海外业务放量扩张，研发驱动业绩增长

投资要点 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年全年实现收入6.8亿元，同比增长16.6%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长22.1%。2023年一季度实现收入1.3亿元，同比增长22.5%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长42.5%，增长动力十足。 海外业务逐渐放量，营收规模持续扩大。1）从营收端来看，2022年全年实现收同比增长16.6%，主要系公司深度挖掘海外客户，海外业务逐渐放量，实现营收7014.7万元，同比增长45.1%。2）从利润端来看，2022年公司归母净利润同比增长22.1%，主要系5G+8K技术普及和应用，高毛利率的高端类视频处理设备及相关配套设备销售量显著增加；2022年公司销售毛利率为42.2%，同比提升0.4pp；销售净利润为19.3%，同比提升0.9pp。3）从费用端来看，2022年公司销售、管理、研发费用率分别为8.5%、5.6%和9.6%。其中，研发投入0.7亿元，同比增长20.2%，主要系公司加大研发力度及研发人员增长，持续拓展超高清视频领域产品线。 5G+8K应用加速成熟，推动视频处理行业快速发展。“信息视频化、视频超高清化”成为全球信息产业发展趋势，超高清视频正从4K向8K、AR/VR方向进阶。目前，我国已建成5G基站231万个，5G技术基本普及，可有效补充原有传输方式，为超高清视频传输发展提供充足动力。视频处理技术是8K视频技术应用中核心设备，具有图像处理、编解码、传输等功能，保证视频传输和接收质量。5G+8K成为超高清视频技术发展趋势，有效推动新媒体、指挥调度、工业控制等多领域发展，拓展视频处理设备下游应用市场，推动视频处理设备放量增长。 “研发创新+市场开拓”齐头并进，打造业绩新增长极。1）从研发端来看，在超高清视频产业市场规模快速增长的大环境下，2022年，公司加大研发项目投入，研发费用同比增长20.2%，通过5G+8K、16K播控服务器、XR虚拟拍摄等核心技术，推出了多款性能稳定、适用场景丰富的型号产品，丰富了超高清视频领域的产品线。同时，公司还积极推动舞美活动显控系统、基于VR的广播电视内容制作技术等多项技术项目的开发，以期拓展产品领域。2）从市场拓展端来看，公司深度挖掘海外客户，加大海外市场营销网络建设，海外业务逐渐放量，2022年实现营收7014.7万元，同比增长45.1%，打造出新的业绩增长极。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.18元、4.60元、6.84元，未来三年归母净利润将达到52.4%的复合增长率。考虑到公司是LED视频图像显示控制技术的引领者，技术实力雄厚，客户粘性高，同时积极把握行业发展趋势，聚焦研发投入和市场开拓，预计公司订单量将迎来显著增长，给予公司2023年38倍估值，对应目标价120.84元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展受阻、芯片供应不足、视频处理行业竞争加剧等风险。 指标/年度 1视频显示控制系统龙头，技术领先实力雄厚 公司成立于2012年，是一家以视频处理算法为核心、硬件设备为载体，为客户提供视频图像领域专业化显示控制产品的高科技公司，主要从事软硬件一体化的视频图像领域专业化显示控制产品销售。公司软件技术实力过硬，全国范围内已设立200多个办事处，相继在北京、成都、美国、荷兰成立子公司，深化全球部署。在“信息视频化，视频超高清化”的趋势背景下，卡莱特实现产品技术的创新创造，形成了完善的公司组织结构，培育出聚焦行业领先科技、高水准专业的产能团队。 目前，公司是业内少数掌握LED显示控制及视频处理核心技术的企业，截至2022年底，公司已拥有110项专利及52项软件著作权，覆盖多类别应用场景，处于行业领先地位。 此外，公司经过持续且深度的研发与技术积累，陆续开发出巨量像素快速光学校正技术、大屏幕物理间距微调技术、多路超8K视频低延迟处理技术、虚拟拍摄XR技术、图像比特延展技术、非线性色域校准技术、移动显示网格化播控管理技术等，保障公司先进技术实力，奠定持续领先市场地位。 图1：公司发展历程 公司在高端市场占有绝对份额，产品矩阵涵盖LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类，连接视频传输“最后一公里”与“中间路段”，可实现视频信号与图像数据的显示控制、编辑处理、传输分析等各类功能。公司产品被广泛应用于庆典活动、竞技赛事、会议活动、展览展示、监控调度、电视演播、演艺舞台、商业广告、信息发布、创意显示、智慧城市、虚拟拍摄等各类视频图像显示领域。 公司三大产品如下所示： 表1：公司主要产品及介绍 公司持续聚焦研发投入。“信息视频化、视频超高清化”已成为全球信息产业发展的趋势。8K+5G技术融合创造新的应用场景，推动视频处理行业发展，为超高清视频产业带来庞大的前沿应用与增量市场。作为LED视频图像显示控制技术的引领者，卡莱特积极把握行业发展动态，2022年加大研发项目投入、增加研发人员比重，通过5G+8K、16K播控服务器、XR虚拟拍摄、ColorAdept管理平台、低延迟、Infi-Bit、高动态帧率等核心技术，推出了多款性能稳定、适用场景丰富的型号产品，丰富了超高清视频领域的产品线。同时，为拓宽产品领域，公司还积极推动舞美活动显控系统、基于VR的广播电视内容制作技术等多项技术项目的开发。 未来，公司将围绕成为行业领先企业的总体目标，以创新驱动，全面推进技术升级。