管桩龙头领衔出海，两海战略持续加强

证券研究报告|公司点评报告 2023年05月12日 管桩龙头领衔出海，两海战略持续加强 大金重工 沪深300 105% 82% 59% 35% 12% -11% 2022/052022/08 2022/11 2023/022023/05 分析师：杨睿 邮箱：yangrui2@hx168.com.cnSACNO：S1120520050003 联系电话：010-59775338 分析师：耿梓瑜 邮箱：gengzy@hx168.com.cnSACNO：S1120522120002联系电话：010-59775370 1.【华西电新】大金重工（002487）公司点评报 告：“两海战略”布局明确，竞争力有望持续增强 2.【华西电新】大金重工（002487）公司深度：塔筒优质供应商，多方位布局打开成长空间 评级及分析师信息 大金重工(002487) 评级：上次评级： 买入买入 最新收盘价： 34.48 股票代码： 002487 52周最高价/最低价： 55.99/25.97 总市值(亿) 219.90 自由流通市值(亿) 104.23 自由流通股数(百万) 302.29 事件概述 5月10日，公司发布《关于签署日常经营合同的自愿性信息披露公告》，公司全资子公司蓬莱大金与某欧洲能源开发企业签署了某海风项目供货合同；蓬莱大金将作为承包商为业主提供单桩产品。 5月8日，公司发布《关于签署日常经营合同的公告》，公司全资子公司蓬莱大金与某欧洲能源开发企业签署了《海上风电单桩基础优选供应商协议》；按照合同约定，蓬莱大金将作为优选供应商向某海上风电集群项目提供单桩。 相对股价% ►海外单桩优选供应商，管桩龙头领衔出海 根据公司公告披露： 蓬莱大金与某欧洲能源开发企业签署的某海风项目供货合同，交易价格约1.96亿欧元。其合同对方作为业主方综合统筹项目开展，蓬莱大金作为承包商为业主提供单桩产品。 蓬莱大金与某欧洲能源开发企业签署的《海上风电单桩基础优选供应商协议》，合同总金额约5.47亿欧元，约占公司2022年度经审计营业收入的80%。其合同对方作为业主方综合统筹项目开展，蓬莱大金作为承包商为业主提供单桩产品。该项目是公司截至当前获取的体量最大的海上风电单桩基础订单。 我们认为，获得欧洲海风单桩订单,充分体现公司技术能力强、海外客户认可度高、产品质量优异、战略布局领先、客户资源丰富等竞争优势。公司不断提升海外海上供应生产能力，“两海战略”重要实施主体山东蓬莱基地2022年已完成七期技改。蓬莱基地作为当前全球单体产能最大的风电海工基地兼风电母港，年产能达70万吨，拥有2个10万吨级泊位、1个3.5万吨级风电 安装专用凹槽泊位，码头区域自然水深10-16米并配有起重能力 1000吨的龙门吊，为满足海上/海外需求和实现公司全球化发展的战略定位提供支撑。 ►产能基地持续布局，“两海战略”不断加强 海风基地方面，公司战略布局国内五大海工基地，包括山东蓬莱、辽宁盘锦、河北唐山、广东汕头及广东阳江基地；同时积极布局欧洲、东南亚、美洲等海外基地，不断拓展海风及全球化战略布局，提升供应能力和综合竞争力。陆风基地方面，公司辽宁阜新、内蒙古兴安盟、河北张家口三大陆塔基地持续运作，有力支撑陆上订单交付。 ►欧洲单桩本土供应有限，国内企业迎出海良机 欧洲海上风电发展相对成熟，装机规划目标持续扩大。在主机大型化、离岸深远海化趋势下，对单桩的直径、高度、重量以及质量都提出了更高的要求。考虑本土产能切换及产能爬坡周 期等因素，预计近年欧洲单桩本土供应能力有限，将出现产能缺口。具备生产成本优势，技术水平、产品质量、生产能力等满足国际供应要求的国内优质供应商，有望迎来出海良机。 ►客户资源优质，海外市场有望持续突破 公司具有优质的客户资源，是全球风电巨头Vestas、SGRE、GE、金风科技、远景能源、上海电气、明阳智能等知名主机厂商的重要合作伙伴，与国家能源集团、国家电投、中广核、华能集团、华润集团、三峡新能源、华电集团、大唐集团、中国电建集团、中国能建集团、莱茵能源、苏格兰电力有限公司、欧洲海洋风电有限公司、北陆风电、法国Eoliennes、荷兰Boskalis等国内国际大型电力投资公司和下游需方客户建立并保持着长远友好的战略合作关系。 公司持续拓展和认证新的行业客户，目前公司欧洲订单量在欧洲本土市占率中位于前列，预计未来伴随公司加强拓展及供应能力扩张，海外订单有望持续突破。 投资建议 公司为全球塔筒管桩龙头，产能基地布局及订单获取能力凸显其市场竞争优势地位。我们将公司2023年的营业收入从78.48 亿元调整至81.61亿元，新增2024-2025年营业收入分别为115.91、159.57亿元，同比增长59.8%、42.0%、37.7%；2023 年归母净利润从10.45亿元调整至10.3亿元，新增2024-2025年归母净利润分别为14.7、20.5亿元，同比增长128.7%、42.7%、39.7%；2023年EPS从1.88元调整至1.61元，新增 2024-2025年EPS分别为2.30、3.22元，对应PE分别为21、 15、11倍（以2023年5月12日34.48元的收盘价计算），我们维持公司“买入”评级。 