公司事件点评报告：业绩符合预期，期待B端业务发力

证 券 研2023年09月02日 究 报业绩符合预期，期待B端业务发力 告—欢乐家（300997.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-09-01 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 14.43 65 450 90 9.85-16.26 60.9 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 2023年8月17日，欢乐家发布2023年半年报。 投资要点 ▌业绩符合预期，利润红利释放 2023H1总营收9.12亿元（同增31%），归母净利润1.30亿元（同增56%）。2023Q2总营收3.95亿元（同增17%），归母净利润0.44亿元（同增41%），业绩符合预期，受益于去年提价及今年上半年原材料价格回落，利润加快释放。2023H1毛利率37.23%（+3pct），净利率14.22% （+2pct），销售费用率为11.18%（-1pct），管理费用率为6.08%（-0.3pct），营业税金及附加占比为1.13% （+0.2pct）。2023Q2毛利率37.71%（+5pct），净利率11.25%（+2pct），销售费用率为13.93%（+2pct），管理费用率为7.57%（+0.4pct），营业税金及附加占比为1.37% （+0.3pct），盈利能力提升主要为毛利率提升所致，费用端基本平稳。2023H1经营活动现金流净额-0.02亿元（2022Q2为-0.54亿元），销售回款9.28亿元（同增28%）。2023Q2经营活动现金流净额0.51亿元（同增155%），销售回款 4.43亿元（同增25%）。截至2023H1，合同负债0.57亿元 （环比-14%）。 ▌基本盘稳固，期待B端业务发力 分产品看，2023H1主营收入8.99亿元（同增30%），其中，2023H1椰子汁/其他饮料/水果罐头/其他罐头营收分别为 4.06/0.75/3.99/0.19亿元，分别同比+24%/+21%/+42%/- 6%，分别占主营收入45%/8%/44%/2%，毛利率分别为 45%/35%/31%/18%，同比+1pct/+2pct/+7pct/+15pct。上半年水果罐头营收高增，主要系黄桃罐头Q1销售大幅增长所致，Q2销售同比略有下降。上半年椰子汁销售稳定增长，毛利率提升主要系包材等原材料价格下降所致。公司C端产品一是围绕“椰子+”布局椰子汁、椰子水、椰鲨电解质饮料等多款产品，其中椰子汁为基本盘，同时椰子水在包装重新升级上市后有望增长；二是加大橘子罐头和黄头罐头大单品的打造力度。今年公司开启B端布局，顺应咖啡消费趋势推出厚椰乳，目前已组建专门团队，未来预计以招商和大客户两大路线打造椰乳产品，期待第二曲线放量。分渠道看，2023H1经销/直营/代销模式营收分别为8.55/0.17/0.26亿元，分别同 比+30%/+54%/+9%，分别占主营收入95%/2%/3%，毛利率分别为37%/30%/32%，同比+4pct/-8pct/+2pct。分区域看，2023H1华中/西南/华东/华北/西北/东北/华南营收分别为 2.93/1.59/1.25/1.17/0.96/0.55/0.13亿元，分别同比 +20%/+31%/+34%/+28%/+69%/+34%/+12%，分别占主营收入33%/18%/14%/13%/11%/6%/1%。受产线分布影响，华中区域仍为公司主要销售区域，未来全国化深入布局空间较大。量价拆分看，2023H1椰子汁/其他饮料/水果罐头/其他罐头销量分别为7.43/1.63/3.70/0.29万吨，分别同比 +25%/+31%/+24%/-23%；吨价分别为0.55/0.46/1.08/0.65万 元/吨，分别同比-1%/-8%/+14%/+23%。截至2023H1，经销商1804家，较年初减少98家。 ▌盈利预测 我们看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.52/0.60/0.70元，当前股价对应PE分别为28/24/21倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,596 1,821 2,051 2,291 增长率（%） 8.4% 14.1% 12.6% 11.7% 归母净利润（百万元） 203 234 270 313 增长率（%） 10.6% 14.9% 15.7% 15.8% 摊薄每股收益（元） 0.45 0.52 0.60 0.70 ROE（%） 15.2% 15.9% 16.7% 17.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,596 1,821 2,051 2,291 现金及现金等价物 732 732 816 965 营业成本 1,060 1,195 1,342 1,496 应收款 127 200 225 220 营业税金及附加 17 20 25 27 存货 222 233 243 209 销售费用 166 200 221 247 其他流动资产 51 157 239 290 管理费用 93 109 127 144 流动资产合计 1,132 1,322 1,523 1,684 财务费用 -6 -19 -21 -25 非流动资产: 研发费用 1 2 2 2 金融类资产 26 126 206 256 费用合计 255 292 330 369 固定资产 571 554 525 494 资产减值损失 -5 -4 -3 -1 在建工程 35 14 6 2 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 156 148 140 133 投资收益 2 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 279 319 364 411 其他非流动资产 97 97 97 97 加:营业外收入 0 1 2 3 非流动资产合计 859 813 769 726 减:营业外支出 3 4 3 2 资产总计 1,991 2,135 2,292 2,410 利润总额 276 316 363 412 流动负债: 所得税费用 73 82 93 99 短期借款 0 30 50 60 净利润 203 234 270 313 应付账款、票据 311 333 318 250 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 194 194 194 194 归母净利润 203 234 270 313 流动负债合计 630 656 674 629 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 8.4% 14.1% 12.6% 11.7% 归母净利润增长率 10.6% 14.9% 15.7% 15.8% 盈利能力毛利率 33.6% 34.3% 34.5% 34.7% 四项费用/营收 16.0% 16.0% 16.1% 16.1% 净利率 12.7% 12.8% 13.2% 13.7% ROE 15.2% 15.9% 16.7% 17.5% 偿债能力资产负债率 32.7% 31.7% 30.3% 27.0% 净利润 203 232 267 307 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 折旧摊销 60 46 44 42 应收账款周转率 12.6 9.1 9.1 10.4 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 4.8 5.2 5.6 7.3 营运资金变动 80 -94 -39 -17 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 343 184 271 333 EPS 0.45 0.52 0.60 0.70 投资活动现金净流量 -47 -62 -43 -15 P/E 31.9 27.8 24.0 20.7 筹资活动现金净流量 -296 -84 -108 -134 P/S 4.1 3.6 3.2 2.8 现金流量净额 0 38 120 183 P/B 4.8 4.5 4.1 3.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 21 21 21 21 非流动负债合计 21 21 21 21 负债合计 651 677 695 650 所有者权益股本 450 450 450 450 股东权益 1,340 1,458 1,596 1,759 负债和所有者权益 1,991 2,135 2,292 2,410 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内