金融工程周报：流动性共振放松下反弹有望，相对收益仍在中特估和大信创

证 券 研2023年03月19日 究 报流动性共振放松下反弹有望，相对收益仍在中特估和大信创 告—金融工程周报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 年初以来我们持续提示大盘有调整需求，上周我们成功抓住建筑主线，并挖掘电子的买入机会。与鲸同游上周绝对收益-0.08%，相对于沪深300超额收益0.13%，近三周累计超额收益1%。“风浪大鱼才贵”，缺乏新主线新共识下，相对收益仍在“中特估”、大信创相关细分板块，市场割裂程度或继续上行。 中国降准、美联储真实流动性本周快速上行。中美共振展示了维护市场流动性的决心。3月以来的快速调整有望近尾声，看好一个小级别B浪反弹重新测试3300以上压力。中期来看仍没有明显的加仓信号。 当前建议仓位：指数短期下行压力略有释放，流动性指标驱动下，由20%上调至40%。 外资角度来看，北向资金分歧较大，配置盘流出-73.23 1、《外盘风险偏好下行，股债基涨跌分化，半导体行业ETF上报》2023-03-13 2、《对未来调整空间不悲观》 2023-03-12 3、《两会期间多看少动，关注新共识新主线》2023-03-06 相关研究 金融工程研究 亿，交易盘流入137.34亿。上周北向集买科技和国企。 推荐继续跟踪近期收益率更强的短线外资信号。 内资机构继续流出电新、医药、化工等行业，全A上周共计流出-946.45亿。 动量反转风格来看，行业反转风格22年全年占优，近三周短期动量收益率上升，两会后市场风格可能转为动量，继续关注当前主线机会的持续性，关注是否出现新的主线机会。 后续我们认为需观察的事件包括：需观察一、市场对超预期降准的反应。二、欧美银行业风险是否进一步扩散。三、美联储3、5月加息节奏是否如同市场预期（节点：下周3月联储会议。市场当前预期：3月下周议息会议25bp概率62.0%，5月暂停加息，6月开始至年底降4次25bp）。 ▌风格观点 偏向稳定和科技。 ▌宽基观点 继续建议布局双创指数，创业板指数反弹概率逐渐增大。 ▌行业/主题观点 偏向超跌反弹的（交运、农林牧渔）；电力设备特高压（电力公用事业、电新）；中特估（建筑）；高端制造自主可控 （电子）；信创相关（传媒、计算机） 持仓：农林牧渔、（传媒、计算机）、（电力公用事业、电新）、交通运输、建筑、电子。 ▌ETF周首推 上周周首推大幅跑赢沪深300。本周推荐资金流入增加、中期趋势向好的游戏传媒ETF（517770）。基于复苏逻辑、国企估值提升与上周北向因子角度，续推基建ETF （159619）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、综合观点5 1.2、风格6 1.3、宽基6 1.4、行业6 1.5、每周首推ETF7 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾9 3、外围市场跟踪11 4、因子监控12 5、主流资金跟踪13 5.1、资金流向跟踪13 5.2、北向细分席位资金跟踪14 6、情绪指标择时观点16 7、全景图一览19 8、风险提示22 图表目录 图表1：近期周首推表现7 图表2：周首推1：游戏传媒ETF（517770）7 图表3：周首推2：基建ETF（159619）8 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：组合相较等权基准超额收益10 图表6：上周行业收益率一览10 图表7：美债长短差价11 图表8：联邦基金期货隐含加息预期11 图表9：北向流入合并指标vs20日滚动净流入11 图表10：因子超额收益12 图表11：因子RANKIC变动12 图表12：因子多空走势12 图表13：因子纯多头走势12 图表14：行业排名视角12 图表15：主力资金金额划分净流入跟踪13 图表16：北向资金席位划分净流入跟踪13 