预计国内及海外业务同步高增长，盈利维持优秀表现

核心观点 预计国内及海外业务同步高增长，盈利维持优秀表现 ——名创优品FY3Q2023业绩前瞻 国内消费强劲复苏，预计国内业务触底反弹。1）MINISO：根据国家统计局披露， 23年1-2/3月社零总额同比分别为3.5%/10.6%，餐饮社零同比分别为9.2%/26.3%，疫情放开带来了消费需求的释放。公司线下门店客流量有望大幅提升，带动单店收入的增长。预计MINISO国内FY3Q23实现收入18.4亿（原17.7 亿）。2）TOPTOY：FY3Q23我们预计该板块业务同样受益疫情放开后的线下流 量增长，但增速可能略低于MINISO。主要原因为TOPTOY在FY23进行了业务调整，在需求较弱的环境中维持较低库存量，预计在疫情放开后的早期阶段复苏较慢。预计公司TOPTOY业务FY3Q23实现收入1.5亿（原1.9亿）。 海外业务多区域开花，预计MINISO海外保持高增长态势。目前全球疫情防控措施基本取消限制，日常活动和生产活动受影响较小。我们预计公司本季度海外业务表 现优秀主要原因为：a）在北美和亚洲等增长潜力巨大的市场，公司实现单店收入和门店的同增；b）在拉美市场，公司产品需求旺盛；c）上一财年同期海外门店收入基数较低。考虑到海外业务复苏已进入相对后期阶段，预计MINISO海外FY3Q23实现收入9.3亿（原9.7亿）。 盈利水平预计保持优秀表现，主要受海外市场优异表现和毛利率改善的影响。我们预计公司本季度经调整净利润仍能保持稳定优异的表现。主要基于两方面原因：a） 海外直营市场占比稳定，使海外市场毛利率维持较高水平；b）国内品牌升级战略持续展现成效，毛利率在较高水平保持稳定，费用端同比优化。 综合以上，预计公司FY3Q23实现收入29.6亿（原29.9亿），同增26.6%（原同增27.5%），实现Non-IFRS归母净利润为4.0亿（原3.8亿）。 盈利预测与投资建议 考虑国内疫情的影响及公司海外业务的复苏，我们小幅调整公司预测，预计FY2023-2025年营收115/144/163亿元（原115/143/163亿元），Non-IFRS归母净利润15.7/20.1/23.8亿元（原15.2/19.9/23.7亿元）。公司面对全球市场，增长速度仍超越同业，维持10%的估值溢价，维持给予公司FY2023年27.8XPE，对应股价 公司研究|动态跟踪名创优品MNSO.N 增持（维持） 股价（2023年05月10日） 16.45美元 目标价格 19.87美元 52周最高价/最低价 19.49/4.45美元 总股本/流通股（亿股） 12.64/12.64 美股市值（亿美元） 52.10 国家/地区 中国 行业 商业贸易 报告发布日期 2023年05月12日 项雯倩021-63325888*6128 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0.67 -2.61 4.38 196.93 相对表现 -0.48 -3.3 3.23 193.52 标普500 1.15 0.69 1.15 3.41 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 崔凡平021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 19.87美元/ADS（5月11日美元兑人民币汇率6.9343），维持“增持”评级。 风险提示 海外复苏不及预期；行业竞争加剧；新业态孵化不及预期；宏观经济形势变动 全球业务持续复苏，看好公司长期高盈利 公司主要财务信息 能力：——名创优品FY2Q2023业绩点评预计国内业务短期承压，海外业务保持高增：————名创优品FY2Q2023业绩前瞻 盈利能力大幅提升，海外业务强劲复苏： 2023-03-04 2023-02-03 2022-11-18 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ——名创优品FY1Q2023业绩点评 营业收入(百万元) 9,072 10,086 11,542 14,375 16,348 同比增长(%) 1.03% 11.18% 14.44% 24.54% 13.73% 营业利润(百万元) 401 882 1,989 2,563 3,054 同比增长(%) -47.68% 119.94% 125.45% 28.88% 19.18% 归属母公司净利润(百万元) -1,415 638 1,508 1,944 2,320 同比增长(%) 439.52% -145.10% 136.28% 28.94% 19.31% 每股收益（元） (4.6) 2.0 4.8 6.2 7.3 毛利率(%) 26.8% 30.4% 38.0% 38.6% 39.2% 净利率(%) -15.76% 6.34% 13.13% 13.59% 14.26% 净资产收益率(%) -21.27% 9.08% 18.69% 19.40% 18.78% 市盈率（倍） (23.6) 54.0 22.8 17.7 14.8 市净率（倍） 3.7 3.4 3.0 2.4 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：公司业绩预测（百万元） FY1Q23FY2Q23FY3Q23EFY4Q23EFY2023EFY2024E 营业收入 2,772 2,494 2,964 3,311 11,542 14,375 同比增长 4.46% -10.04% 26.63% 42.86% 14.44% 24.54% 营业利润 510 448 502 529 1,989 2,563 同比增长 75.22% 256.29% 94.47% 0.00% 