加息或到终点 转产利润再现

加息或到终点转产利润再现 2023月度策略报告2023年5月12日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告摘要： 行情回顾：4月纯镍经历反弹后回落。在经历大幅下跌后，俄镍较硫酸镍溢价迅速收缩，硫酸镍转产电积镍利润消失，使得市场预期转投产落地延迟，叠加进口纯镍数量较少，使得进口镍现货资源紧张，推动镍价反弹。但由于下游需求不强，下游对高价较抵触，镍价在反弹后再次回落。 需求：美联储加息或达到终点。需求不振，不锈钢产量难大幅提升。新能源汽车产销增速下滑，但经过一段时间的调整，5月电池厂商排产回暖，部分企业接单情况好转，企业预期转好，预计5月新能源对镍的需求小幅回暖。合金、电镀用镍量仍然较为稳定。 供给：菲律宾雨季结束，菲律宾港口发运量将恢复，镍矿到港量显著抬升，港口库存相对较低，镍矿价格弱稳。镍铁厂经历深度亏损后，当前利润有所恢复。镍生铁库存大幅去库，但由于整体利润情况一般，下游需求不强，镍生铁的产量难有大幅提升。印尼MHP与高冰镍产量基本持平，进口量增加。新能源需求呈弱，硫酸镍供应充足，使电池级硫酸镍价格在小幅反弹后延续弱势。由于纯镍价格企稳，电池级硫酸镍较镍板溢价再次走阔，或进一步推动纯镍的转投产落地。 行情展望：往前看，5月镍基本面整体仍将呈现为供强于需的局面，结构上纯镍供需矛盾不大。重点需要关注以下几点：一是增产与转投产落地情况；二是新能源需求是否转暖。此外，海外高息的压力下为银行与非银金融机构带来的压力仍未退散，以及美联储年内能否降息仍有不确定性，或使市场行情波动加大。整体来看，镍的长期向下趋势仍将延续，但当前市场双方博弈激烈，短期难有趋势性行情，预计5月镍价以小幅偏弱震荡为主，沪镍运行区间为160000-190000元，伦镍运行区间为21500-25000美元。策略上，建议逢大幅反弹布空。 风险提示：进口镍持续偏紧、新能源汽车需求持续低迷、海外银行风险 分析师：曾德谦（F3021262Z0013703）研究所 金属研究室 Tel：010-82293229 Email：wujinheng@swhysc.com 相关研究 20230106——《资金博弈加剧镍价波动》 20230206——《美联储加息预期升温，镍价加速下跌》 20230331——《需求不振转产能否如期落地》 目录 一、行情回顾4 二、通胀压力下降，需求难言乐观4 1、美联储本轮加息或到终点4 2、不锈钢提产驱动不足6 3、电池企业排产增加，新能源需求小幅回暖7 三、供应结构性矛盾得以缓解9 1、菲律宾雨季结束，镍矿到港量抬升9 2、镍铁利润修复，但产量难提10 3、MHP和高冰镍产量爬升减缓11 4、硫酸镍价格走弱，与纯镍价差走阔11 5、转产利润再现或驱动转产计划落地13 四、行情展望15 图表 图表1：4月纯镍价格先反弹再回落4 图表2：美联储再加息25BP4 图表3：美国CPI同比5 图表4：美国PCE同比5 图表5：美国零售与PPI月率5 图表6：美国劳动力市场依然强劲（千人）5 图表7：市场预期美联储加息概率（5月10日）6 图表8：200系不锈钢利润6 图表9：300系不锈钢利润6 图表10：中国+印尼不锈钢产量季节图（万吨）7 图表11：不锈钢社会库存（吨）7 图表12：中国不锈钢进出口量（吨）7 图表13：中国自印尼进口不锈钢量（吨）7 图表14：中国新能源汽车产量（辆）8 图表15：中国新能源汽车销量（辆）8 图表16：新能源汽车渗透率8 图表17：动力电池装车量（兆瓦时）8 图表18：三元材料产量（实物吨）8 图表19：三元前驱体产量（实物吨）8 图表20：三元材料进出口情况（吨，美元）9 图表21：菲律宾镍矿出口量（万湿吨）9 图表22：镍矿到港量（万吨）9 图表23：镍矿港口库存（万湿吨）10 图表24：镍矿价格下滑（美元/湿吨）10 图表25：国内镍生铁利润情况10 图表26：中国主要地区镍生铁库存（镍吨）10 图表27：中国+印尼镍生铁产量（万镍吨）10 图表28：中国镍生铁进口量（吨）10 图表29：国内镍生铁开工情况（千镍吨）11 