公司简评报告：利润率逐步提升，新品种快速放量

利润率逐步提升，新品种快速放量 卫信康(603676)公司简评报告|2023.05.10 评级：买入 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 1.5 卫信康 沪深300 1 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 5-May 22-Feb 12-Dec 1-Oct 21-Jul 10-May 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）13.82 一年内最高/最低价（元）18.30/7.94市盈率（当前）30.33 市净率（当前）4.68 总股本（亿股）4.35 总市值（亿元）60.14 资料来源：聚源数据 相关研究 卫信康（603676.SH)点评：业绩符合预期，中长期增长动力充足   核心观点 事件：公司发布2022年报和2023年1季报。2022年公司实现营业收入13.99亿元（+35.31%），归母净利润为1.77亿元（+84.50%），扣非归母净利润为1.55亿元(+90.95%)。2023年1季度公司实现营业收入3.50亿元（+11.13%），归母净利润为6025万元（+54.82%）。 12维有望继续保持平稳增长，二线品种快速放量；产品梯队持续丰富。2022年公司服务性收入为9.81亿元（+35.46%），主要是由于注射用多种维生素（12）放量；受益于院内诊疗复苏，我们认为在高基数之上注射用多种维生素（12）仍有望保持平稳增长。2022年多种微量元素注射液（40ML）实现销售收入1.82亿元（+232.17%），目前已经完成26个省级行政区域的中标/挂网，覆盖医院200余家，我们认为2023年该品种仍有望保持快速增长。2022年小儿多种维生素注射液（13）实现营业收入0.45亿元，该品种已经通过谈判纳入医保，目前已完成28个省级行政区域的中标/挂网，覆盖医院120余家，2023年有望继续处于快速增长阶段。目前公司主要在研项目有30余项，2022年已取得小儿复方氨基酸注射液(19AA-Ⅰ)、注射用多种维生素(13)(10/3)、复方氨基酸注射液(20AA)三个产品的注册批件，预计2023年将取得3个产品的审批结论。 收入有望回归正常增长，利润率有望得到提升。2023年1季度公司收入增速有所降低，主要是由于疫情影响肠外营养药物的使用，我们认为随着诊疗秩序恢复正常，2023年全年公司整体收入有望保持较快增长。2023年1季度公司归母净利润同比增幅较大的主要原因系核心产品销量增加、营业收入增长，及随着股权激励部分解禁，费用摊销减少所致，我们认为受益于：（1）高毛利品种收入占比增加；（2）激励费用减少，公司利润率有望得到提升。 盈利预测和估值。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为18.45、 23.27和28.31亿元，同比增速分别为31.9%、26.2%和21.7%；归母净利润分别为2.72、3.65和4.79亿元，同比增速分别为53.6%、34.3%和31.2%，以5月9日收盘价计算，对应PE分别为22.2、16.5和12.6倍,维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响产品销售；核心品种纳入全国/地方集采，降价幅度超预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 13.99 18.45 23.27 28.31 营收增速（%） 35.3% 31.9% 26.2% 21.7% 净利润（亿元） 1.77 2.72 3.65 4.79 净利润增速（%） 84.5% 53.6% 34.3% 31.2% EPS(元/股) 0.41 0.62 0.84 1.10 PE 34.0 22.2 16.5 12.6 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,139 1,606 2,006 2,492 经营活动现金流 246 350 314 142 现金 519 936 1,224 1,324 净利润 177 272 365 479 应收账款 219 288 363 706 折旧摊销 38 30 33 37 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 0 -4 -3 -3 预付账款 72 113 114 119 投资损失 -16 -10 -10 -10 存货 33 37 40 43 营运资金变动 64 30 -92 -455 其他 296 232 265 300 其它 -18 33 21 94 非流动资产 526 557 622 680 投资活动现金流 105 -3 -126 -123 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -50 -94 -91 -90 固定资产 308 341 372 400 长期投资 0 0 0 0 无形资产 24 32 39 45 其他 -122 155 91 -35 其他 177 144 151 155 筹资活动现金流 -76 70 100 81 资产总计 1,665 2,163 2,628 3,172 短期借款 0 0 0 0 流动负债 412 762 949 1,101 长期借款 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -7 261 318 379 应付账款237 402 412 407 现金净增加额 276 417 288 100 其他113 113 113 113 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债32 9 9 9 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 35.3% 31.9% 26.2% 21.7% 其他32 9 9 9 营业利润 59.0% 77.8% 35.4% 32.0% 负债合计444 771 958 1,110 归属母公司净利润 84.5% 53.6% 34.3% 31.2% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 1,221 1,392 1,670 2,062 毛利率 52.6% 60.9% 66.3% 70.2% 负债和股东权益 1,665 2,163 2,628 3,172 净利率 12.7% 14.7% 15.7% 16.9% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 14.5% 19.5% 21.9% 23.2% 营业收入 1,399 1,845 2,327 2,831 ROIC 16.5% 20.4% 21.5% 22.1% 营业成本 663 722 785 844 偿债能力 营业税金及附加 15 21 27 32 资产负债率 26.7% 27.6% 25.1% 21.5% 营业费用 312 563 801 1,053 净负债比率 2.8% 0.8% 0.7% 0.5% 研发费用 72 92 116 142 流动比率 2.8 2.1 2.1 2.3 管理费用 172 184 233 269 速动比率 2.7 2.1 2.1 2.2 财务费用 -3 -4 -3 -3 营运能力 -23 0 0 0 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 0 0 0 0 应收账款周转率 6.8 7.3 7.2 5.3 16 10 10 10 应付账款周转率 2.8 2.3 1.9 2.1 资产减值损失 公允价值变动收益投资净收益 营业利润 163 289 391 517 每股指标(元) 营业外收入 19 10 10 9 每股收益 0.41 0.62 0.84 1.10 营业外支出 0 0 0 0 每股经营现金 0.57 0.80 0.72 0.33 利润总额 182 299 401 526 每股净资产 2.81 3.20 3.84 4.74 所得税 5 27 36 47 估值比率 净利润 177 272 365 479 P/E 33.98 22.17 16.51 12.58 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 4.93 4.33 3.61 2.92 归属母公司净利润 177 272 365 479 EBITDA 179 324 431 560 EPS（元） 0.41 0.62 0.84 1.10 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名 公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现