23Q1业绩短期承压，复苏动能充足

DONGXINGSECURITIES 2023年5月11日 推荐/维持 公司报告 欧派家居 欧派家居（603833）：23Q1业绩短期承压，复苏动能充足 事件：公司发布2023年一季报。2023Q1公司营业收入35.7亿元，同比 -13.9%；归母净利润1.5亿元，同比-39.8%；扣非归母净利润1.5亿元，同比-44.4%。 业务在防疫放开冲击下承压，整家战略保持推进。一季度收入分业务看，直营+经销合计业务收入28.5亿元，同比-15.0%；大宗业务收入5.9亿元，同比-13.0%。一季度零售业务收入主要为工厂端12月-2月订单的交付，受防 疫放开的冲击影响较大。整装业务仍在逆势开拓，大家居战略持续推进。大宗业务交付同样受到环境冲击，非房项目的拓展有望助力全年保持平稳。收入分品类看，橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门分别实现收入10.9、19.8、1.8、 2.1亿元，同比-18.0%、-14.8%、+10.5%、-4.9%。衣柜及配套表现优于橱 公司简介： 公司是国内综合型的现代整体家居一体化服务供应商。公司主要从事整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务。公司拥有国际化家居产品制造基地，以整体橱柜为龙头，带动相关产业发展，包括全屋定制、衣柜、卫浴、木门、墙饰壁纸、厨房电器、寝具等，形成多元化产业格局。 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 柜，主要因整家战略推进、客单值提升，整家产品进一步得到消费者认可。 卫浴和木门仍在开店扩张中，表现稳健。其中卫浴品类逆势增长，我们推测是厨卫连带营销效果的显现。整体来看，一季度各项业务均在防疫放开的短期冲击下承压，逆境中公司大家居战略仍在快速推进，依然保持龙头优势。 订单充足未来可期，组织架构持续优化。春节后以来消费端改善明显，3月家居卖场销售额同比+20%。公司报表体现出终端的改善：1）合同负债17 亿元，环比增加9亿元，同比+25%，反映出公司充足的订单储备；2）经营 活动现金流净额7.4亿元，上市以来首次在一季度为正，我们推测主要因经销商回款增加及产品定金的增加。此外，公司积极推动组织架构优化，从组织层面推进大家居战略，有望助力公司业务持续开拓。 盈利能力受经营杠杆效应影响，短期承压。23Q1盈利能力分拆来看，毛利率同比-1.0pct，销售费用率同比+0.6pct，管理费用率同比+1.6pct，各项均有 承压，其中折旧摊销费用及管理费投放较为刚性，导致毛利率和管理费用率承压较重。公司净利润率同比-1.9pct，未来随收入端回暖，将有所改善。目前原材料价格仍然保持低位，且公司今年对业务部门的考核增加了利润率的比重。因此展望全年，利润率提升可期。 盈利预测与投资评级：公司在经营上积极进取，同时积累了行业领先的渠道 运营经验和经销商资源。一季度业绩承压，但订单充足且大家居战略仍在继续推进。我们看好公司持续通过拓品类、拓渠道、拓品牌，多维度持续推动自身不断成长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.20、36.80、43.35亿元人民币，EPS为5.12、6.04、7.12元，目前股价对应PE分别为20.67、17.53、14.88倍，维持“推荐”评级。 风险提示：地产复苏不及预期；家居消费不及预期；原材料价格上涨超预期。 指标2021A2022A2023E2024E2025E 财务指标预测 52周股价区间（元）150.68-81.42 总市值（亿元）644.91 流通市值（亿元）644.91 总股本/流通A股（万股）60,915/60,915 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.43 52周股价走势图 欧派家居 沪深300 73.7% 23.7% -26.3% 5/107/109/1011/101/103/105/10 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121050014 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 营业收入（百万元）20,441.6022,479.5025,923.5630,012.8334,776.95 增长率（%）38.68%9.97%15.32%15.77%15.87% 归母净利润（百万元）2,665.592,688.433,119.723,679.744,335.23 增长率（%）29.23%0.86%16.04%17.95%17.81% 净资产收益率（%） 18.50% 16.29% 16.41% 16.34% 16.26% 每股收益(元) 4.40 4.41 5.12 6.04 7.12 PE 24.06 24.01 20.67 17.53 14.88 PB 4.48 3.91 3.39 2.86 2.42 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 欧派家居（603833）：23Q1业绩短期承压，复苏动能充足 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 2023E2024E2025E 利润表 2021A2022A 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计1124313381133931531718051营业收入2044222480259243001334777 货币资金6562827090731050412670营业成本1397815374177122053023787 