资产净值 2,661 2,218 1,865 1,582 利息收入 0 62 67 118 其他非流动资产 8 8 8 8 利息支出 11 10 10 10 资产总计 9,046 8,870 9,439 10,097 权益性投资损益 0 0 0 0 流动负债 2,008 2,460 2,883 3,215 其他非经营性损益 239 94 68 33 应付账款 10 9 8 7 其他损益 0 0 0 0 应交税金 14 21 25 28 除税前利润 -2,013 -649 122 306 交易性金融负债 0 0 0 0 所得税 -5 -2 0 1 借贷到期部分 100 100 100 100 净利润 -2,008 -647 122 305 其他流动负债 1,884 2,330 2,750 3,081 少数股东损益 0 0 0 0 非流动负债 39 47 62 72 归母净利润 -2,008 -647 122 305 负债合计 2,046 2,506 2,945 3,287 Non-GAAP归母净利润 -1,326 21 772 926 普通股 1 1 1 1 储备 6,775 6,139 6,270 6,585 其他综合收益 224 224 224 224 归属母公司股东权益 7,000 6,363 6,495 6,810 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益（元，经调整） -1.29 0.02 0.75 0.90 负债和股东权益 9,046 8,870 9,439 10,097 每股净资产(元) 6.83 6.21 6.34 6.64 发行在外股份(百万股) 1,024.94 1,024.94 1,024.94 1,024.94 ROE(%) -28.7% -10.2% 1.9% 4.5% 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 38.7% 44.5% 44.5% 44.5% 经营活动现金流 -945 163 1,075 1,048 净利率（%） -21.4% -5.6% 0.9% 2.0% 投资活动现金流 -1,026 -65 -82 -117 资产负债率(%) 22.6% 28.3% 31.2% 32.6% 筹资活动现金流 3,055 7 5 0 收入增长率(%) 36.4% 24.3% 18.0% 12.0% 现金净增加额 1,097 116 1,008 941 归母净利润增长率（%） - - - 151.0% 折旧和摊销 497 551 458 385 P/E（经调整） - 479.87 12.92 10.77 资本开支 -4 -100 -100 -100 P/S 5.31 3.42 2.90 2.59 营运资本变动 345 344 553 381 EV/EBITDA - - 72.11 62.99 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，美元汇率为2023年7月24日的7.1875，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月