图表30：印尼镍生铁开工情况（万镍吨）11 图表31：印尼中间品产量（万镍吨）11 图表32：中间品进口量（吨）11 图表33：硫酸镍价格（元/吨）12 图表34：硫酸镍较纯镍溢价（元/吨）12 图表35：中国硫酸镍产量（金属吨）12 图表36：硫酸镍原料占比12 图表37：硫酸镍生产成本（元/镍吨）12 图表38：生产硫酸镍利润率（%）12 图表39：中国硫酸镍进出口（吨）13 图表40：中国硫酸镍进口分国别（吨）13 图表41：中国电解镍产量（吨）13 图表42：进口镍较硫酸镍溢价（元/镍吨）13 图表43：中国电解镍进口盈亏（元/吨）14 图表44：中国精炼镍进出口（吨）14 图表45：上期所镍库存（吨）14 图表46：LME镍库存（吨）14 图表47：中国镍社会库存（吨）14 图表48：上海保税区镍库存（吨）14 一、行情回顾 4月纯镍经历反弹后回落。在经历大幅下跌后，俄镍较硫酸镍溢价迅速收缩，硫酸镍转产电积镍利润消失，使得市场预期转投产落地延迟，叠加进口纯镍数量较少，使得进口镍现货资源紧张，推动镍价反弹。但由于下游需求不强，下游对高价较抵触，镍价在反弹后再次回落。 图表1：4月纯镍价格先反弹再回落 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、通胀压力下降，需求难言乐观 1、美联储本轮加息或到终点 美联储加息或达到终点。5月4日，美联储再次加息25BP，并暗示本轮加息或到达终点，但同时声称通胀前景不支持年内降息。美联储表示美国仍有较高的概率避免经济衰退，就业市场有所降温，但通胀回落速度较慢。 图表2：美联储再加息25BP 资料来源：WIND，宏源期货研究所 4月美国CPI低于预期降低市场对于通胀问题的担忧。4月，美国CPI年率录得4.9%，，核心CPI年率录得5.5%，均小幅低于预期；美国CPI月率录得0.4%，符合市场预期。未来受高基数的影响，美国通胀数据将继续走软。根据FEDWATCH显示，市场预期加息终点为5.00%-5.25%，9月开启降息的概率为48.6%。 图表3：美国CPI同比图表4：美国PCE同比 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表5：美国零售与PPI月率图表6：美国劳动力市场依然强劲（千人） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表7：市场预期美联储加息概率（5月10日） 资料来源：CME，宏源期货研究所 2、不锈钢提产驱动不足 需求不振，不锈钢产量难大幅提升。不锈钢价格探底后修复反弹，不锈钢厂由深度亏损转向盈利。4月，中国不锈钢产量为269万吨，印尼不锈钢产量为32万吨，中印不锈钢合计产量下滑9.88%。3月，中国进口不锈钢123321吨，同比下滑48.61%；出口不锈钢349401吨，同比下滑7.99%。尽管不锈钢利润恢复，但下游需求未好转、海外需求边际偏弱叠加社会库存较为充足，预计5月不锈钢产量难有大幅提升。 图表8：200系不锈钢利润图表9：300系不锈钢利润 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表10：中国+印尼不锈钢产量季节图（万吨）图表11：不锈钢社会库存（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表12：中国不锈钢进出口量（吨）图表13：中国自印尼进口不锈钢量（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 3、电池企业排产增加，新能源需求小幅回暖 中国新能源汽车产销增速仍不及预期。2023年3月中国新能源汽车产量和销量分别为67.36万辆和65.27万辆，同比分别上升45%和35%。虽然产销同比仍然增长，但是增速不及预期，分析原因主要有两点：一是当前国内经济虽有恢复，但居民消费的改善空间仍然较大；二是受2023年 新能源补贴退市影响，在2022年年底提前透支了2023年的部分消费，此后虽然各省市陆续出台了一些有关新能源汽车补贴的政策，但是刺激效果不明显。