图表17：两融规模跟踪14 图表18：配置盘往年同期累计净流入对比14 图表19：交易盘往年同期累计净流入对比14 图表20：配置盘年初至今风格累计净流入14 图表21：交易盘年初至今风格累计净流入14 图表22：配置盘近一周行业净流入15 图表23：交易盘近一周行业净流入15 图表24：配置盘当前行业持股市值占比情况15 图表25：交易盘当前行业持股市值占比情况15 图表26：北向重仓、净买入超额收益15 图表27：北向重仓、净买入RANKIC15 图表28：北向细分席位自身收益率测算16 图表29：行业情绪指标排名视角16 图表30：情绪指标与收盘价：风格：成长17 图表31：情绪指标与收盘价：风格：价值17 图表32：情绪指标与收盘价：宽基：上证5017 图表33：情绪指标与收盘价：宽基：沪深30017 图表34：情绪指标与收盘价：宽基：中证50017 图表35：情绪指标与收盘价：宽基：中证80017 图表36：情绪指标与收盘价：宽基：中证100018 图表37：情绪指标与收盘价：宽基：创业板指18 图表38：情绪指标与收盘价：热门行业：电新能源18 图表39：情绪指标与收盘价：热门行业：军工18 图表40：情绪指标与收盘价：热门行业：医药18 图表41：情绪指标与收盘价：热门行业：食品饮料18 图表42：一级行业资金流排名趋势全景图19 图表43：一二级行业景气度指标趋势全景图20 图表44：重要指数情绪指标趋势全景图21 图表45：一级行业四维全景图22 图表46：年初至今周报观点一览与仓位推荐情况22 1、每周鑫思路 1.1、综合观点 整体结论： 年初以来我们持续提示大盘有调整需求，上周我们成功抓住建筑主线，并挖掘电子的买入机会。与鲸同游上周绝对收益-0.08%，相对于沪深300超额收益0.13%，近三周累计超额收益1%。“风浪大鱼才贵”，缺乏新主线新共识下，相对收益仍在“中特估”、大信创相关细分板块，市场割裂程度或继续上行。 中国降准、美联储真实流动性本周快速上行。中美共振展示了维护市场流动性的决心。3月以来的快速调整有望近尾声，看好一个小级别B浪反弹重新测试3300以上压力。中期来看仍没有明显的加仓信号。 当前建议仓位：指数短期下行压力略有释放，流动性指标驱动下，由20%上调至40%。 外资角度来看，北向资金分歧较大，配置盘流出-73.23亿，交易盘流入137.34亿。上周北向集买科技和国企。推荐继续跟踪近期收益率更强的短线外资信号。 内资机构继续流出电新、医药、化工等行业，全A上周共计流出-946.45亿。 动量反转风格来看，行业反转风格22年全年占优，近三周短期动量收益率上升，两会后市场风格可能转为动量，继续关注当前主线机会的持续性，关注是否出现新的主线机会。 后续我们认为需观察的事件包括：需观察一、市场对超预期降准的反应。二、欧美银行业风险是否进一步扩散。三、美联储3、5月加息节奏是否如同市场预期（节点：下周3月联储会议。市场当前预期：3月下周议息会议25bp概率62.0%，5月暂停加息，6月开始至年底降4次25bp）。 海外市场跟踪： 外盘来看，避险情绪一波三折，硅谷银行风波扩散欧央行救助和联储迅速扩表应对，短期情绪进入修复期，关注下周3月会议对预期指引。 上周市场情绪在避险和博弈监管被迫宽松的力度中来回摇摆。首先周初硅谷银行SVB的挤兑流动性危机让联储意识到过快加息对银行系统的压力，3月12日周日美国财政部、美联储和联邦存款保险公司（FDIC）罕见发布联合声明，宣布了一系列稳定银行体系的托底措施，成功稳定市场信心避险情绪暂缓，并对未来加息预期大幅降温。同时3月14日周二晚公布的2月CPI数据符合预期没有给市场过多压力，同比6.0%，前值为6.4%，预期6.0%。当日纳指上涨2.14%；但随后3/15日周三晚，余波向欧洲扩散，瑞士信贷的最大投资者沙特国家银行表示不考虑对瑞信追加投资，隔夜瑞信股票一度下跌超25%，瑞信的对手 方大多是市场机构在全球市场范围涉及更广，市场避险情绪再度共振升温；但很快瑞士信贷从瑞士央行借到500亿瑞士法郎的担保贷款工具和短期流动性工具，市场又重拾信心。 