2022年报点评：数字阅读模式转型，加大人工智能研发投入

掌阅科技（603533.SH）2022年报点评：数字阅读模式转型，加大人工智能研发投入 事件：掌阅科技发布2022年年报，公司全年实现营业收入25.82亿元，同比增长24.71%；归母净利润0.58亿元，同比下降61.77%；扣非归母净利润0.46亿元，同比下降69.75%。 点评： 业务成功转型，商业化能力显著提升。2022年，公司实现营业收入 25.82亿元（yoy+24.71%），其中：数字阅读平台收入22.29亿元（yoy +43.25%）；版权产品收入3.15亿元（yoy-34.69%），其他产品收入 0.38亿元（yoy+19.43%）。公司营收实现较快增长主要在于加大战略转型力度，从主要通过终端预装获取流量成功转型为通过互联网市场化获取流量、精细化运营的数字阅读平台；2022年公司数字阅读平台年平均月活用户数达1.7亿人。我们认为，通过“付费+免费“融合发展模式，精细化运营流量，公司平台商业化能力显著提升。 优化渠道成本带动毛利率显著提升，加大营销推广拖累业绩。2022 年，公司营业成本6.95亿元，同比减少29.38%，毛利率提升至 73.10%，同比增加20.60pcts，主要源于公司业务结构调整、优化渠道成本。分业务看，公司数字阅读平台免费阅读业务毛利率74.81%，同比增加26.39pcts；版权产品业务毛利率62.05%，同比减少4.22pcts。费用端，销售费用率58.78%，同比增加26.17pcts；管理费用率5.93%，研发费用率8.47%，两者同比小幅增加。三费费率增加源于2022年公司大力发展免费阅读，加大营销推广力度，推进组织建设和技术基建。公司归母净利润0.58亿元，同比减少61.77%，主要由于投入力度的加大对公司当期业绩有较大影响。我们认为，未来随着平台内容不断丰富，用户线上粘性增强，公司业绩有望修复。 公司报告 掌阅科技 2023年5月11日 强烈推荐/维持 公司简介： 公司主营业务为互联网数字阅读服务及增值服务业务，以出版社、版权机构、文学网站、作家为正版图书数字内容来源，对数字图书内容进行编辑制作和聚合管理，面向互联网发行数字阅读产品（包括漫画、有声内容等），同时从事网络原创文学版权运营，电子书阅读器硬件产品研发及销售，基于自有互联网平台的流量增值服务。 资料来源：公司年报 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）12.91-32.31 总市值（亿元）128 流通市值（亿元）128 总股本/流通A股（亿股）4.39/4.39 流通B股/H股（亿股）0/052周日均换手率1.68% 52周股价走势图 加大人工智能研发投入，致力打造智能阅读平台。2022年，从AI作掌阅科技沪深300 画领域的DALL-E2、StableDiffusion等AI模型，到ChatGPT为代表的对话机器人，AIGC强大的内容生成能力让产业一致认为，AIGC将塑造数字内容生产与交互新范式。2022年，公司加大人工智能相关的技术投入，数字阅读平台已经实现了个性化推荐、智能审核和TTS(TextToSpeech，从文本到语音)等人工智能相关的产品和服务。根据公司2023年一季报显示，2023年公司将加快AI大模型在数字阅读垂直领域的调优工作，推动AIGC在内容生产、营销推广、产品创新等多方面深化应用；同时以用户为中心，以人工智能技术为支撑，利用公司的数据和场景优势，从领先的数字阅读平台升级至领先的智能阅读平台。 盈利预测与评级：公司数字阅读内容资源储备丰富，通过精细化运营流量，不断提高商业平台价值。我们预计2023-2025年公司归母净利 润分别为1.65亿元，2.18亿元，2.37亿元，对应现有股价PE分别为78X，59X，54X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）用户增长不及预期；（2）数字阅读行业市场竞争加剧； （3）市场推广费用上升导致盈利水平下滑。 170% 120% 70% 20% -30% 2022-05-10 2022-06-09 2022-07-08 2022-08-08 2022-09-06 2022-10-13 2022-11-11 2022-12-12 2023-01-11 2023-02-16 2023-03-17 2023-04-18 -80% 资料来源：恒生聚源，东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480518080001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,070.78 2,582.42 2,854.52 3,156.09 3,334.75 增长率（%） 0.49% 24.71% 10.54% 10.56% 5.66% 归母净利润（百万元） 150.60 57.58 165.09 218.07 236.73 增长率（%） -42.99% -61.77% 186.72% 32.09% 8.56% 净资产收益率（%） 5.94% 2.23% 6.13% 7.66% 7.86% 每股收益(元) 0.35 0.13 0.38 0.50 0.54 PE 84 226 78 59 54 PB 5.09 5.00 4.79 4.53 4.28 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 掌阅科技（603533.SH）2022年报点评：数字阅读模式转型，加大人工智能研发投入 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 一年内到期的非流动负债 9 1 1 1 1 少数股东损益 2 0 2 3 5 非流动负债合计 83 59 59 59 59 归属母公司净利润 151 58 165 218 237 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 2735 2813 