2023年报及2024年一季报点评：五期工厂高端臂式放量，北美高景气公司前瞻性布局充分受益

事项： 公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现收入63.12亿元，同比增长15.92%，实现归母净利润18.67亿元，同比增长48.51%，扣非归母净利润18.08亿元，同比增长46.60%；公司2024年一季度实现收入14.52亿元，同比增长11.53%，实现归母净利润3.02亿元，同比减少5.4%，扣非归母净利润3.77亿元，同比增长22.37%。 评论： 臂式海外放量助力业绩高增，利润率大幅改善经营质量进一步提升。2023年，公司继续坚定实施全球化战略，加速海外市场拓展，依托自身品牌力、产品性能、研发创新、智能制造等优势，净利润实现了大幅提升。在深耕欧美高端市场的同时，加速拓展新兴市场，2023年共实现海外收入38.4亿元，同比增长13.35%，主营业务海外收入占比达64.4%。从产品角度看，臂式产品放量叠加海外市场开拓对公司业绩增长提供了强大动力，臂式产品销售收入占比达41.0%，同比提升13.2pct；臂式电动款销量占比达73.36%，同比增加11.1pct； 臂式产品综合毛利率达30.5%，同比增加9.9pct，海外臂式产品销售收入同比增长141.3%。产品结构和区域结构优化的同时，受益于原材料价格维持低位、汇率因素等因素，公司综合毛利率达38.5%，同比大幅提升7.5pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.7%、2.2%、3.5%、-3.9%，期间费用率为5.5%，管理水平优秀。 24Q1扣非表现依旧亮眼，五期工厂爬坡看好全年延续稳健增长。2024年一季度，公允价值变动损益-1.0亿元拖累净利润表现。在国内季度性处于淡季、海外不稳定因素较多的背景下，公司扣非归母净利润依旧实现了同比增长22.37%，展现了公司强大的实力。公司“年产4000台大型智能高位高空平台项目”的五期工厂已进入试生产阶段，预计随着产能爬坡，2024年高米数、定制化、差异化的臂式产品产销量有望进一步提升，为公司业绩增长提供增量。 预计随着二季度的到来，国内进入旺季，公司内销有望复苏，同时在产品力、海外渠道优势等因素的帮助下，公司业绩增长势头有望保持。五期工厂为行业内领先的智能制造工厂，预计随着高自动化程度工厂的投产，伴随着产能逐步释放，在规模效应作用下，公司盈利能力有望进一步提升。 电动化提升产品竞争力，增持CMEC深入布局美国市场。公司不断加大研发投入，2023年研发费用为2.2亿元，同比增长8.74%。在多年技术积累和研发投入的带动下，公司拥有多个领先于行业的技术储备，目前已形成200多款产品规格。公司是业内首家实现高米数臂式产品能以整机形态进入集装箱的企业，可有效降低运输成本，提高装运效率，缩短设备交货期，提升客户满意度。 公司同时敏锐洞察市场，积极响应客户需求，电动化产品继续完善，在继续保持剪叉和桅柱产品近100%电动化率的基础上，2023年臂式电动化率提升至73.36%，增长11.07pct。近年来，受美国GDP增长及政府政策鼓励基建等因素作用，美国高空作业平台租赁市场在稳定的更新需求技术上，表现出强劲的新增需求，据公司公告援引《IPAF Rental Market Report 2023》报告数据，2022年美国租赁市场高空作业平台租赁收入约136亿美元，同比增长15%。为保持设备合理的使用率，美国租赁公司逐步扩大机队规模。据公司公告，2024年4月22日已完成CMEC收购股权交割，公司已持有其99.5%股权。CMEC公司旗下MEC品牌在美国有较高知名度且与当地租赁公司有良好的合作关系，双方将更好的发挥互补优势，增强协同性，也有利于公司产品在美国市场进一步展开。 投资建议：公司是国内高空作业平台龙头，臂式产品放量规模效应推动公司盈利能力大幅提升，产品广受欧美高端市场青睐，看好自动化程度较高的智能工厂投产带来经营规模和盈利能力的双重提升。结合公司2023年经营情况，调整盈利预测。我们预计公司2024~2026年收入分别为76.43、86.14、94.86亿元（原预测2024~2025年分别为83.46、95.48亿元），分别同比增长21.09%、12.71%、10.12%，归母净利润分别为21.33、24.95、28.06亿元（原预测2024~2025年分别为21.23、24.04亿元），分别同比增长14.25%、16.97%、12.46%；EPS分别为4.21、4.93、5.54元，参考可比公司估值，给予2024年18倍PE，对应目标价为75.81元，股价较当前有约20%的空间，维持“强推”评级。 风险提示：市场竞争加剧；贸易摩擦；海外宏观经济波动；原材料价格和汇率波动；公司推进相关事项存在不确定性。 主要财务指标