但经过长时间消化，后续影响将减弱。 图表14：中国新能源汽车产量（辆）图表15：中国新能源汽车销量（辆） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 新能源汽车渗透率持平，三元材料装车量占比持平。3月新能源汽车销量渗透率为26.64%，此前一度超过33%。3月动力电池总体装车量达27782.7MW·h，其中三元材料装车量为8725.4MW·h，同比增长6.28%。 图表16：新能源汽车渗透率图表17：动力电池装车量（兆瓦时） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 三元材料与三元前驱体产量持续下滑。4月三元材料与三元前驱体产量分别为40290吨和 50699万吨，同比分别下滑12%和4%，环比分别下滑12%和6%。 图表18：三元材料产量（实物吨）图表19：三元前驱体产量（实物吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 三元材料进出口小幅上升。3月三元材料出口量为10202吨，恢复至2022年末的出口水平； 进口量为9564吨。预计短期进出口量保持稳定。 图表20：三元材料进出口情况（吨，美元） 资料来源：SMM，宏源期货研究所 往前看，经过一段时间的调整，5月电池厂商排产回暖，部分企业接单情况好转，企业预期转好，预计5月新能源对镍的需求小幅回暖。此外，合金、电镀对镍的需求仍然较为稳定。 三、供应结构性矛盾得以缓解 1、菲律宾雨季结束，镍矿到港量抬升 菲律宾雨季结束，镍矿价格弱稳。菲律宾雨季对镍矿开采发运的影响一般为11月-次年4月。当前雨季影响基本结束，菲律宾港口发运量将恢复，镍矿到港量显著抬升，港口库存相对较低。3月，菲律宾出口镍矿中镍矿183.18万湿吨，环比上升66.5%;出口低镍矿70.35万湿吨，环比上升 593.5%。5月5日，镍矿到港量为102.82万吨，为今年以来新高。镍矿价格经历大幅下跌后，保持弱稳。 图表21：菲律宾镍矿出口量（万湿吨）图表22：镍矿到港量（万吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表23：镍矿港口库存（万湿吨）图表24：镍矿价格下滑（美元/湿吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 2、镍铁利润修复，但产量难提 镍生铁价格触底回升，镍铁厂利润修复。8-12%高镍生铁价格降至最低1030元/镍点后回升至 1127.5元/镍点，镍铁厂经历深度亏损后，当前利润有所恢复。镍生铁库存由此前最高的45642.5 镍吨大幅去库至30153镍吨。但由于整体利润情况一般，下游需求不强，镍生铁的产量难有大幅提升。 图表25：国内镍生铁利润情况图表26：中国主要地区镍生铁库存（镍吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表27：中国+印尼镍生铁产量（万镍吨）图表28：中国镍生铁进口量（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 图表29：国内镍生铁开工情况（千镍吨）图表30：印尼镍生铁开工情况（万镍吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 3、MHP和高冰镍产量爬升减缓 印尼MHP与高冰镍产量基本持平，进口量增加。4月，印尼MHP产量达0.97万镍吨，高冰镍月产量达2万镍吨，与上月基本持平。3月，中国进口MHP为128996吨，同比增长135.94%；中国进口镍锍20045吨，同比增长90.23%。 图表31：印尼中间品产量（万镍吨）图表32：中间品进口量（吨） 资料来源：SMM，宏源期货研究所资料来源：SMM，宏源期货研究所 4、硫酸镍价格走弱，与纯镍价差走阔 硫酸镍价格走弱，与纯镍价差阔。新能源需求呈弱，硫酸镍供应充足，使电池级硫酸镍价格在小幅反弹后延续弱势。由于纯镍价格企稳，