3000 3231 3401 营业收入 2071 2582 2855 3156 3335 货币资金 2254 2216 2341 2525 2668 营业成本 984 695 877 968 1023 应收账款 342 406 469 519 548 营业税金及附加 7 22 23 25 27 其他应收款 7 11 12 13 14 营业费用 675 1518 1427 1578 1667 预付款项 60 53 50 46 42 管理费用 114 153 171 174 167 存货 1 0 1 1 1 财务费用 -35 -58 -46 -48 -51 其他流动资产 70 128 128 128 128 研发费用 170 219 228 221 233 非流动资产合计 718 589 595 597 595 资产减值损失 11.56 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 241 252 252 252 252 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 25 23 20 16 13 投资净收益 21.00 20.26 20.00 20.00 20.00 无形资产 182 43 52 56 58 加：其他收益 12.75 18.94 15.00 15.00 15.00 其他非流动资产 0 0 0 0 0营业利润17970209273303 资产总计 3453 3403 3595 3828 3996 营业外收入 0.56 0.48 0.00 3.00 0.00 流动负债合计 816 747 822 899 896 营业外支出 7.41 0.34 0.00 0.00 1.00 短期借款 0 0 0 31 0利润总额17270209276302 应付账款 438 358 446 492 521所得税2012425560 预收款项 0 0 0 0 0净利润15258167221242 负债合计 899 806 881 958 955 成长能力 少数股东权益 17 19 21 24 29 营业收入增长 0.49% 24.71% 10.54% 10.56% 5.66% 实收资本（或股本） 439 439 439 439 439 营业利润增长 -40.50% -60.90% 198.33% 30.87% 10.91% 资本公积 1339 1339 1339 1339 1339 归属于母公司净利润增长 -42.99% -61.77% 186.72% 32.09% 8.56% 未分配利润 687 727 834 976 1130获利能力 归属母公司股东权益合计 2537 2578 2693 2846 3012 毛利率(%) 52.50% 73.10% 69.29% 69.34% 69.31% 负债和所有者权益 3453 3403 3595 3828 3996 净利率(%) 7.36% 2.23% 5.85% 7.00% 7.25% 经营活动现金流104 142 142 183 206偿债能力 净利润 152 58 167 221 242 资产负债率(%) 26.0% 23.7% 24.5% 25.0% 23.9% 折旧摊销 89.88 160.23 26.94 29.99 33.65 流动比率 3.35 3.77 3.65 3.59 3.79 财务费用 -35 -58 -46 -48 -51 速动比率 3.35 3.77 3.65 3.59 3.79 应收帐款减少 7 -63 -64 -50 -29营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.72 0.75 0.82 0.85 0.85 投资活动现金流 104 -3 -13 -12 -12 应收账款周转率 6 7 7 6 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.75 6.48 7.10 6.73 6.59 长期投资减少 0 0 -1 0 0 每股指标（元） 投资收益 21 20 20 20 20 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.13 0.38 0.50 0.54 筹资活动现金流 999 -24 -4 13 -51 每股净现金流(最新摊薄) 1.49 0.26 0.29 0.42 0.33 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.78 5.87 6.14 6.48 6.86 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加38 0 0 0 0 P/E 83.97 226.08 78.14 59.15 54.49 资本公积增加966 0 0 0 0 P/B 5.09 5.00 4.79 4.53 4.28 现金净增加额1207 115 125 184 143 EV/EBITDA 45.81 62.65 56.08 40.83 36.09 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.36% 1.69% 4.59% 5.70% 5.92% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 5.94% 2.23% 6.13% 7.66% 7.86% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 掌阅科技（603533.SH）2022年报点评：数字阅读模式转型，加大人工智能研发投入 分析师简介 分析师：石伟晶 传媒与互联网行业首席分析师，上海交通大学工学硕士。7年证券从业经验，曾供职于华创证券、安信证券，2018年加入东兴证券研究所。2019年新浪金麒麟传媒行业新锐分析师。全面覆盖A股传媒及海外互联网板块，与优秀公司为伍，致力于领先市场挖掘产业投资机会