二季度业绩指引超预期，多业务扩张推动公司逆势增长

浦银国际研究 公司研究|科技行业 立讯精密（002475.CH）：二季度业绩指引超预期，多业务扩张推动公司逆势增长 重申立讯精密的“买入”评级，下调目标价至人民币34.5元，潜在升幅32%。 重申立讯精密的“买入”评级：立讯精密是电子行业少数保持业绩逆势增长的公司。尽管公司不可避免受到智能手机等消费电子行业需求疲软的影响，但立讯借助大客户多产品线份额的增长及新能源汽车、通讯等业务板块的高速增长，推动了公司业绩的稳定增长。据公司给出的二季度利润指引，其中位数较一季度增长16%。我们预期立讯三、四季度业绩也会较一季度增长。我们目标价对应2023年、2024年的市盈率为22.2x和17.7x，估值合理且有弹性空间。 1Q23业绩逆势增长，2Q23业绩指引超预期：立讯1Q23收入同比增长20%，净利润同比增长12%，显著优于电子行业增速。公司2Q23净利润指引中位数同比增长18%，增速较一季度提升，优于我们的预期。同时，公司今年一季度费用率同比环比均有改善。 。 汽车和通讯业务维持高速增长：汽车和通讯都是业绩会关注的重点汽车业务在连接器、线束、域控制器、自动驾驶等产品方向，打造Tier1平台能力，并将有限资源优先投入到国内外的汽车大客户上。在通讯业务领域，未来海外客户将贡献更多的收入，推动该业务板块维持30%-50%的增速。 估值：我们采用分部加总法对立讯精密进行估值。我们分别给予立讯精密的消费电子、电脑、汽车、通讯和工业及其他业务21x、15x、38x、30x和20x的目标市盈率。我们得到34.5人民币的目标价，潜在升幅32%。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增 沈岱 浦银国际 科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 黄佳琦 助理分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 2023年5月4日 公司研究 评级 目标价（人民币）34.5 潜在升幅/降幅32% 目前股价（人民币）26.1 52周内股价区间（人民币）25.0-40.2 总市值（百万人民币）182,182 近3月日均成交额（百万人民币）1,741 注：截至2023年4月28日收盘价 市场预期区间 CNY34.5 CNY24.5CNY48.7 CNY26.1 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 立讯精密（002475.CH） 股价表现 立讯精密股价（人民币） 60 40% 相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，40 玩家利润率承压，复苏慢于预期。公司多元化业务投入增加，费用20 增加较快，拖累业绩表现。 0 图表1：盈利预测和财务指标（2021-2025E） 20% 0% (20%) 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资料来源：Bloomberg、浦银国际 营业收入 153,946 214,028 250,504 291,814 339,502 营收同比增速 66.4% 39.0% 17.0% 16.5% 16.3% 毛利率 12.3% 12.2% 11.9% 12.0% 12.0% 净利润 7,071 9,163 11,205 14,041 16,985 净利润同比增速 (2%) 30% 22% 25% 21% 基本每股收益（元） 1.01 1.29 1.55 1.95 2.35 扫码关注 目标P/E(x) 34.3 26.8 22.2 17.7 14.7 浦银国际研究 E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 立讯精密业绩回顾及展望4 2022及1Q23业绩回顾4 立讯精密业绩会要点6 估值8 SPDBI乐观与悲观情景假设11 图表目录 图表1：盈利预测和财务指标（2021-2025E）1 图表2：立讯精密1Q23业绩详情5 图表3：立讯精密2Q23业绩指引5 图表4：立讯精密业绩预测：新预测vs前预测（2023E-2025E）7 图表5：立讯精密估值：分部加总法8 图表6：立讯精密市盈率估值（x）8 图表7：SPDBI目标价：立讯精密9 图表8：SPDBI科技行业覆盖公司10 图表9：立讯精密市场普遍预期11 图表10：立讯精密SPDBI情景假设11 财务报表分析与预测 利润表 资产负债表 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 153,946 214,028 250,504 291,814 339,502 货币资金 14,205 19,367 29,198 40,566 53,645 营业成本 (135,048) (187,929) (220,768) (256,729) (298,678) 短期投资 2,107 1,353 1,584 1,845 2,147 毛利润 18,898 26,100 29,736 35,085 40,823 应收账款和应收票据 31,931 26,993 31,593 36,803 42,818 经营支出 (11,174) (14,354) (15,664) (17,881) (20,387) 存货 20,901 37,363 43,892 51,042 59,382 销售费用 (790) (831) (899) (1,026) (1,170) 其他流动负债 3,166 3,215 3,763 4,383 5,100 管理费用 (3,742) (5,076) (5,420) (6,184) (7,051) 流动资产合计 72,309 