整体来看过去一周市场对利率预期的博弈演绎到极致，经历了两轮“暴雷-应对”的切换，当前预期又进入过于乐观路径。从利率期货加息预期来看，目前市场交易出的路径为3月下周议息会议25bp概率62.0%，5月暂停后从6月开始至年底降4次25bp。目前的预期或又进入过于乐观区间，欧央行上周维持政策利率调升50bp不变的举措已是监管态度的一个预演，但后续通胀粘性仍是掣肘联储决策的枷锁，后续降息路径可能不会如市场预计的一样一帆风顺；如果在这时选择大幅放松货币政策，随之而来资产价格上涨将导致通胀快速反弹，而一旦出现通胀预期失控就意味着将来需要被动进行更大幅度的紧缩得不偿失。因为通胀预期不仅取决于通胀的走势，还取决于市场是否相信政策制定者为兑现其长期政策目标的坚定目标所采取的行动，从而证明市场信任央行的政策目标是正确的。后续市场与监管激烈博弈的阶段或将持续，短期3月会议大概率符合市场预期25bp，市场短暂进入“创伤后”情绪修复期，但降息路径难以一帆风顺，仍需紧密关注后续数据及5月议息会议表态。 国内市场跟踪： 国内来看，2月经济数据来看，经济复苏有韧性，基建持续发力，通胀回升较弱，信贷强但居民端信心仍不足，消费复苏基本符合预期。两会期间整体基调保持稳健强刺激预期有所落空，目前整体经济复苏的强度和节奏也是模糊，流畅的上行趋势需要更强的复苏数据验证及政策力度的再明确，周末央行超预期降准0.25%，预计短期仍偏震荡为主但可以更乐观一些。风格来看，价值成长驱动来看：总体来看继续短期看维持价值长期看成长。 本周对风格、宽基、行业的配置建议如下： 1.2、风格 偏向稳定和科技。 1.3、宽基 继续建议布局双创、中证1000。 1.4、行业 上周继续强推建筑主线，并挖掘了电子的买入机会。与鲸同游近三周绝对收益-0.06%，相对于沪深300超额收益3.02%。 本期推荐关注偏向超跌反弹的（交运、农林牧渔）；电力设备特高压（电力公用事业、电新）；中特估（建筑）；高端制造自主可控（电子）；信创相关（传媒、计算机） 持仓：农林牧渔、（传媒、计算机）、（电力公用事业、电新）、交通运输、建筑、电子。 1.5、每周首推ETF 上周周首推大幅跑赢沪深300。本周推荐资金流入增加、中期趋势向好的游戏传媒ETF （517770）。基于复苏逻辑、国企估值提升与上周北向因子角度，续推基建ETF（159619）。 图表1：近期周首推表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表2：周首推1：游戏传媒ETF（517770） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：周首推2：基建ETF（159619） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾 我们认为行业内基本面逻辑发生改变时，首先体现在高频行业数据或草根调研的结果中。当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时，会对这种信息做出响应。当市场对逻辑认可时，“聪明钱”将流入该行业或个股。最终体现在当期正式财报中。 基于上述框架，我们在前文中，分别构建了： 1.代表投资者观点变动的“财报预期”因子 2.代表聪明钱交易行为的“与鲸同游复合资金流因子”用于行业比较和构建轮动策略。 PMS中我们展示相对于沪深300的收益率，长期累计超额收益显著。另外我们计算与鲸同游组合相较于行业等权基准超额情况： 近一周《与鲸同游》组合绝对收益-0.08%，同期行业等权基准-0.08%，相对行业等权超额收益0.00%。 近一个月《与鲸同游》组合绝对收益1.22%，同期行业等权基准-0.54%，相对行业等权超额收益1.77%。 年初至今《与鲸同游》组合绝对收益-4.57%，同期行业等权基准-8.42%，相对行