【债券日报】4月金融数据解读：融资周期维持需要政策脉冲

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年05月11日 【债券日报】 融资周期维持需要政策脉冲 ——4月金融数据解读 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com执业编号：S0360519070002 相关研究报告 《【华创固收】专注化学防晒剂业务，产业链上游的领先供应商——科思转债上市定价分析》 2023-05-10 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230510》 2023-05-10 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230509》 2023-05-09 《【华创固收】进口承受量价拖累，出口回补转弱——2023年4月进出口数据点评》 2023-05-09 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230508》 2023-05-08 2023年4月新增人民币贷款7188亿，同比多增734亿，信贷余额增速维持在11.8%；新增社会融资规模1.22万亿，同比多增2873亿，社融存量增速维持在10%；M2同比增速回落0.3个百分点至12.4%。 第一，居民部门融资再次弱化。房地产周期的修复遭遇波折，后续可以改善的空间仍在于一线城市，前期政治局会议并未给予太多政策增量，“城中村改造”是提及的要点之一。 第二，企业部门受制于透支效应，中长期信贷存在韧性。2022年企业中长期信贷整体波动较大，大月更大，弱月更弱，去年9月之后企业中长期融资一直维持同比多增，今年4月份企业中长期信贷新增规模依然处于往年同期的偏高水平，显示一定韧性，目前尚未重蹈“弱月更弱”的覆辙。 第三，债券融资所显示的融资边际同样不强，非标融资表现较为平稳。4月企业部门债券融资略弱于往年同期，对应融资需求边际的弱化。信贷贷款和委托贷款已经连续四个月基本保持增加状态，显示房地产融资政策环境的放松，但也因缺少需求的拉动而保持较低规模增长。 第四，4月融资边际的再次走弱，说明信贷周期的维持仍然需要政策的支撑。政治局会议房地产调控定调并未显著放松，虽然不排除周期持续弱化带来政策调整的可能，但这种情景出现的概率较为中性；鉴于去年基建相关项目的接续 资本金和融资需要，后续重点关注政策性开发性金融工具，再次较大规模推出的概率偏高。 第🖂，货币和信贷增速差趋于收敛。前期货币和信贷增速差的背离，所导致的两者基数错位在后续或有所显现，融资边际维持的情况下，货币增速或趋于回落，信贷和社融增速可能倾向于震荡。 风险提示：信贷投放持续性不及预期。 目录 一、居民部门融资再次弱化，房地产修复遭遇波折4 二、企业部门受制于透支效应，中长期信贷存在韧性5 三、融资接续需要政策脉冲支撑，关注政策性金融工具6 四、风险提示6 图表目录 图表14月信贷新增7188亿，在历史同期低位4 图表24月社融新增1.22万亿，仅高于去年同期4 图表34月居民短期信贷再次大幅回落至历史低位4 图表44月居民中长期信贷出现存量缩减4 图表5企事业单位中长期贷款维持单月同比高增5 图表6企业短期融资弱月更弱，回落至历史同期低位5 图表74月信托和委托贷款维持小幅增加5 图表84月企业部门债券融资略低于去年同期5 图表94月政府债券维持往年同期相近融资规模6 图表10后续需要政策性开发性金融工具的接续6 图表11M2增速回落，M1增速上行6 图表124月信贷和社融存量增速均维持6 2023年4月新增人民币贷款7188亿，同比多增734亿，信贷余额增速维持在11.8%；新增社会融资规模1.22万亿，同比多增2873亿，社融存量增速维持在10%；M2同比增速回落0.3个百分点至12.4%。4月信贷社融再次明显弱化，与去年同期的弱势状态相差 无几。 图表14月信贷新增7188亿，在历史同期低位图表24月社融新增1.22万亿，仅高于去年同期 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿 一、居民部门融资再次弱化，房地产修复遭遇波折 弱势“小阳春”之后，居民部门融资修复态势再次边际走弱。（1）4月居民中长期信贷减少1156亿，同比多减842亿，较去年同期的极弱状态更差。一季度房地产市场“小 阳春”整体偏弱，一线城市活跃度有所提升，但4月进入淡季之后，景气程度迅速走弱， 叠加提前还款依然存在，房地产贷款存量再次出现缩减。（2）4月居民短期贷款减少1255亿，同比少减601亿。4月是消费信贷的弱月，虽然同比基数很低，但在一季度疫情放开效应释放之后，今年4月需求边际再次弱化。整体来看，房地产周期的修复遭遇波折，后续可以改善的空间仍在于一线城市，前期政治局会议并未给予太多政策增量，“城中村改造”是提及的要点之一。 图表34月居民短期信贷再次大幅回落至历史低位图表44月居民中长期信贷出现存量缩减 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿 二、企业部门受制于透支效应，中长期信贷存在韧性 企业部门融资4月表现同样较弱，但中长期信贷在淡季的表现相对尚可，存在一定 韧性。