88,292 110,030 134,640 163,091 研发费用 (6,642) (8,447) (9,346) (10,670) (12,166) 物业、厂房及设备 37,799 46,721 52,877 60,352 69,276 经营利润 7,724 11,745 14,072 17,204 20,436 使用权资产 425 942 942 942 942 非经营收入 419 (587) (862) (883) (919) 无形资产 2,223 2,696 2,009 1,497 1,116 财务费用 (555) (883) (1,351) (1,351) (1,351) 长期投资收益 1,126 2,000 2,200 2,420 2,662 投资收益 574 1,012 1,181 1,299 1,429 商誉 1,397 1,730 1,730 1,730 1,730 其他 400 (717) (692) (831) (997) 其他非流动资产 5,293 6,004 6,004 6,004 6,004 税前利润 8,143 11,158 13,209 16,322 19,517 总资产 120,572 148,384 175,792 207,584 244,821 税务费用 (322) (667) (878) (1,154) (1,405) 短期借贷 11,920 14,912 17,453 20,331 23,654 税后利润含少数股东权益 7,821 10,491 12,332 15,168 18,112 应付账款和应付票据 45,651 50,302 59,091 68,717 79,945 少数股东权益 750 1,328 1,127 1,127 1,127 其他流动负债 7,260 9,418 11,301 13,562 16,274 净利润 7,071 9,163 11,205 14,041 16,985 流动负债合计 64,831 74,631 87,846 102,610 119,873 基本股数（百万） 7,016 7,115 7,215 7,215 7,215 长期借款 7,831 11,895 11,895 11,895 11,895 摊销股数（百万） 7,142 7,159 7,215 7,215 7,215 其他非流动负债 2,128 3,074 3,074 3,074 3,074 基本每股收益（元） 1.01 1.29 1.55 1.95 2.35 总负债 74,789 89,600 102,815 117,579 134,842 摊销每股收益（元） 0.99 1.28 1.55 1.95 2.35 股本 7,050 7,100 8,697 10,294 11,891 储备 2,720 3,653 16,248 31,680 50,057 少数股东权益10,494 13,441 13,441 13,441 13,441 其他25,518 34,590 34,590 34,590 34,590 股东权益总额45,783 58,784 72,977 90,006 109,979 总负债和股东权益120,572 148,384 175,792 207,584 244,821 现金流量表 主要财务比率 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 7,285 12,728 22,203 25,979 30,221 营运指标增速 税前利润 7,821 10,491 12,332 15,168 18,112 营业收入增速 66.4% 39.0% 17.0% 16.5% 16.3% 折旧 4,928 7,403 9,150 10,356 11,819 毛利润增速 12.9% 38.1% 13.9% 18.0% 16.4% 摊销 366 566 687 512 381 营业利润增速 (4.0%) 52.1% 19.8% 22.3% 18.8% 营运资金变动 (3,335) (7,272) (1,004) (1,095) (1,130) 净利润增速 (2.1%) 29.6% 22.3% 25.3% 21.0% 应收账款减少（增加） (17,831) 4,938 (4,600) (5,210) (6,014) 库存减少（增加） (7,915) (16,870) (6,529) (7,150) (8,340) 盈利能力 应付账款增加（减少） 22,471 4,651 8,790 9,625 11,228 净资产收益率 18.4% 17.5% 17.0% 17.2% 17.0% 其他经营资金变动 (60) 10 1,336 1,640 1,996 总资产报酬率 7.4% 6.8% 6.9% 7.3% 7.5% 利息收入（支出） 656 1,038 1,038 1,038 1,038 投入资本回报率 11.3% 12.9% 12.8% 13.1% 13.0% 其他 (2,785) 1,068 - - - 投资活动现金流(8,380) (13,326) (15,737) (18,311) (21,287)利润率 资本支出 (12,224) (13,077) (15,306) (17,830) (20,744) 毛利率 12.3% 12.2% 11.9% 12.0% 12.0% 取得或购买长期投资 (1) (962) (200) (220) (242) 营业利润率 5.0% 5.5% 5.6% 5.9% 6.0% 短期投资 1,053 754 (231) (261) (302) 净利润率 4.6% 4.3% 4.5% 4.8% 5.0% 其他 2,792 (41) - - - 融资活动现金流 (390) 8,156 3,364 3,701 4,146 营运能力 借款 (2,622) 8,967 2,541 2,878 3,323 现金循环周期 8 14 1