坚定看好“中特估”+“一带一路”双主线

社融景气度回落，稳增长预期有望升温 4月新增社融1.22万亿元，同比多增3098亿元，相较21年同期少增6307亿元，结构上来看，4月社融口径新增人民币贷款4431亿元，同比多增815亿元，相较21年同期少增8409亿元。从央行数据来看，非金融企业短期贷款同比少减849亿元，非金融企业中长期贷款在低基数基础上同比多增4017亿元，增量环比回落，我们预计主要由于前期储备的大型基建项目已在一季度集中投放，后续仍需继续观测基建类信贷需求减少，当前4月份金融数据一定程度上体现季节性回落特征，后续若经济压力持续加大，稳增长预期有望升温。 继续重视低估值央企蓝筹价值发现 5月9日，国资委与南非国企部部长级对话会在京举行，双方聚焦市场经济条件下深化国企改革、推进科技创新、加强国资监管等进行了深入交流研讨，中交集团等国有企业负责人参加会议并作交流发言。4月17日，国务院副总理张国清出席中央企业2023年度经营业绩责任书签订会议并讲话。他强调，国资央企要坚定不移做强做优做大，不断提高核心竞争力、增强核心功能，要围绕实现高水平科技自立自强，完善考核评价体系，突出战略导向，强化内在、长期价值导向，提升科技创新能力，从技术供给和需求牵引双向发力，加快推动关键核心技术攻关取得更多突破。我们认为国企改革并非一蹴而就的事情，回顾过去近三十年国改历程，我们不应忽视传统建筑央国企在提质增效和业务转型的能力和潜力。新一轮国企改革背景下，传统行业的变革有望加速，最终的落脚点或在于传统业务的提质增效（考核ROE和营业现金比率）和新业务的积极布局（对标世界一流）。在央企价值重估与“一带一路”共振之下，我们认为低估值基建央国企蓝筹在“β”（政策催化）和“α”（订单持续改善）的共同催化下，仍应该重点关注相关投资机会。 行情回顾 上周建筑（中信）指数下跌6.28%，沪深300指数下跌1.84%，三级子板块悉数下跌，此前央国企蓝筹居多的基建和房建板块回调较多。个股中上海港湾（+34.29%）、奥雅股份（+22.97%）、广咨国际（+20.12%）、亚厦股份（+14.50%）、东南网架（+6.91%）涨幅居前。 投资建议 建议关注三条主线的投资标的：1）低估值：中国特色估值体系下利好央企蓝筹中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等，高弹性地方国企四川路桥、山东路桥、上海建工，此外重视“一带一路”为国际工程带来的板块性机会；2）建筑+：与新能源相关的中国电建、中国能建、苏文电能（与环保团队联合覆盖）、江河集团等；与化工相关的中国化学、三维化学、东华科技等；3）专业工程：推荐钢结构(鸿路钢构、利柏特)，其余与民生相关的粮食安全（中粮科工）（和中小市值&农业组联合覆盖），建议关注供热节能（瑞纳智能）、半导体洁净室（亚翔集成、圣晖集成）等细分赛道。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期； 央企、国企改革提效进度不及预期。 重点标的推荐 内容目录 1.本周专题：坚定看好“中特估”+“一带一路”双主线......................................................3 2.行情回顾.........................................................................................................................................4 3.投资建议.........................................................................................................................................5 4.风险提示.........................................................................................................................................5 图表目录 图1：新增人民币贷款当月值.....................................................................................................................3 图2：中长期企业贷款当月值.....................................................................................................................3 图3：中信建筑三级子行业上周（0508-0512）涨跌幅..................................................................4 图4：建筑个股涨幅前五..............................................................................................................................4 图5：代表性央企&国企涨跌幅.................................................................................................................4 表1：23Q1基建央企经营指标一览.........................................................................................................3 1.