风险提示 风电装机不及预期、产能投放不及预期、产品交付不及预期、原材料价格上涨风险、合同履行不及预期风险、反倾销政策及海外市场政策风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,432 5,106 8,161 11,591 15,957 YoY（%） 33.3% 15.2% 59.8% 42.0% 37.7% 归母净利润(百万元) 577 450 1,030 1,470 2,053 YoY（%） 24.2% -22.0% 128.7% 42.7% 39.7% 毛利率（%） 23.0% 16.7% 19.8% 19.8% 20.1% 每股收益（元） 1.04 0.80 1.61 2.30 3.22 ROE 19.3% 6.9% 13.4% 16.1% 18.3% 市盈率 33.15 43.10 21.35 14.96 10.71 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,106 8,161 11,591 15,957 净利润 450 1,030 1,470 2,053 YoY(%) 15.2% 59.8% 42.0% 37.7% 折旧和摊销 81 94 111 135 营业成本 4,252 6,545 9,294 12,742 营运资金变动 -407 -175 -1,513 -227 营业税金及附加 18 29 42 58 经营活动现金流 112 921 46 1,939 销售费用 40 57 70 88 资本开支 -686 -539 -649 -859 管理费用 119 171 232 303 投资 0 0 0 0 财务费用 10 -47 -43 -10 投资活动现金流 -691 -438 -505 -661 研发费用 215 335 464 630 股权募资 3,060 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 548 850 950 1,050 投资收益 63 101 144 198 筹资活动现金流 3,498 796 857 913 营业利润 523 1,197 1,709 2,388 现金净流量 2,921 1,281 401 2,195 营业外收支 1 1 1 1 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 524 1,198 1,710 2,389 成长能力 所得税 74 168 240 336 营业收入增长率 15.2% 59.8% 42.0% 37.7% 净利润 450 1,030 1,470 2,053 净利润增长率 -22.0% 128.7% 42.7% 39.7% 归属于母公司净利润 450 1,030 1,470 2,053 盈利能力 YoY(%) -22.0% 128.7% 42.7% 39.7% 毛利率 16.7% 19.8% 19.8% 20.1% 每股收益 0.80 1.61 2.30 3.22 净利润率 8.8% 12.6% 12.7% 12.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.0% 6.6% 7.8% 8.3% 货币资金 4,052 5,456 5,857 8,053 净资产收益率ROE 6.9% 13.4% 16.1% 18.3% 预付款项 409 524 744 1,019 偿债能力 存货 1,737 3,535 3,693 5,864 流动比率 2.54 2.10 2.16 1.99 其他流动资产 2,792 3,368 5,251 5,937 速动比率 1.85 1.36 1.44 1.24 流动资产合计 8,990 12,883 15,545 20,872 现金比率 1.14 0.89 0.81 0.77 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 42.2% 50.9% 51.4% 55.0% 固定资产 1,041 1,273 1,509 1,850 经营效率 无形资产 225 278 330 381 总资产周转率 0.57 0.61 0.67 0.73 非流动资产合计 2,269 2,715 3,254 3,978 每股指标（元） 资产合计 11,259 15,598 18,799 24,851 每股收益 0.80 1.61 2.30 3.22 短期借款 426 676 976 1,326 每股净资产 11.71 12.01 14.32 17.55 应付账款及票据 2,150 4,140 4,483 6,915 每股经营现金流 0.20 1.44 0.07 3.04 其他流动负债 967 1,311 1,746 2,259 每股股利 0.03 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,544 6,127 7,205 10,500 估值分析 长期借款 394 944 1,444 1,944 PE 43.10 21.35 14.96 10.71 其他长期负债 815 865 1,015 1,215 PB 3.53 2.87 2.41 1.96 非流动负债合计 1,209 1,809 2,459 3,159 负债合计 4,752 7,936 9,664 13,658 股本 638 638 638 638 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 6,507 7,662 9,135 11,193 负债和股东权益合计 11,259 15,598 18,799 24,851 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 杨睿，华北电力大学硕士，专注能源领域研究多年，曾任民生证券研究院院长助理、电力设备与新能源行业首席分析师。2020年加入华西证券研究所，任电力设备与新能源行业首席分析师。2021年新浪财经金麒麟电力设备与新能源行业新锐分析师第一名。 耿梓瑜，金融硕士，曾任东兴证券研究所电新行业研究员，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5