价格已至相对底部，煤炭的“中特估”不会缺席

本周行情回顾： 中信煤炭指数3116.67点，上涨1.55%，跑赢沪深300指数3.52pct，位列中信板块涨跌幅榜第3位。 重点领域分析： 动力煤：煤价基本止跌，关注五月中下旬补库。本周，港口煤价基本止跌，截至5月12日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价980元/吨左右，周环-45元/吨。产地方面，陕西府谷等地区受会议举办影响，部分煤矿有短期停产情况，安监力度仍未退却，近期部分安全问题严重的煤矿受到问责，停工停产或终止核增，产地继续高强度增产的预期或将放缓，整体供应稳中有落；需求方面，需求旺季暂未启动，市场目前呈现供需基本平衡。价格底部震荡。港口方面，受电厂需求疲弱影响，调出量回落低位，而调入量逐渐恢复，整体库存水平偏高。下游方面，假期结束，目前基本恢复至节前水平，电煤需求仍处于历史高位。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的强预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 焦煤：蒙煤通关预期放缓，进口压力有望缓解。本周，炼焦煤供应维持稳定，下游对原料煤多按需采购。 截至5月12日，京唐港山西主焦报收1800元/吨，周环比下跌170元/吨。产地方面，部分煤矿因为库存高位或停产检修产量受限，整体供应量小幅收紧。进口蒙煤方面，受国内需求和通关限制的影响，甘其毛都口岸通车本周持续回落，若后续蒙煤进口放缓，炼焦煤供应端压力有望明显缓解，焦煤价格上行空间预期或将增强。需求端，下游对原料煤多按需采购。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：七轮提降落地，市场暂稳。本周，乌海地区部分焦企限产，整体供应高位小幅回落；需求端，近期钢厂利润有所修复，部分高炉有复产情况，下游采购需求稍有回升，但钢厂利润仍处于偏弱水平，对焦炭仍以按需采购为主，多有控量情况。展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。 投资策略。本周煤价延续弱势运行，截至5月12日，北港动煤报收980元/吨，周环比-45元/吨； CCI柳林低硫主焦1650元/吨，较年初高地已累计下跌930元/吨。但我们认为此刻的煤炭板块具备极高的赔率：一方面，我们始终认为即使在后续需求恢复不及预期的背景下，动力价格亦难以有效跌破900元/吨（进口+疆煤支撑），焦煤价格也跌至相对底部区域，进一步向下空间有限（对长协影响更小）。若“迎峰度夏”期间再现极端天气，煤价有望开启上行通道；一方面，当前煤炭板块经过本轮调整后，估值水平普遍回落至4倍左右，且近期公布的年报显示，煤企纷纷大手笔现金分红，部分公司股息率可达14%+，性价比凸显。究其本质，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块估值亟待系统性提升。 我们认为当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：煤价基本止跌，关注五月中下旬补库 1.1.1.产地：市场供需稳定，煤价阶段性筑底已现 本周，坑口煤价整体稳定。产地方面，陕西府谷等地区受会议举办影响，部分煤矿有短期停产情况，安监力度仍未退却，近期部分安全问题严重的煤矿受到问责，停工停产或终止核增，产地继续高强度增产的预期或将放缓，整体供应稳中有落；需求方面，需求旺季暂未启动，市场目前呈现供需基本平衡。价格底部震荡。截至5月5日（wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报825元/吨，周环比下跌7元/吨，同比偏低85元/吨。 陕西榆林Q5500报855元/吨，周环比下跌11元/吨，同比偏低70元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：煤价底部震荡，等待旺季前补库 本周，受电厂需求疲弱影响，调出量回落低位，而调入量逐渐恢复，整体库存水平偏高。 对于后市，我们预计煤炭市场依旧中长期供需紧平衡，同时考虑到长协煤保供和发运倒挂的影响，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（5.06~5.12）环渤海9港日均调入188万吨，周环比持平，日均调出160万吨，周环比减少32万吨。截至5月5日，环渤海9港库存合计2803万吨，周环比增加177万吨，较去年同期偏高763万吨。 下游港口方面：截至5月12日，长江口库存合计693万吨，周环比增加18万吨，同比偏高286万吨；截至5月12日，广州港库存合计261万吨，周环比增加14万吨，较去年同期偏高35万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场暂稳 本周（5.06~5.12），北方港口锚地船舶基本持平，市场情绪较稳。