疫情后中、韩市场恢复趋势的确定性或出现分化；维持“持有”评级

百威亚太消费行业研究报告总结

主要内容概览：

市场与业绩趋势：

• **中国市场：**随着疫情缓解，百威亚太在中国市场的高端化进程加速恢复。一季度收入同比增长10.7%，其中高端与超高端产品的收入增长显著。预计2023年单吨收入同比提升高单位数，成本涨幅预计低于2022年，并推动毛利率同比扩张2.8个百分点。

• **韩国市场：**面临激烈的市场竞争，导致利润率持续承压。尽管销量和单价分别增长10%和3.5%，但EBITDA仅增长2.6%，远低于收入增长率。预计未来季度的收入增速可能放缓，利润率承压。

估值与评级：

• **估值调整：**维持26.2港元的目标价不变，基于亚太西20倍2023年EV/EBITDA估值（对华润啤酒估值的20%折扣）和亚太东10倍2023年EV/EBITDA估值。
• **评级：**维持“持有”评级，认为百威亚太当前估值不具备吸引力。

业绩展望与风险：

• **2023年业绩展望：**预计单吨收入同比提升高单位数，成本涨幅减缓，毛利率扩张，广告投入保持稳定。预计归母净利润同比增长16.4%。
• **风险因素：**包括行业需求放缓、超高端增速不及预期、高端市场份额被蚕食、原材料价格上涨超预期等。

财务预测与图表展示：

• 财务预测：营业收入、归母净利润、PE（市盈率）、ROE（净资产收益率）等指标在不同年度的预测值。
• 股价表现：对比百威亚太股价与MSCI中国主要消费指数的表现。
• 财务报表：包括收入、净利润、现金流、资产、负债、估值比率等关键数据。
• 估值预测：基于盈利预测的图表展示。
• 股价表现历史：股价与行业指数的历史对比图表。

结论：

百威亚太在中国市场的高端化进程预计将加速恢复，而韩国市场则面临较大的市场竞争压力，导致利润率承压。公司整体业绩展望稳健，但估值相对同行并不具吸引力，维持“持有”评级。投资者需关注行业需求、超高端产品增速、市场份额和原材料成本等因素对公司业绩的影响。

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