宏观策略日报：金融数据低于预期，通胀继续回落

总量研究 2023年05月12日 宏 观 策 略证券分析师： 报 日刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 王洋S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师： 王敏君S0630522040002 wmj@longone.com.cn 联系人： 陈宜权 chenyq@longone.com.cn 金融数据低于预期，通胀继续回落 ——宏观策略日报20230512 重要资讯 1.金融数据略低于预期，内部结构冷热不均。4月M2同比12.4%，前值12.7%，M1同比5.3%，前值5.1%。新增人民币贷款7188亿元，前值为3.89万亿元。社会融资规模增量1.22 万亿元，前值为5.38万亿元。社融存量增速维持在10%。总体来看，4月金融数据略低于预期，同比表现较好有低基数的原因，而环比回落受季节性的影响，内部结构依然冷热不均反映出的现象仍然是企业强居民弱。而消费作为经济内生增长的重要动力，如何恢复消费信心仍然可能是政策的重要发力端。从金融数据反映出的现象来看，经济恢复的方向依然确定，斜率不高。对应的货币政策总量或将保持宽松，资金利率或仍有下行空间。 2.CPI表现平淡，PPI继续探底。4月，CPI当月同比0.1%，前值0.7%；环比-0.1%，前值 -0.3%。PPI当月同比-3.6%，前值-2.5%；环比-0.5%，前值0.0%。CPI环比略超季节性。4月CPI环比-0.1%，略高于近2018-2022年同期均值-0.2%，而超季节性主要由食品贡献，非食品基本持平季节性。猪价维持低位。核心CPI整体略显平淡，长假效应下服务消费走强。PPI在基数以及内需不强的叠加影响下进一步走弱。PPI对于企业利润总量以及结构的影响可能分化。PPI的回落对工业企业营收增速仍可能形成一定拖累，从而影响企业名义利润，但对于上下游利润结构来说，下游制造利润的改善有望持续。总体来看，在高基数下CPI继续回落，核心CPI的表现平平反映出当前内需整体不强。以历史经验以及对猪价和油价的预测来看，CPI可能在8月前低位运行，6-7月有转负的可能，而后会逐步进入上升通道，这意味着十年期国债收益率短期可能维持低位，而全年通胀不会是货币政策的掣肘PPI在基数的回落的过程中，最快可能在二季度见到拐点，对权益盈利层面的定价影响将逐步显现。 市场情况 北向资金净买入。5月11日，陆股通当日净买入0.29亿元。宁德时代、中际旭创、亿纬锂能分别获净买入13.22亿元、2.16亿元、2.11亿元。贵州茅台净卖出额居首，金额为5.44亿元 欧美股市涨跌幅不一。5月11日，道琼斯工业平均指数下跌0.66%；标普500指数下跌0.17%；纳斯达克指数上涨0.18%。欧洲股市，法国CAC指数上涨0.28%；德国DAX指数下跌0.39%；英国富时100指数下跌0.14%。 风险提示：1）国内政策落地不及预期；2）海外金融市场风险。 1.宏观要点 金融数据略低于预期，内部结构冷热不均 5月11日，央行发布4月金融数据。4月M2同比12.4%，前值12.7%，M1同比 5.3%，前值5.1%。新增人民币贷款7188亿元，前值为3.89万亿元。社会融资规模增量 1.22万亿元，前值为5.38万亿元。社融存量增速维持在10%。 总体来看，4月金融数据略低于预期，同比表现较好有低基数的原因，而环比回落受季节性的影响，内部结构依然冷热不均，反映出的现象仍然是企业强居民弱。而消费作为经济内生增长的重要动力，如何恢复消费信心仍然可能是政策的重要发力端。从金融数据反映出的现象来看，经济恢复的方向依然确定，斜率不高。对应的货币政策总量或将保持宽松，资金利率或仍有下行空间。 CPI表现平淡，PPI继续探底 5月11日，统计局发布4月通胀数据。4月，CPI当月同比0.1%，前值0.7%；环比- 0.1%，前值-0.3%。