业绩短期承压，看好产品结构升级趋势

投资要点 业绩总结：2023]年一季度，公司实现收入2.0亿元，同比下降22.9%，实现归母净利润0.7亿元，同比下降38.9%。 营收与利润短暂承压，公司持续加大研发投入。2023年一季度：1）营收端，公司实现收入2.0亿元，同比下降22.9%。2）利润端，公司实现归母净利润0.7亿元，同比下降38.9%。公司2023年一季度毛利率为69.7%，同比下降10.4pp； 净利率为37.3%，同比下降9.8pp。3）费用端上，公司销售费用率为14.3%，同比上升5.7PP；管理费用率为7.1%，同比上升0.9PP；研发费用率为16.6%，同比上升6.4PP。 外部需求疲软致使业绩下行，我们看好周期上行带动公司业绩修复。去年以来受全球半导体周期下行影响，封测厂扩产延期、模拟IC设计厂资本开支下修，公司测试设备订单出现下降，一季度营收端短暂承压。此外公司加大对数模混合测试机及新平台测试机产品推广力度，销售费用率同比上行5.7pp，净利率出现一定幅度下行。我们预计后续随半导体行业周期复苏，下游封测厂稼动率回暖，公司将重新受益于下游扩产，营收和利润端有望实现快速修复。 产品布局持续完善，新平台有望年中推出。1）STS8200：公司基于8200平台拓展了功率测试机台，在化合物半导体测试机领域实现出货快速增长；2）STS 8300：公司 400M 数字测试板卡已成功推向市场，2023年上半年搭载 400M 板卡的STS 8300设备占营收比重有望达25%，产品单价提升；3）新平台：公司下一代 800M 测试机平台有望2023年于semicon推出，主要切入高端数模混合及纯数字领域需求，产品布局结构进一步完善，未来有望持续推动高端测试机市场国产化替代进程。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年EPS分别为6.27元、8.93元、11.38元，对应动态PE分别为38倍、27倍、21倍，未来三年归母净利润复合增速有望达25.4%。我们给予公司2023年47倍PE，对应目标价294.69元，维持“买入”评级。 风险提示：新一代产品研发不及预期、下游客户导入不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：我们假设公司测试系统未来三年出货量分别增长15.0%、21.0%、20.0%，单机价值量分别提升3.2%、9.8%、3.4%。 假设2：我们预计公司配件和其他业务保持稳定，未来三年整体均保持15%增速。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为12.7亿元、16.7亿元和20.7亿元，归母净利润分别为5.7亿元、8.1亿元、10.4亿元，EPS分别为6.27元、8.93元、11.38元，对应动态PE分别为38倍、27倍、21倍。 综合考虑业务范围，我们选取了半导体设备领域两家相近的公司作为估值参考，分别是长川科技、盛美上海。 表2：可比公司估值 从PE角度看，2023年行业平均估值为44倍PE。公司模拟测试机STS8200市场份额稳固，数模混合测试机STS8300市场份额稳步提升，新一代 800M 平台研发顺利推进中。 我们给予公司2023年47倍PE估值，对应目标价294.69元，维持“买入”评级。