黄金：6月FOMC会议召开，如期暂停加息 白银：利率终点或再提高50bp，白银跌落

期货研究 二〇 二2023年6月18日 二年度 黄金：6月FOMC会议召开，如期暂停加息 白银：利率终点或再提高50bp，白银跌落 国泰君 安王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 期刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 货 研报告导读： 究 所上周观点及逻辑： 本周贵金属有所反弹，伦敦金下行-0.15%，伦敦银周度涨幅为1.8%。金银比从前周的85.5下降至 80.4，美国5年期TIPS上升至1.79%（10年期TIPS上升至1.55%）。 周四美国当周首申失业金人数跳涨，创2021年10月来最高，单周涨幅创近两年最大，引发市场恐慌，金银买兴增加，白银更好的弹性令其表现更为突出。我们认为下半年来看，类似的交易将频发，金银将对指向衰退的数据越来越敏感，从而抬升价格中心。但是短期来看，金银持续拉升的动能较为受限，整体仍将处于震荡格局之中，而倘若5月CPI数据继续维持偏强状态，那么对于黄金上涨最直接的逻辑——衰退降息将继续向后推迟，正如我们去年年报中所预计的，黄金进入了主升浪前的休整期，或经历一段时间的震荡调整。 本周观点及逻辑： 本周贵金属有所反弹，伦敦金下行-0.03%，伦敦银周度跌幅为1.34%。金银比从前周的80.4上升至 81.6，美国5年期TIPS上升至1.82%（10年期TIPS上升至1.55%）。 本周四凌晨召开6月FOMC会议，本次会议无疑是鹰派的，在4、5月两次CPI数据均顺利回落之时，美联储对于通胀回到2%的坚定言辞以及利率还要继续抬高50bp的点阵图显然出乎市场预料。我们对于利率是否还会继续提高这一点持保留意见，但有一点是较为明确的——鹰派的态度至少代表了HigherforLonger的叙事还在继续，可能需要更多加息的前瞻指引将使得名义利率持续维持在高位，金融条件也将继续收紧，将继续压制黄金价格。在会议结束后，美元和美债利率进一步上行，黄金白银随即跌落。 不过从CME利率期货看，市场并没有完全接受还要再加息两次，目前仍然仅预计7月加息一次后维持利率水平不变，直至今年年底或者明年年初再开始降息。对于未来加息路径的分歧并没有完全消磨，但是敏感度已经有所下降，只要经济还朝着向下的方向运行，或早或晚都会看到下一个周期的切换，对于黄金上涨最直接的逻辑——衰退降息将继续向后推迟，正如我们去年年报中所预计的，黄金进入了主升浪前的休整期，将继续经历一段时间的震荡调整。 （正文） 1.周度数据 表1：周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2308 5,614 -1.65% 4380 -1.68% 白银T+D 5,596 -1.65% 4351 -1.98% Comex白银2307 24.270 -0.51% - - 伦敦银现货 24.181 -0.36% - - 沪金2308 450.50 -0.41% 388.30 -0.49% 黄金T+D 450.14 -0.15% 386.86 -0.64% Comex黄金2308 1,970.7 -0.25% - - 伦敦金现货 1,957.5 -0.17% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 本周成交 较前周变动 本周持仓 较前周变动 沪银2308 558,037 -22651 357,266 -62927 Comex白银2307 66,049 5497 67,907 -22015 沪金2308 152,167 2509 177,996 -12880 Comex黄金2308 185,081 22968 365,029 -7172 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 较前周变动 Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 18,953 0 SLV白银ETF持仓（单位：吨） 14,406.62 -127.07 Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 42,741 42741 SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 934.03 2.27 【库存变动】 本周库存 较前周变动 注册仓单占比 较前周变动 沪银（单位：千克） 1,519,076 48384 - - Comex白银（单位：金衡盎司） 272,135,163 -937991 10.0% 0.03% 沪金（单位：千克） 2,739 0 - - Comex黄金（单位：金衡盎司） 22,553,041 -359589 51.9% 0.73% 【国内期现价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银现货对期货主力价差 -18 -18 0 黄金现货对期货主力价差 -0.36 -1.53 1.17 【国内月间价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 45 47 -2.0 沪银买6月抛12月跨期套利成本 82 81 1.0 沪金12月合约对6月合约价差绝对值 3.34 2.80 0.5 沪金买6月抛12月跨期套利成本 6.86 6.83 0.0 【内外价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银T+D对伦敦银的价差 -656 -591 -65 黄金T+D对伦敦金的价差 2.26 1.70 0.55 【外汇】 本周收盘价 周涨幅 美元指数 102.28 -1.23% 美元兑人民币（CNY即期） 7.16 0.39% 美元兑人民币（CNH即期） 7.13 -0.23% 欧元兑美元 1.09 1.77% 美元对日元 141.89 1.79% 英镑兑美元 1.28 1.99% 注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金收跌0.03%，美债5年期TIPS上升至1.83%，前周五在1.79% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 25005 4 2000 3 15002 1 10000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的13.8下降至13.4 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 250090 80 2000 70 150060 50 100040 30 500 20 010 10-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模小幅增加 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储6月不加息 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周继续收缩 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额持续下降 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少1002百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差收窄图11：本周美日利差收窄 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:10年 5德国:国债收益率:10年4 3 2 1 0 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年 美国:国债收益率:10年 4.5日本:国债利率:10年 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走弱，日元走弱图13：本周人民币兑美元下行，日元兑人民币走强 160 美元兑日元欧元兑美元 1.25 7.5 即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 150 140 130 120 110 100 90 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 7 6.5 6 5.5 5 4.5 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：5月新增就业33万人，小幅超市场预期图15：5月失业率3.7%，劳动参与率为62.6% 千人美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调%美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调6716 6614 65 12 64 6310 628 616 60 4 59 09-03 09-10 10-05 10-12 11-07 12-02 12-09 13-04 13-11 14-06 15-01 15-08 16-03 16-10 17-05 17-12 18-07 19-02 19-09 20-04 20-11 21-06 22-01 22-08 23-03 582 570 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：5月非农时薪同增小降，环增升高图17：5月美国非农每周工时同比小降 %美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比% 9美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比5 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 小时 35.2 35 34.8 34.6 34.4 34.2 34 33.8 33.6 美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调美国非农平均时薪:总计:季调:同比 % 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：4月美国核心PCE同增小增，PCE同增亦增图19：4月美国零售销售同比走低，环比亦走高 %8美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 7 6 %美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比% 60美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比25 5020 4015 530 420 310 0 2 -10 1 -20 0-30 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图20：5月原油均价回落，4月核心PCE同增小增图21：4月储蓄率走强，核心物价走强 美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:月 160美国:核心PCE:当月同比 140 120 %%美国:核心PCE:当月同比% 66美国个人储蓄率（右轴，逆序）0 555 10 44 100 15 8033 20 60 22 4025 1 1 2030 07-07 08-04 09-01 09-10 10-07 11-04 12-01 12-10 13-07 14-04 15-01 15-10 16-07 17-04 18-01 18-10 19-07 20-04 21-01 21-10 22-07 23-04 07-07 08-04 09-01 09-10 10-07 11-04 12-01 12-10 13-07 14-04 15-01 15-10 16-07 1