PPI当月同比-3.6%，前值-2.5%；环比-0.5%，前值0.0%。 CPI环比略超季节性。4月CPI环比-0.1%，略高于近2018-2022年同期均值-0.2%，而超季节性主要由食品贡献，非食品基本持平季节性。猪价维持低位。核心CPI整体略显平淡，长假效应下服务消费走强。PPI在基数以及内需不强的叠加影响下进一步走弱。PPI对于企业利润总量以及结构的影响可能分化。PPI的回落对工业企业营收增速仍可能形成一定拖累，从而影响企业名义利润，但对于上下游利润结构来说，下游制造利润的改善有望持续。 总体来看，在高基数下CPI继续回落，核心CPI的表现平平反映出当前内需整体不强。以历史经验以及对猪价和油价的预测来看，CPI可能在8月前低位运行，6-7月有转负的可能，而后会逐步进入上升通道，这意味着十年期国债收益率短期可能维持低位，而全年通胀不会是货币政策的掣肘。PPI在基数的回落的过程中，最快可能在二季度见到拐点，对权益盈利层面的定价影响将逐步显现。 2.行业分析 家电零售场景修复，关注年中大促 修复趋势已经显现。从上市公司财报看，2023年一季度，白电板块收入同比呈现正增长，厨卫电器、厨房小家电收入同比降幅收窄，清洁小家电板块仍有承压。据奥维云网监测数据，截至2023年第18周（4月30日），家电全品类线上、线下累计销额分别同比下降 2.0%、3.3%，降幅较2023年一季度的4.9%、7.8%有所收窄。分品类看，空调销售依然亮眼，前18周线上、线下累计销额增速分别为20.6%、5.8%，此外，集成灶、洗碗机以及清洁电器等品类线下保持高增长。 看好今年线下场景修复和高端市场。“五一”黄金周期间，据商务部门数据，北京等代表城市重点商圈客流及零售恢复，同时，主流家电KA亦销售向好。以苏宁为例，全国门店客流同比提升23%，绿色节能家电销售同比增长56%，门店5万元以上套购订单同比增 长65%。此外，线下销售呈现高端化趋势。据奥维云网，一季度冰箱等品类线下高端占比提升。据苏宁门店“五一”数据，万元以上中高端家电订单同比增长320%，75吋以上大屏彩电销售数量同比增长90%，中央空调销售数量同比翻两番，400L以上大容量冰箱销售数量同比翻一番。 “618”大促即将来袭，有望带动需求集中释放。今年“618”各平台的预热招商已在进行中：4月20日，京东“618”商家大会召开，主打“减负增收”，拟面向所有商家投入增加20%，帮助商家平均降低30%的运营成本。5月4日，阿里妈妈“618”新经营发 布会启幕，将推出超3亿红包补贴、百亿流量扶持、四大激励计划普惠商家及淘宝客。5月10日，抖音“618”好物节招商大会召开，将基于爆款、货架、内容三大驱动力为生意增长提供助力。 线上营销有渠道分散化的趋势，平台间的流量争夺将给品牌带来挑战。在此背景下，关注白电、厨电传统龙头，品牌优势与规模效应突出，第二增长曲线布局清晰，渠道补库存催 化短期需求。小家电方面，有望结合新兴渠道短链路营销的特点实现突破。今年直播电商渠道是小家电品牌必争之地，激烈的竞争也会是对运营效率和成本把控的挑战。关注把握新兴渠道、长于产品创新的小家电公司。部分品牌由于基数和自身策略调整的原因，目前仍处于成长的阶段，有望实现高于行业的增速。 风险提示：市场需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 （数据来源：同花顺、奥维云网） 3.A股市场评述 上交易日上证指数延续回落，日线指标进一步走弱 上一交易日上证指数延续震荡整理，收盘下跌9点，跌幅0.29%，收于3309点。深成指、创业板双双收红，强于上证，主要指数仍呈分化，银行、证券等权重板块跌幅收窄。 上交易日上证指数小幅震荡整理，收小实体阴K线，量能明显缩小，抛盘有所减轻，但大单资金仍呈大幅净流出，全天净流出超139亿元，金额没有收敛。