2023年4月信用债市场运行报告：信用债净融资继续回落，二级市场收益率整体下行

作者：曹晓婧简奖平 、邮箱：research@fecr.com.cn 信用债净融资继续回落，二级市场收益率整体下行 ——2023年4月信用债市场运行报告 相关研究报告： 1.《2023年3月信用债市场运行报告》，2023.4.17 2.《2023年2月信用债市场运行报告》，2023.3.15 3.《2023年1月信用债市场运行报告》，2023.2.14 4.《2022年12月信用债市场运行报告》，2023.1.13 5.《2022年11月信用债市场运行报告》，2022.12.14 摘要 发行方面，4月份信用债共发行14,032.59亿元，发行规模环比减少。其中，发行量最大的为短期融资券、公司债和中期票据，分别发行5,303.30亿元、4,354.17亿元和3,169.46亿元。当月取消或推迟发 行的信用债有147只，涉及金额918.37亿元。 净融资方面，4月份信用债净融资为1,291.70亿元，净融资规模延续上月回落态势。10个重点行业中建筑装饰行业实现净融资最多，净融资额为1,663.68亿元；AAA、AA+和AA级主体净融资分别为- 157.99亿元、1,075.32亿元和337.75亿元；国有企业和非国有企业净融资分别为905.85亿元和385.85亿元；城投债和非城投债净融资分别为1,479.52亿元和-187.83亿元。 到期压力方面，截至4月末，未来6个月将有46,756.95亿元信用债到期，到期压力迁移系数为0.80，较上月末减少0.07。分行业看，多数重点行业信用债到期压力环比下降。分企业性质看，国有企业信用债到期压力环比下降，非国有企业信用债到期压力环比上升。城投债与非城投债比较方面，城投债与非城投债到期压力均环比下降。 到期收益率方面，4月份，除5年期AA+级城投债到期收益率小幅上行0.71BP外，中短期票据和城投债二级市场到期收益率整体下行。其中，短期限低等级城投债到期收益率下行幅度相对更大，下行了24.41BP。 信用利差方面，4月份中长期限产业债和城投债信用利差整体收窄。弱资质城投债信用利差仍处于自2015年以来的历史高位，其中3年期和5年期AA-级城投债信用利差所处百分位数均超过85%。 4月份，企业债券发行审核职责划转设置6个月过渡期安排，证 监会对发改委移交的首批34个企业债券项目同意核发注册批文，债券监管体系优化或将提升债市监管效率。展望未来，二季度仍为地方债发行高峰，或对信用债一级市场发行产生挤出效应；经济复苏预期下，中高等级主体信用有望维持稳定，其二级市场信用利差将维持低位或进一步收窄。 Author:CaoXiaojing,JianJiangpingE-mail：research@fecr.com.cn Thenetfinancingofcorporatebondscontinuedtofall,andtheyieldstomaturityinthesecondarymarketdeclinedasawhole ——April2023China'scorporatebondsmarketoperationreport Summary IntermsoftheissuanceofChina’scorporatebonds,atotalof1,403.259billionyuanofcorporatebondswereissuedinApril,andtheissuancescaledecreasedmonth-on-month.Amongthem,theshort-termfinancingbills,corporatebondsandmedium-termnoteswiththelargestissuancevolumewere530.330billionyuan,435.417billionyuanand316.946billionyuanrespectively.Therewere147corporatebondscancelledorpostponedinthismonth,involvinganamountof91.837billionyuan. Intermsofnetfinancing,thenetfinancingofChina’scorporatebondsinAprilwas129.170billionyuan,whichcontinuedthedownwardtrendoflastmonth.Amongthe10keyindustries,thebuildingdecorationindustryachievedthemostnetfinancing,withanetfinancingamountof166.368billionyuan.ThenetfinancingofAAA,AA+andAAlevelentitieswas-15.799billionyuan,107.532billionyuanand33.775billionyuanrespectively.Thenetfinancingofstate-ownedenterprisesandnon-state-ownedenterpriseswas90.585billionyuanand38.585billionyuanrespectively.ThenetfinancingofLocalGovernmentFinancingVehicle(LGFV)bondsandnon-LGFVbondswas147.952billionyuanand-18.783billionyuanrespectively. Intermsofmaturitypressure,asoftheendofApril,4,675.695billionyuanofChina’scorporatebondswillmatureinthenextsixmonths,andthematuritypressuremigrationcoefficientwas0.80,down0.07fromtheendofpreviousmonth.Fromtheperspectiveofindustries,thematuritypressureofmostkeyindustriesdecreasedmonth-on-month.Fromtheperspectiveofenterpriseownership,thematuritypressureofstate-ownedcompanies’bondsdecreasedmonth-on-monthandthematuritypressureofnon-state-ownedcompanies’bondsincreasedmonth-on-month.FromtheperspectiveofLGFVbondsandnon-LGFVbonds,thematuritypressureofLGFVbondsandnon-LGFVbondsbothdecreasedmonth-on-month. Intermsofyieldtomaturity,inadditiontotheyieldtomaturityof5-yearAA+-ratedLGFVbondincreasedslightlyby0.71BP,theyieldstomaturityofshortandmedium-termnotesandLGFVbondsinthesecondarymarketdeclinedasawholeinApril.Amongthem,theyieldstomaturityofshort-termandlow-gradeLGFVbondsfellbyarelativelylargermargin,downby24.41BP. Intermsofcreditspreads,thecreditspreadsofmid-andlong-termindustrialbondsandLGFVbondsnarrowedoverallinApril.ThecreditspreadsofweaklyqualifiedLGFVbondswereathistoricallyhighlevelssince2015,ofwhichthepercentilesofthecreditspreadsofthe3-yearand5-yearAA-ratedLGFVbondsbothexceed85%. InApril,thesix-monthtransitionalperiodarrangementwassetforthetransferofcorporatebondissuanceauditresponsibilities.TheCSRCagreedtoissueregistrationapprovaldocumentsforthefirstbatchof34corporatebondprojectstransferredbytheNationalDevelopmentandReformCommission.Theoptimizationofthebondsupervisionsystemmayimprovethesupervisionefficiencyofthebondmarket.Lookingforward,thesecondquarterisstilltheissuancepeakoflocalgovernmentbonds,itmayhaveacrowdingouteffectontheissuanceofcorporatebondsintheprimarymarket;Undertheexpectationofeconomicrecovery,thecreditofmediumandhigh-gradeentitiesisexpectedtoremainstable,andthecreditspreadsoftheirbondsinthesecondarymarketwillremainloworfurthernarrow. 目录 一、信用债市场运行2 （一）一级市场2 1.信用债净融资继续回落2 2.AA+级别主体净融资贡献最大，城投债净融资环比下降3 3.信用债总体到期压力环比下降7 （二）二级市场10 1.信用债成交活跃度环比下降10 2.中短期票据和城投债到期收益率整体下行10 3.1年期AAA级产业债信用利差处于历史中高水平，弱资质城投债信用利差整体收窄12 （三）信用债市场特别关注14 1.有7家主体旗下9只信用债发生逾期14 2.发生6次主体评级下调15 3.有147只债券取消或推迟发行15 二、总结与展望16 一、信用债市场运行 （一）一级市场 1.信用债净融资继续回落 2023年4月份，信用债（仅包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工具）共计发行1,631只，募 集资金14,032.59亿元，净融资为1,291.70亿元（见图1），净融资规模延续上月回落态势。 总发行量总偿还量净融资额 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 -10,000 图1：信用债的发行、到期与净融资规模（单位：亿元） 数据来源：