4月企业中长期信贷新增6669亿，同比多增4017亿，虽然同样季节性走弱，但 仍维持同比多增态势。企业中长期信贷高增的背后，主要是基建项目融资的支撑，今年一季度大行集中投放之后，存在一定的透支效应。4月是企业信贷投放的淡季，今年4月份企业中长期信贷新增规模依然处于往年同期的偏高水平，显示一定韧性。4月企业部门短期贷款和票据融资相加的企业部门短期融资新增181亿，同比少增3019亿，处于 历史同期的低位水平，同样反映信贷融资的弱月效应。2022年企业中长期信贷整体波动 较大，大月更大，弱月更弱，去年9月之后企业中长期融资一直维持同比多增，目前尚 图表5企事业单位中长期贷款维持单月同比高增图表6企业短期融资弱月更弱，回落至历史同期低位 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿 资料来源：Wind，华创证券 注：单位，亿；企业短期融资包含企业短期贷款和票据融资 未重蹈“弱月更弱”的覆辙。 债券融资所显示的融资边际同样不强。4月企业部门债券融资新增2843亿，同比少增809亿，略弱于往年同期。流动性环境宽松，城投和产业主体净融资规模整体平稳，但也未明显放量，对应融资需求边际的弱化。信贷贷款和委托贷款所显示的非标融资表现较为平稳。4月信托贷款和委托贷款分别增加119亿和83亿，已经连续四个月基本保持增加状态，显示房地产融资政策环境的放松，但也因缺少需求的拉动而保持较低规模 增长。 图表74月信托和委托贷款维持小幅增加图表84月企业部门债券融资略低于去年同期 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿 三、融资接续需要政策脉冲支撑，关注政策性金融工具 4月融资边际的再次走弱，说明信贷周期的维持仍然需要政策的支撑，但房地产继续放松的空间有限，重点关注政策性开发性金融工具的接续推出。融资周期的改善，仍需依靠两个力量的拉动，一个是房地产相关融资的修复，一个是基建相关融资的接续。就房地产部门而言，改善空间逼仄，决策层会议定调并未显著放松，虽然不排除周期持续弱化带来政策调整的可能，但这种情景出现的概率较为中性，房地产相关融资的改善或仍在偏缓斜率下进行；就基建部门而言，是去年政策脉冲发力的主要抓手，也是近年一季度信贷集中投放的出口。但相关融资的接续，在4月边际走弱之后，需要新一轮政策脉冲的支撑。鉴于去年相关项目的接续资本金和融资需要，后续重点关注政策性开发 性金融工具，再次较大规模推出的概率偏高。 图表94月政府债券维持往年同期相近融资规模图表10后续需要政策性开发性金融工具的接续 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿 货币和信贷增速差趋于收敛。前期货币和信贷增速差的背离，所导致的两者基数错 位在后续或有所显现，融资边际维持的情况下，货币增速或趋于回落，信贷和社融增速可能倾向于震荡。 图表11M2增速回落，M1增速上行图表124月信贷和社融存量增速均维持 资料来源：Wind，华创证券注：单位，% 资料来源：Wind，华创证券注：单位，% 四、风险提示 信贷投放持续性不及预期。 固定收益组团队介绍 组长、首席分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。高级分析师：梁伟超 北京外国语大学经济学硕士。曾任职于中邮证券。2018年加入华创证券研究所。 高级分析师：张晶晶 对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。分析师：靳晓航 中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：许洪波 中央财经大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。研究员：葛莉江 上海财经大学数量经济学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：宋琦 中央财经大学国际商务硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：赵浩言 美国华盛顿大学经济学、心理学双学士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘珈言 上海财经大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所助理研究员：董含星 中国地质大学应用经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：郝少桦 中央财经大学会计硕士，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 资深销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com �春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 邵婧 高级销售经理 021-20572560 shaojing@hcyjs.com 蒋瑜