港股减持点评：系正常财务安排，公司基本面稳健优异

深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 1、事件：李嘉诚基金会减持邮储银行2250万股 事件：5月11日，根据港交所披露的消息，邮储银行股东李嘉诚基金会以平均每股5.43港元减持2,250万股邮储银行股份，在邮储银行（HK1658）的持股比例从10.08％降至9.97％，持股比例跨越了10%的整数位，按照港交所规则触发了披露要求。去年9月29日，李嘉诚基金会首次披露减持邮储银行，当时是以平均每股4.71港元出售了5万股。 图表1：港交所披露李嘉诚基金会减持邮储银行信息 2、减持原因：日常财务安排，并非对邮储银行经营层面存在意见 此次减持并非基金会对邮储银行经营层面存在意见，系日常财务安排，所得收益全部用于慈善用途。李嘉诚基金会与邮储银行一直保持着良好的关系，基金会对邮储银行的经营发展并无意见。基金会成立旨在推动慈善公益项目，投资所得收益全部用于慈善用途，本次基金会减持邮储银行股份是日常财务安排。因此，本次基金会减持邮储银行股份是基金会自身日常财务安排。自2016年邮储银行在H股上市时，李嘉诚基金会就一直持有股份，彼时持有的股份为22.67亿股，占当时流通股份的11.42%，对股票的增减持是所有上市公司股东合法和正当的权力，而自且年初以来，截止到5.11日收盘，邮储银行A股上涨16.45%，H股上涨6.39%。 图表2：邮储银行A股、H股股价涨幅 3、基本面：经营稳健，资产质量持续优化，资本得到有效补充 经营稳健，中收亮眼。1、1Q23营收同比正增3.5%，净利润同比增5.2%。 在一季度的开门红和亮眼的中收表现下，一季度营收保持3.5%的正增长，净利润实现5.2%的同比增速。2、净利息收入在贷款规模增长和息差下降的作用下仍保持了正增，环比+1.8%。单季贷款规模环比增长了5.7%，年化息差环比下行5bp至2.05 %，其中，资产端收益率环比下行11bp，主要还是受到年初贷款重定价的影响；负债端付息率也环比小幅下行 6bp，预计主要是由于去年两次下调存款利率的效果在逐步的释放。3、净非息收入同比+14.1%，中收表现亮眼。中收单季净收入115.9亿元，同比增加25亿元，增长27.50%；一季度长期期交新单保费同比增长超75%；零售AUM规模近14.5万亿元，延续两位数增速。 资产质量持续优化：1、不良维度——账面不良率下行至0.82%，环比4季度下行2bp，单季年化不良净生成率也下降至0.33%。2、关注角度——未来不良压力保持在低位。1Q23关注类贷款占比0.55%，环比下行1bp，关注+不良类贷款占比1.37%，处于较优水平。3、拨备维度——风险抵补能力稳定。1季度拨备覆盖率381.12%，环比小幅下降4.39个百分点，拨贷比环比小幅下行13bp至4.13%，整体稳定在较高水平。 定增有效提升资本充足率。1Q23核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.72%、11.54%、14.01%，环比上升36、25、19bp。与中国移动定增450亿落地不仅代表着国企间的强强合作，更是有效补充了公司资本，对公司接下来业务的增长提供了良好的保障。关于邮储银行定增的详解，请见《邮储银行定增：与中移动强强联合，核心一级资本充足率提升0.64%》。 图表3：邮储银行业绩累积同比增速 图表4：邮储银行业绩单季同比增速 图表5：邮储银行单季年化净息差 图表6：邮储银行收益/付息率 图表7：邮储银行零售AUM 图表8：邮储银行资产质量情况 4、战略方向：发挥资源禀赋，打造五大差异化增长级 充分发挥自身资源禀赋优势，持续打造包括乡村振兴、中小微、主动授信、财富管理、金融市场在内的五大差异化增长级。邮储银行拥有县域及以下的网点近3万个，占全部网点总数的70%，禀赋得天独厚。 一是要重塑服务乡村振兴的模式，做“三农”金融的主力军。发挥覆盖最广、下沉最深的网络优势，以农村信用体系建设为重点，以邮政速递、电商、物流为协同，为“三农”领域提供独一无二的综合服务。截至2022年末，涉农贷款余额1.81万亿元，涉农贷款服务客户数超440万，积极新发放涉农贷款加权平均利率5.03%，较上年末下降36BPS；个人小额贷款结余1.14万亿元，较上年末增加2,198.40亿元，增速24.02%； 建成信用村38.35万个，评定信用户超千万户。 二是始终与中小微企业相伴成长。通过生态圈、产业链和邮银协同，不断拓展中小微企业服务半径；以科技金融、大数据，破解小微企业融资难题；持续打造全产品、全流程、全生命周期的综合金融服务能力，为小微企业整个生命周期提供差异化金融服务；重点推动专精特新及科创企业专业服务体系建设，走出有特色的、投商行一体的小微金融之路。 截至2022年末，普惠型小微企业贷款余额1.18万亿元，有贷款余额户数193.44万户，涉农贷款余额1.81万亿元。 三是把主动授信变成触达客户的“金手指”。把主动授信作为构建差异化竞争优势的重要抓手，在“三农”金融、消费信贷、信用卡、公司金融等领域，依托智能风控技术，从目标客户中筛选数据丰富、风险可控程度高的客户，精准化、低成本触达客户，为客户提供全线上、秒批秒贷服务，实现风险管控、业务发展、客户体验的有机平衡。主动授信业务模式自2022年9月启动以来，截至2022年末，主动授信名单库规模已超7,000万人，已对35万客户完成授信超500亿元。 四是推动财富管理走进寻常百姓家。坚持以客户为中心、为客户创造价值的理念，在超6.5亿的庞大客群中，建立起从长尾客户到私行客户的链式服务体系，打造“金桂、富嘉、鼎福”客户分层“新名片”，提供优质的多产品组合，匹配集约化服务、专属服务、多元化服务，更加贴近客户需要。截至2022年末，公司已为48.65万名富嘉及以上客户制定资产配臵方案，同比增长近156%，VIP客户4,735万户，较上年末增长11.07%，富嘉及以上客户425万户，较上年末增长19.32%，财富管理中间业务收入实现40%以上的快速增长，公司并于2023年1月在武汉成功开业全行首家私行中心。 五是积极发挥在金融市场中的主体作用。深耕同业生态圈，助力金融市场稳定；发力债券业务，助力提高直接融资比重，降低企业融资成本； 做大交易型业务规模，让资金更加有效地流动；打造金融超市、票据集市、投资投行、专精特新四大生态场景，建立强大的同业市场优势。 5、投资建议 投资建议：公司2023E、2024E PB 0.66X/0.62X，邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 图表9：邮储银行盈利预测表