环渤海9港锚地船舶数量日均83艘，周环比增加1艘。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：电煤需求历史高位，后市需求并不悲观 电煤需求历史高位，后市需求并不悲观。假期结束，目前基本恢复至节前水平，电煤需求仍处于历史高位。展望后市，水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的强预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海外煤市平稳运行，内外价差再次倒挂 本周，进口煤价格小幅回升。展望后市，随着中国和印度夏季来临前补库需求释放，海外煤市预期乐观，届时国内外价差倒挂或会继续扩大。截至5月11日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收72.95美元/吨，周环比上涨0.2美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收96.55美元/吨，周环比上涨0.32美元/吨。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收117美元/吨，周环比下跌1.2美元/吨。 图表13：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：煤价底部震荡，后市乐观 本周，港口煤价基本止跌，截至5月12日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价980元/吨左右，周环-45元/吨。产地方面，陕西府谷等地区受会议举办影响，部分煤矿有短期停产情况，安监力度仍未退却，近期部分安全问题严重的煤矿受到问责，停工停产或终止核增，产地继续高强度增产的预期或将放缓，整体供应稳中有落；需求方面，需求旺季暂未启动，市场目前呈现供需基本平衡。价格底部震荡。港口方面，受电厂需求疲弱影响，调出量回落低位，而调入量逐渐恢复，整体库存水平偏高。下游方面，假期结束，目前基本恢复至节前水平，电煤需求仍处于历史高位。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的强预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：蒙煤通关预期放缓，进口压力有望缓解 1.2.1.产地：供应维持稳定，煤价中枢下移 炼焦煤供应维持稳定。本周，部分煤矿因为库存高位或停产检修产量受限，整体供应量小幅收紧。 下游按需采购，价格中枢下移。本周，较多焦企消耗自身库存，仍以按需补库为主。截至5月12日： 吕梁主焦报1450元/吨，周环比下跌100元/吨，同比偏低1400元/吨。 乌海主焦报1350元/吨，周环比下跌150元/吨，同比偏低1070元/吨。 柳林低硫主焦报1650元/吨，周环比下跌170元/吨，同比偏1250元/吨。 柳林高硫主焦报1300元/吨，周环比下跌50元/吨，同比偏低1550元/吨。 图表16：产地焦煤价格（元/吨） 图表17：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游按需采购，港口库存现拐点 本周，下游原料煤多按需采购，港口库存现拐点。总库存1594万吨，周环比减少79万吨，同比偏低540万吨。其中： 港口炼焦煤库存189万吨，周环比减少3万吨，同比偏高17万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存647万吨，周环比减少46万吨，同比偏低432万吨。 247家钢厂炼焦煤库存758万吨，周环比减少30万吨，同比偏低126万吨。 图表18：港口炼焦煤库存（万吨） 图表19：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表20：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表21：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：蒙煤通关预期放缓，进口压力有望缓解 本周，炼焦煤供应维持稳定，下游对原料煤多按需采购。截至5月12日，京唐港山西主焦报收1800元/吨，周环比下跌170元/吨。产地方面，部分煤矿因为库存高位或停产检修产量受限，整体供应量小幅收紧。进口蒙煤方面，受国内需求和通关限制的影响，甘其毛都口岸通车本周持续回落，若后续蒙煤进口放缓，炼焦煤供应端压力有望明显缓解，焦煤价格上行空间预期或将增强。需求端，下游对原料煤多按需采购。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩（如山东要求2021年关闭退出3400万吨/年煤炭产能。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 图表