公司于2022年12月上市募集的资金近半数用于LED显示屏控制系统及视频处理设备扩产项目、营销服务及产品展示中心建设项目和卡莱特研发中心建设项目。通过持续提高产品技术水平、丰富产品性能、优化产品品质、加强技术支持，未来，公司将赢得更好的市场口碑和更高的品牌知名度，持续为全球客户提供良好的产品体验，巩固提升公司的市场地位。 表2：公司募集资金投资项目 业绩规模持续扩大，盈利能力不断增强。公司2022年全年实现营业收入6.8亿元，同比增长16.6%，公司深度挖掘海外客户，海外业务逐渐放量，实现营收7014. 7万元，同比增长45.1%，创造新的增长极。2023年一季度实现营业收入1.3亿元，同比增长22.5%，增长预期乐观。2022年，公司实现归母净利润同比增长22.1%，主要系5G+8K技术普及和应用，高毛利率的高端类视频处理设备及相关配套设备销售量显著增加。2023年一季度实现归母净利润0.3亿元，同比增长42.5%，增长动力十足。 图2：2019年-2023Q1公司营业总收入（亿元） 图3：2019年-2023Q1公司归母净利润（亿元） 从营收结构来看，LED显示控制系统贡献了主要的营业收入。LED显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器及其他设备为公司主营业务。2022年，公司LED显示控制系统业务实现收入3.0亿元，占主营收入比为44.0%。随着超高清视频行业向“5G+8K”方向发展，公司高端类的视频处理设备销售占比提升，2022年实现收入2.7亿元，占主营收入比达39.7%，同比提升0.3pp。 从分业务毛利率情况来看，公司视频处理设备盈利优势显著，2022年毛利率为60.2%，LED显示控制系统虽占主营收入比较高，收入占比44.0%，但毛利率仅为22.9%；云联网播放器作为公司三大主营业务之一，毛利率较高，2022年为51.5%。 图4：2022年公司分业务收入占比 图5：2022年公司分业务毛利率 销售毛利率维持稳定，2022年销售毛利率为42.2%，同比提升0.4个百分点；净利率为19.3%，同比提升0.8个百分点，主要系公司业务结构优化，毛利率较高的视频处理设备业务销售占比提升；2023年一季度，公司毛利率为45.8%，净利率为22.0%，盈利能力持续增强。 从费用情况来看，公司具有较高的费用管理效率，重视研发和市场开拓。2019-2022年，公司期间费用率维持在20%左右的水平，其中研发费用率和销售费用率均保持在8%以上的水平。2023年一季度，公司保持研发投入+海外市场开拓的双线战略，大步向前，研发费用率提升至13.3%，销售费用率提升至13.4%，有望实现“产品+市场”并驾齐驱。 图6：2019年-2023Q1公司毛利率及净利率 图7：2019年-2023Q1公司费用情况 2盈利预测与估值 关键假设： 假设1：公司LED显示控制系统主要包括接收卡和发送器。随着LED对LCD拼接屏、激光投影等出现替代趋势，同时从4K时代进入8K时代，显示屏幕像素点数翻倍增长，接收卡和发送器需求相应增长。LED显示控制系统属于LED屏幕显示的核心组件，与LED显示屏行业的发展息息相关。全球LED显示屏的市场规模持续增长，对LED显示控制系统市场空间的扩大有直接的推动作用，预计订单量将持续增长。假设2023-2025年LED显示控制系统订单量增速分别为46%、37%、37%。 假设2：视频处理设备是超高清视频的采集、编码、制作、传输、存储等功能所需的设备，属于超高清产业链中设备层的一环。5G+8K将成为视频处理设备行业发展的重要推动力，5G+8K的应用将有效推动显示屏、新媒体、视频监控、视频会议、工业控制、智慧交通、文教娱乐以及AR/VR领域的发展，在很大程度上拓宽了视频处理设备下游应用市场，5G+8K的普及与应用将为视频处理设备行业的发展提供良好的环境，有望带动公司视频处理设备及其相关设备订单量持续增长，预计2023-2025年视频处理设备订单量增速分别为55%、45%、43%；2023-2025年配件及其他业务订单量增速分别为50%、51%、60%。 假设3：云联网播放产品是公司顺应移动显示的市场趋势，针对远程无线管理需求，而推出的可对众多屏幕进行云联网和跨区管理的设备。云联网播放器在室内外固装和集中管理、发布、监控等领域具有显著优势，可广泛应用于灯杆屏、广告机、车载屏等多种商业显示领域。 随着移动显示的蓬勃发展，公司云联网播放器订单量持续增长，预计2023-2025年订单量增速分别为29%、22%、25%。预计2023-2025年其他业务订单量分别为24%、20%、20%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表3：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年营业收入分别为10.1亿元（+48.8%）、14.3亿元（+41.3%）和20.2亿元（+41.3%），归母净利润分别为2.2亿元（+64.4%）、3.1亿元（+44.8%）、4.7亿元（+48.7%），EPS分别为3.18元、4.60元、6.84元，对应动态PE分别为29倍、20倍、13倍。 综合考虑业务范围，选取了数码视讯、当虹科技、淳中科技等3家视频传输行业上市公司作为估值参考。 表4：可比公司估值 从PE角度看，公司2023年估值为29倍，行业平均值为50倍，显著低于行业平均估值水平。公司作为国内视频处理设备龙头，技术积累深厚，掌握了行业“事实标准”，构筑了较高的护城河。随着国内超高清视频向着“5G+8K”方向发展，公司“5G+8 K+ AI”相应技术将助业绩成长，同时，公司积极拓展海外业务，随着业务上量，将成为新的增长极，预计2023年公司订单量将显著增长，给予2023年38倍估值，对应目标价120.84元，首次覆盖，给予“买入”评级。