指数跌破30日均线并收于之下，日线KDJ、MACD双双死叉成立，目前日线技术条件进一步走弱，指数没有明显的企稳迹象。但指数量能明显缩小，盘中仍或有惜售情绪，仍不排除多方力量或有反抗。但日线指标走弱，即便多方抗争，反弹之后仍或有回落调整动能，目前仍需适当谨慎。 上证周线仍呈“倒锤子”线带长上影线，指数跌破5周均线，进一步趋近10周均线， 目前5周均线及10周均线均已拐头向下，周短期均线有所走弱。周量能明显放大，若本周结束，K线收放量看跌“倒锤子”线，则周技术条件走弱，下一周仍面临较强的调整压力。 上交易日深成指、创业板双双收红，收盘分别上涨0.02%、0.63%。深成指收星状线，盘中试图上破5日及10日均线压力位，目前突破失败无功而返，但震荡中，深成指30分钟、60分钟MACD金叉成立，分钟线指标有所向好，短线反弹尚无明显结束迹象，仍或有再次震荡反弹的可能。创业板收盘上涨0.63%，在各主要指数中表现略强，指数上破了5日均线，暂时受阻于其10日均线，但分钟线指标持续向好，短线反弹也尚无明显结束迹象。但即便两指数短线或有反弹举动，但日线技术条件尚未明显向好，仍需谨慎观察。 上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比69%，收红个股占比61%，涨超9%的个股65只，跌超9%的个股17只，昨日上证指数仍受权重板块影响回落整理，但板块个股仍较活跃。 在同花顺行业板块中，教育板块大涨居首，收盘上涨5.49%。其次，传媒、互联网电商、服装家纺、纺织制造、消费电子、家用轻工、黑色家电等消费类板块表现活跃。而中药业、医药商业、工业金属、贵金属、国防军工等板块回落调整居前。银行、证券等权重板块延续调整，但跌幅收窄，且量能明显缩小，可能出现惜售，不排除短线或有做多力量反击，但两指数大单资金仍呈大幅净流出，技术条件尚未明显好转，即便反弹，尚无明显企稳迹象。 教育板块，昨日收盘大涨5.49%，收大阳线，涨幅居于同花顺行业板块之首。量能明显放大，大单资金净流入超5.5亿元。指数携量上破近期高点平台压力位，日线MACD金叉延续，目前尚无拉升结束迹象。从其月线看，指数上破120月均线及前期下降趋势线双重重压力位，月短期均线多头排列，趋势向上，月MACD金叉向好，目前指数长线技术条件有所向好，仍或有震荡盘升动能，可加强观察。 养殖业板块，昨日收盘上涨0.71%，收小实体红阳线。指数自波段高点已经震荡回落22个交易日，最大跌幅已经超过12%，积累了短线反弹需求。震荡回落中，量能逐渐缩小，抛盘明显降低。昨日指数小幅收红，日线MACD虽尚未金叉，但日线KDJ金叉成立，且120分钟MACD金叉成立，短线指数或有反弹需求，若日线MACD能金叉成立，短线或有反弹动能。但指数目前中短期均线空头排列，即便拉升，仍需以反弹对待为宜。 在大盘指数尚未明显企稳的情况下，板块个股即便拉升仍需适当谨慎，需谨慎分析其技术条件是反弹行情还是趋势行情，从而灵活把握。 4.市场数据 2023/5/11 名称 单位 收盘价 变化 融资余额 亿元,亿元 15283 5 北向资金 亿元 0.29 / 资金 南向资金 亿港元 21.05 / 逆回购到期量 亿元 330 / 逆回购操作量 亿元 20 / 1年期MLF % 2.75 / 1年期LPR % 3.65 / 5年期以上LPR % 4.3 / DR001 %,BP 1.1021 -0.59 DR007 %,BP 1.7703 -7.41 10年期中债到期收益率 %,BP 2.701 -2.00 10年期美债到期收益率 %,BP 3.3900 -4.00 国外利率 2年期美债到期收益率 %,BP 3.8900 -1.00 上证指数 点,% 3309.55 -0.29 创业板指数 点,% 2276.57 0.63 恒生指数 点,% 29126.72 0.02 道琼斯工业指数 点,% 33309.51 -0.66 股市 标普500指数 点,% 4130.62 -0.17 纳斯达克指数 点,