125.45% 28.88% 归母净利润 412 352 381 363 1,508 1,944 同比增长 170.74% 90.78% 294.43% 77.18% 136.28% 28.94% 经调整归母净利润 425 366 401 376 1,568 2,006 同比增长 126.62% 82.14% 263.83% 71.49% 118.03% 27.84% 资料来源：Bloomberg，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 单位:百万元 货币资金 6,772 5,348 7,893 10,034 12,568 营业收入 9,072 10,086 11,542 14,375 16,348 存货 1,496 1,188 1,666 2,075 2,377 营业成本 -6,641 -7,016 -7,152 -8,824 -9,946 应收款项 825 1,056 1,054 1,313 1,503 毛利 2,431 3,070 4,390 5,550 6,403 其他 107 480 133 133 133 销售费用 -1,207 -1,442 -1,616 -1,998 -2,256 流动资产合计 9,199 8,073 10,747 13,555 16,580 管理费用 -811 -816 -808 -992 -1,112 固定资产 76 420 199 62 -31 其他收益 -40 87 60 40 43 使用权资产 690 2,343 2,278 2,221 2,128 资产减值损失 -21 -29 -41 -41 -32 无形资产 61 43 44 40 33 营业利润 401 882 1,989 2,563 3,054 权益性投资 352 0 356 356 356 财务支出 -28 -33 -1 -2 -2 其他 327 404 148 169 180 财务收入 40 66 33 45 57 非流动资产合计 1,506 3,209 3,025 2,849 2,666 其他 -1,625 0 0 0 0 资产总计 10,705 11,282 13,772 16,404 19,247 利润总额 -1,216 907 2,021 2,605 3,109 应付账款 2,809 3,073 2,846 3,512 4,066 所得税 -213 -267 -505 -651 -777 合同负债 267 362 333 415 482 净利润 -1,429 640 1,515 1,954 2,331 租赁负债 321 258 812 792 738 少数股东损益 -14 2 8 10 12 其他 85 96 207 236 262 归属母公司净利润 -1,415 638 1,508 1,944 2,320 流动负债合计 3,483 3,789 4,199 4,955 5,548 Non-IFRS归母净利润 494 721 1,568 2,006 2,384 长期借款 7 7 9 11 13 每ADS收益 -4.62 2.01 4.77 6.15 7.34 合同负债 60 52 82 102 112 调整后每ADS收益 1.61 2.28 4.96 6.35 7.55 租赁负债 483 393 1,390 1,290 1,197 可赎回优先股负债 0 0 0 0 0 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 570 466 1,504 1,425 1,344 负债合计 4,053 4,254 5,703 6,381 6,892 成长能力 股本溢价 8,289 7,983 7,983 7,983 7,983 营业收入 1.0% 11.2% 14.4% 24.5% 13.7% 其他储备 928 993 1,001 1,011 1,022 营业利润 -47.7% 119.9% 125.5% 28.9% 19.2% 留存收益 -2,558 -1,945 -910 1,034 3,354 归属于母公司净利润 439.5% -145.1% 136.3% 28.9% 19.3% 少数股东权益 -7 -4 -4 -4 -4 获利能力 股东权益合计 6,652 7,027 8,069 10,023 12,355 毛利率 26.8% 30.4% 38.0% 38.6% 39.2% 负债和股东权益 10,705 11,282 13,772 16,404 19,247 净利率 -15.8% 6.3% 13.1% 13.6% 14.3% 经调整净利率 5.4% 7.1% 13.6% 14.0% 14.6% 现金流量表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE -21.3% 9.1% 18.7% 19.4% 18.8% 单位:百万元 偿债能力 净利润 -1,429 640 1,515 1,954 2,331 资产负债率 37.9% 37.7% 41.4% 38.9% 35.8% 折旧摊销 265 0 170 262 382 净负债率 60.9% 60.5% 70.7% 63.7% 55.8% 营运资金变动 251 0 -507 80 130 流动比率 2.64 2.13 2.56 2.74 2.99 其他 1,830 767 51 9 14 速动比率 2.21 1.82 2.16 2.32 2.56 经营活动现金流 916 1,406 1,230 2,305 2,858 运营能力 资本支出 -29,068 -12,917 -131 -66 -188 应收账款周转天数 31 34 33 30 31 长期投资 0 0 0 0 0 存货周转天数 79 70 73 77 82 其他