应收账款10121357127814801715营业税金及附加143168181210243 其他应收款96197227263305营业费用13861679187721522483 预付款项148107124106130管理费用11311336151117502027 存货14631414145616871955财务费用-115-247-54-182-294 其他流动资产79200234275275研发费用9081123124414411669 非流动资产合计1215015230144901567016313资产减值损失0.000.000.000.000.00 长期股权投资1611131212公允价值变动收益52.29-33.769.26-12.25-1.49 固定资产66486689615467007630投资净收益20.5823.4322.0022.7122.36 无形资产106410611002947895加：其他收益91.11119.64105.37112.51108.94 其他非流动资产21443964305435093281营业利润30603056358542324987 资产总计2339328611278833098734364营业外收入32.3926.5329.4628.0028.73 流动负债合计82859675767772586511营业外支出17.3214.9216.1215.5215.82 短期借款23894585190813830利润总额30753068359842445000 应付账款20181909252329253389所得税411385479564665 预收款项886364241-179-144净利润26642683312036804335 一年内到期的非流13242242242242少数股东损益-1-6000 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%）11.39% 9.40% 11.19% 11.88% 12.62% 2021A 2022A 2023E 2024E2025E ROE(%)18.50% 16.29% 16.41% 16.34% 16.26% 非流动负债合计6992422706716711归属母公司净利润26662688312036804335 长期借款 0 5 5 5 5 主要财务比率 应付债券 0 1602 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 8984 12097 8383 7974 7222 成长能力 少数股东权益 0 6 6 6 6 营业收入增长 38.68% 9.97% 15.32% 15.77% 15.87% 实收资本（或股本） 609 609 609 609 609 营业利润增长 27.11% -0.12% 17.31% 18.04% 17.86% 资本公积 4361 4360 4360 4360 4360 归属于母公司净利 29.23% 0.86% 16.04% 17.95% 17.81% 未分配利润 9074 10698 13622 17075 21140 获利能力 归属母公司股东权 14409 16508 19013 22525 26654 毛利率(%) 31.62% 31.61% 31.68% 31.60% 31.60% 负债和所有者权益 23393 28611 27883 30987 34364 净利率(%) 13.03% 11.93% 12.03% 12.26% 12.47% 经营活动现金流 4046 2410 4398 3749 4819 偿债能力 净利润 2664 2683 3120 3680 4335 资产负债率(%) 38% 42% 30% 26% 21% 折旧摊销 695.59 751.62 613.84 647.26 737.23 流动比率 1.36 1.38 1.74 2.11 2.77 财务费用 -115 -247 -54 -182 -294 速动比率 1.18 1.24 1.56 1.88 2.47 应收账款减少 -410 -345 78 -202 -235 营运能力 预收帐款增加 279 -521 -124 -420 35 总资产周转率 0.97 0.86 0.92 1.02 1.06 投资活动现金流 -2065 -7146 811 -1755 -1303 应收账款周转率 25 19 20 22 22 公允价值变动收益 52 -34 9 -12 -1 应付账款周转率 12.92 11.45 11.70 11.02 11.02 长期投资减少 0 0 920 1 -1 每股指标（元） 投资收益 21 23 22 23 22 每股收益(最新摊 4.40 4.41 5.12 6.04 7.12 筹资活动现金流 -187 2985 -4406 -563 -1349 每股净现金流(最 2.94 -2.87 1.32 2.35 3.56 应付债券增加 -495 1602 -1602 0 0 每股净资产(最新 23.65 27.10 31.21 36.98 43.76 长期借款增加 0 5 0 0 0 估值比率 普通股增加 8 0 0 0 0 P/E 24.06 24.01 20.67 17.53 14.88 资本公积增加 618 -1 0 0 0 P/B 4.48 3.91 3.39 2.86 2.42 现金净增加额 1794 -1751 803 1431 2166 EV/EBITDA 16.80 17.92 13.94 11.87 9.61 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 欧派家居（603833）：23Q1业绩短期承压，复苏动能充足 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 常子杰 中央财经大学金融学