全球化布局，平台化发展，构造核心竞争力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年05月12日 先导智能（300450.SZ） 全球化布局，平台化发展，构造核心竞争力 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,037 13,932 19,908 25,902 32,057 增长率yoy（%） 71.3 38.8 42.9 30.1 23.8 归母净利润（百万元） 1,585 2,318 3,582 4,815 5,840 增长率yoy（%） 106.5 46.2 54.6 34.4 21.3 ROE（%） 16.7 20.8 25.8 26.6 25.1 EPS最新摊薄（元） 1.01 1.48 2.29 3.07 3.73 P/E（倍） 37.2 25.5 16.5 12.3 10.1 P/B（倍） 6.2 5.3 4.3 3.3 2.5 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 注：股价为2023年5月11日收盘价 公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告。 2022年，公司实现营业收入139.32亿元，同比增长38.82%，实现归母净利润23.18亿元，同比增长46.25%，实现扣非后归母净利润22.56亿元，同比增长47.21%，经营活动产生的现金流量净额为16.91亿元，同比增长25.85%；2023年一季度，公司实现营收为32.74亿元，同比增长11.88%，实现归母净利润5.63亿元，同比增长62.64%，实现扣非后归母净利润5.51亿元，同比增长61.63%，经营活动产生的现金流量净额为-17.08亿元，同比下降41.03%。 盈利能力方面，公司2022年销售毛利率为37.75%，同比提升3.69pct，销售净利率为16.63%，同比提升0.84pct。2023年一季度，销售毛利率为41.46%，同比提升10.66pct，销售净利率为16.68%，同比提升4.84pct。 分产品看，2022年，锂电池智能装备业务实现营收99.44亿元，同比增长42.96%，毛利率为39.04%，同增4.41pct；智能物流系统业务实现营收为16.95亿元，同比增长60.53%，毛利率为19.05%，同增4.27pct；光伏智能装备业务实现营收为4.63亿元，同比下降22.76%；3C智能装备业务实现营收为6.06亿元，同比增长2.51%。 费用率方面，2022年，公司销售费用率为2.95%，同比提升0.21pct，管理费用率为5.16%，同比下降0.06pct，财务费用率为-0.47%，同比下降0.45pct。2022年研发投入为14.0亿元，同比提升23.57%，研发投入占营业收入比例为10.05%，同比下降0.61pct。去年，公司继续加大研发投入，不断向高端新能源装备领域发展，公司自主研发的首条全新技术GW级TOPCon光伏电池智能工厂产线，经过行业Top客户端的验证，其量产电池片转换效率突破25%，日产能达30万片以上，良率和碎片率均达业内领先水平，整线运营成本再创行业新低。并且在驱动电机的工艺选择上，先导智能探索行业顶尖的扁线电机制造工艺，成功开发出Hairpin三代线成型技术，一举实现技术领先。结合对扁线定子产线、转子产线、多合一电驱系统组合装配、EOL测试台架等关键工艺的开发，先导智能迭代推出新能源电驱动系统整体解决方案。 买入（维持评级） 股票信息 行业 机械 2023年5月11日收盘价（元） 37.60 总市值（百万元） 58,887.73 流通市值（百万元） 54,675.32 总股本（百万股） 1,566.16 流通股本（百万股） 1,454.13 近3月日均成交额（百万元） 523.20 股价走势 作者 分析师 于夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱：y uximeng@cgws.com 分析师 付浩 执业证书编号：S1070523030001 邮箱：fuhao@cgws.com 联系人 孙培德 执业证书编号：S1070121050045 邮箱：sunpeide@cgws.com 联系人 陈郁双 执业证书编号：S1070122030032 邮箱：cheny ushuang@cgws.com 相关研究 1、《业务多点开花，龙头设备商空间广阔—先导智能（300450）公司动态点评》2022-10-28 2、《新签订单高增长，加强海外市场开拓，公司核心优势明显，未来发展动能充足—先导智能（300450）公司动态点评》2022-09-01 -24 %-13 %-3%8%18%28%39%49%2022-052022-092023-012023-05先导智能沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 订单方面，2022年公司新签订单金额达260亿元（不含税），创历年新高，其中海外订单占比为15%左右。去年锂电池公司陆续公布了的扩产规划，并展开了大规模的扩产招标。同时光伏智能装备、3C智能装备、智能物流系统和汽车智能产线等非锂电业务行业态势良好，公司已与诸多国内外龙头企业建立了长期的战略合作关系。 全球化布局，平台化发展，打造未来核心竞争力。目前公司已在美国、瑞典、德国、土耳其、法国、匈牙利、日本、韩国等地设立分/子公司，并与全球领先的知名品牌保持良好而深入的战略合作关系，为全球知名汽车厂商和电池企业提供装备和服务，市场占有率稳居全球第一、欧洲第一。同时公司全资收购自动化装备制造商Ontec，建立海外技术能力中心，成为第一家在欧洲本土建设技术中心的中国锂电装备企业，将为海外市场开拓提供强劲的战略支持和动力。