本周专题：坚定看好“中特估”+“一带一路”双主线 社融景气度回落，稳增长预期有望升温。4月新增社融1.22万亿元，同比多增3098亿元，相较21年同期少增6307亿元，结构上来看，4月社融口径新增人民币贷款4431亿元，同比多增815亿元，相较21年同期少增8409亿元。从央行数据来看，非金融企业短期贷款同比少减849亿元，非金融企业中长期贷款在低基数基础上同比多增4017亿元，增量环比回落，我们预计主要由于前期储备的大型基建项目已在一季度集中投放，后续仍需继续观测基建类信贷需求减少，当前4月份金融数据一定程度上体现季节性回落特征，后续若经济压力持续加大，稳增长预期有望升温。 图1： 图2：中长期企业贷款当月值 继续重视低估值央企蓝筹价值发现。5月9日，国资委与南非国企部部长级对话会在京举行，双方聚焦市场经济条件下深化国企改革、推进科技创新、加强国资监管等进行了深入交流研讨，中交集团等国有企业负责人参加会议并作交流发言。4月17日，国务院副总理张国清出席中央企业2023年度经营业绩责任书签订会议并讲话。他强调，国资央企要坚定不移做强做优做大，不断提高核心竞争力、增强核心功能，要围绕实现高水平科技自立自强，完善考核评价体系，突出战略导向，强化内在、长期价值导向，提升科技创新能力，从技术供给和需求牵引双向发力，加快推动关键核心技术攻关取得更多突破。我们认为国企改革并非一蹴而就的事情，回顾过去近三十年国改历程，我们不应忽视传统建筑央国企在提质增效和业务转型的能力和潜力。新一轮国企改革背景下，传统行业的变革有望加速，最终的落脚点或在于传统业务的提质增效（考核ROE和营业现金比率）和新业务的积极布局（对标世界一流）。在央企价值重估与“一带一路”共振之下，我们认为低估值基建央国企蓝筹在“β”（政策催化）和“α”（订单持续改善）的共同催化下，仍应该重点关注相关投资机会。 建筑央国企基本面景气有望延续。从建筑一季报的情况来看，超预期的板块主要集中在基建央企、国际工程、专业工程这三个细分板块，考虑到22Q1主要建筑央企都要求经济开门红，所以板块的收入和利润基数都较高，而23Q1九大建筑央企的收入和利润均实现正增长，其中中国化学、中国中冶、中国能建的收入增速均超过20%，而利润端的弹性更高，例如中国建筑利润增速14.1%，中国中冶利润增速25.77%，中国中铁、中国铁建、中国交建的利润增速也都快于收入增速，表明盈利能力的明显改善，考虑到23年国资委考核变成“一利五率”，考核指标引入“ROE”和“营业现金比率”，我们预计后续这些指标仍有望持续好转，往后看，考虑到Q2-4央企的利润指标基数较低，预计后续几个季度的央企的业绩弹性或有望更强。 表1：23Q1基建央企经营指标一览 2.行情回顾 上周建筑（中信）指数下跌6.28%，沪深300指数下跌1.84%，三级子板块悉数下跌，此前央国企蓝筹居多的基建和房建板块回调较多。个股中上海港湾（+34.29%）、奥雅股份（+22.97%）、广咨国际（+20.12%）、亚厦股份（+14.50%）、东南网架（+6.91%）涨幅居前。 图3：中信建筑三级子行业上周（0508-0512）涨跌幅 图4：建筑个股涨幅前五 图5：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 布局细分高景气赛道，重视价值品种动能提升。考虑到23年传统基建龙头业绩增速或在高基数基础上有所回落，建议重点关注能源基建、专业工程等实际下游需求较好，细分板块景气度偏高的子行业，而中国特色估值体系下利好低估值板块整体修复，其中建议关注三条主线的投资标的：1）低估值：央企蓝筹中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等，高弹性地方国企四川路桥、山东路桥、上海建工等，此外重视“一带一路”为国际工程带来的板块性机会；2）建筑+：与新能源相关的中国电建、中国能建、苏文电能（与环保团队联合覆盖）、江河集团等；与化工相关的中国化学、东华科技等，建议关注三维化学；3）专业工程：推荐钢结构(鸿路钢构、利柏特)，其余与民生相关的粮食安全（中粮科工）（和中小市值&农业组联合覆盖），建议关注供热节能（瑞纳智能）、半导体洁净室（亚翔集成、圣晖集成）等细分赛道。 趋势一：重点关注基建结构性机会，央国企业绩释放动能增强 我们预计23年广义/狭义基建增速分别为5.78%/4.91%，传统基建投资或仍能保持个位数增长，真实需求主导的能源基建增速仍有望超过传统基建增速，23年仍能维持10%左右增长； 此外，农村水利有望成为下一阶段以县城和农村为载体的基建建设的主要发力点，疫情防护、粮食安全等领域的民生基建需求亦值得重视。进入23年，涉房企业融资放开有望激发央国企发展动能，建筑央企中除中国建筑外都将满足融资新规要求，浦东建设、重庆建工、上海建工、隧道股份、安徽建工等地方国企亦受益，因此后续对于有融资诉求的央国企，其市值诉求或进一步提升，低估值板块整体业绩释放的意愿或有望提升。 趋势二：“建筑+”基本面持续兑现，产业链延伸趋势加强 22年以来分布式光伏装机处于高景气阶段，BIPV龙头企业森特、江河、东南均有订单落地，但总体来说业务仍处于发展前期，BIPV龙头向上游组件生产延伸或成为趋势，此外绿电、储能等领域的景气有望贯穿十四五，产业链布局值得期待。当前己二腈、PBAT等实业逐步迈入收获期，而龙头依托于传统化工工程优势向稀土顺丁橡胶、储能（熔盐储热、空气储能）、锂电材料等新领域不断拓展，化工向实业领域发展的范围有望进一步拓宽。 趋势三：受益需求回暖以及高端制造趋势，重视专业工程景气回升 22年以来制造业景气度回升明显，我们预计随着疫情影响逐渐减弱，制造业需求复苏趋势延续可期，专业工程领域的龙头公司充分受益，其中四大细分赛道值得重点关注：1）钢结构：传统领域钢结构受益于需求回暖以及原材料压力减轻，行业盈利能力稳中向好；2）粮食安全工程：二十大会议中，粮食安全被提及重要位置，下游粮食仓储物流景气有