2022年，公司累计为宁德时代、中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源等知名电池企业提供超过300GW h的锂电产品；获得大众、ACC的量产战略合作，并将海外订单覆盖扩展到美国、德国、瑞典、斯洛伐克、希腊、土耳其等更多欧美国家；公司在立足锂电池智能装备的背景下，还布局了光伏智能装备业务、3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备等新业务，经过发展，这些业务目前已处于行业领先水平，平台型公司的特征越发明显。 投资建议：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为35.82亿元、48.15亿元、58.40亿元，EPS分别为2.29元、3.07元、3.73元，对应PE分别为17倍、12倍、10倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游电池厂商扩产不及预期的风险、全球经济恶化的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展不及预期的风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 20650 28975 34915 43117 52386 营业收入 10037 13932 19908 25902 32057 现金 2865 6169 8815 11469 14194 营业成本 6619 8673 12359 16028 19622 应收票据及应收账款 4743 6814 5573 5928 8082 营业税金及附加 39 92 120 156 180 其他应收款 48 99 110 162 175 营业费用 275 411 538 673 898 预付账款 237 370 497 632 765 管理费用 524 719 995 1166 1667 存货 7776 12405 16352 20944 24713 研发费用 898 1348 1891 2513 3206 其他流动资产 4982 3118 3568 3983 4456 财务费用 -2 -66 -21 -9 -30 非流动资产 3350 3931 4605 5222 5800 资产减值损失 -298 -589 -418 -466 -481 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 236 314 225 234 252 固定资产 850 1041 1574 2055 2499 公允价值变动收益 8 1 3 3 4 无形资产 493 646 701 769 856 投资净收益 59 39 37 41 44 其他非流动资产 2007 2244 2330 2398 2445 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 24000 32907 39520 48340 58185 营业利润 1690 2520 3873 5189 6334 流动负债 14154 21410 25222 29777 34461 营业外收入 19 22 20 22 21 短期借款 33 0 2996 5371 7947 营业外支出 5 1 16 6 7 应付票据及应付账款 9271 9945 10653 12855 14761 利润总额 1705 2541 3877 5205 6347 其他流动负债 4851 11465 11573 11551 11753 所得税 120 223 295 390 508 非流动负债 377 374 434 471 463 净利润 1585 2318 3582 4815 5840 长期借款 0 0 60 97 89 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 377 374 374 374 374 归属母公司净利润 1585 2318 3582 4815 5840 负债合计 14531 21783 25656 30248 34924 EBITDA 1817 2694 3963 5448 6735 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.01 1.48 2.29 3.07 3.73 股本 1564 1566 1566 1566 1566 资本公积 3884 3983 3983 3983 3983 主要财务比率 留存收益 4034 5570 7899 10835 14345 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 9469 11123 13864 18092 23261 成长能力 负债和股东权益 24000 32907 39520 48340 58185 营业收入（%） 71.3 38.8 42.9 30.1 23.8 营业利润（%） 108.4 49.1 53.7 34.0 22.1 归属母公司净利润（%） 106.5 46.2 54.6 34.4 21.3 获利能力 毛利率（%） 34.1 37.7 37.9 38.1 38.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） 15.8 16.6 18.0 18.6 18.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 16.7 20.8 25.8 26.6 25.1 经营活动现金流 1344 1691 1343 1658 1675 ROIC（%） 16.3 20.2 20.4 20.2 18.7 净利润 1585 2318 3582 4815 5840 偿债能力 折旧摊销 121 194 207 278 353 资产负债率（%） 60.5 66.2 64.9 62.6 60.0 财务费用 -2 -66 -21 -9 -30 净负债比率（%） -27.9 -53.9 -41.0 -32.7 -26.1 投资损失 -59 -39 -37 -41 -44 流动比率 1.5 1.4 1.4 1.4 1.5 营运资金变动 -713 -1453 -2803 -3848 -4921 速动比率 0.9 0.7 0.7 0.7