2022中报点评：加大研发和市场投入，可视化技术开启新成长曲线

二季度保持较快增速。2022H1，公司实现收入 1.44 亿元（+24.06%），归母净利润-0.33 亿元，扣非归母净利润-0.37 亿元，同比下滑较多。单 Q2 来看，公司实现 0.91 亿元（+26.49%），归母净利润-0.10 亿元，扣非归母净利润-0.13 亿元。公司 Q2 收入实现加速，收入端保持较快增长主要系 2022 年半年度订单量和业务量增加所致；利润亏损加大主要系人员快速增长导致。 公司持续加大研发和市场投入。22 上半年，公司毛利率为 52.07，同比下降了 5.03 个百分点。公司销售、管理、研发费用同比增长 99.83%、4.13%、51.65%。近两年公司加大人员投入，22H1 人员同比增长 86.84%，相比 21 年底增长了 37.29%。研发方面，22H1 研发人员达到 219 人，同比增长 50%。销售方面，公司上半年在全国 7 个大区分别建立了区域销售市场。 上游厂商受益于下游竞争激烈。公司自主研发的 ABT SPOS 网络安全系统平台，已成为行业内众多一线安全厂商与大型解决方案集成商广泛搭载的网络安全系统套件，客户遍及华为、新华三、安恒信息、太极股份等厂商。近年来随着网络安全行业快速发展，众多安全厂商在向更全面的解决方案方向发展，在竞争加剧的背景下，公司的产品为各个安全厂商快速补足产品线提供了支撑。因此公司传统业务，尤其网关产品有望保持稳健增长。 持续推出新产品，以“可视化”技术为矛开拓新领域。上半年，公司发布了元溯”数据资产监测与溯源分析平台产品，该产品破解了传统以 UEBA 技术为基础的误报问题，提供了数据安全领域的可视化解决方案；产品先后在运营商、公安、金融、医疗、教育、烟草等典型行业落地，已有相关订单收入产生。可视化是公司重点的产品方向，公司已在物理网络、逻辑网络、应用网络和数据网络等层面构建了完善的安全可视化能力，上半年推出“墨影”网络节点资源管理平台、“方州”新一代安全业务中台等产品。流量、策略、攻击暴露面等可视化能力已经逐步成为复杂网络下的刚需。公司以“可视化产品”为差异化竞争优势，加大销售和市场拓展，直面终端客户，有望开启第二成长曲线。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，新业务拓展不及预期等。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计 2022-2024 年营业收入为5.29/7.02/8.94，增速分别为 35%/33%/27%，归母净利润为 0.91/1.18/1.55亿元，对应当前 PE 为 27/21/16 倍，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 上半年保持较快增长。2022H1，公司实现收入 1.44 亿元（+24.06%），归母净利润-0.33 亿元，扣非归母净利润-0.37 亿元，同比下滑较多。单 Q2 来看，公司实现 0.91 亿元（+26.49%），归母净利润-0.10 亿元，扣非归母净利润-0.13 亿元。 公司 Q2 收入实现加速，收入端保持较快增长主要系 2022 年半年度订单量和业务量增加所致；利润亏损加大主要系人员快速增长导致。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利预测： 我们的盈利预测基于以下假设条件： 1）网关产品：公司网关产品主要是下一代防火墙、网络行为管理与审计等组件产品，均是网络安全硬件中最核心的产品品类。根据 IDC 预测，2021-2025 的五年预测期内，我国网络安全相关支出将以 20.5%的年复合增长率增长，增速位列全球第一。公司网关产品主要客户是华为、新华三、安恒信息、太极股份等业内头部的安全和集成厂商，其增速要高于行业平均水平，因此公司网关产品有望保持高于行业增长水平，我们预期 22-24 年增速为 28%/30%/25%，毛利率保持稳定。 2）安全管理产品：公司安全管理产品以“可视化”技术为基础，包括流量、策略、网络攻击面等多种可视化产品，是公司当前发展的重心。从公司人员增长来看，22H1 人员同比增长 86.84%，大量研发和销售、市场人员均投入在该领域。安全管理产品是公司直接突破终端客户的重要策略，有望保持较高的增长。我们预期22-24 年增速为 70%/40%/35%，毛利率保持稳定。 3）安全服务：近年来随着网络攻防演习常态化，安全服务处于快速增长状态。根据 IDC 预测，我国安全服务市场增速比行业平均增速更快。公司近年来加大了安全服务投入，未来仍有望保持较快增长。我们预期 22-24 年增速为 40%/40%/30%，毛利率保持稳定。 表1：公司业务拆分 投资建议 ： 首次覆盖 ， 给予买入评级 。 预计 2022-2024 年营业收入为5.29/7.02/8.94，增速分别为 35%/33%/27%，归母净利润为 0.91/1.18/1.55 亿元，对应当前 PE 为 27/21/16 倍。由于网络安全行业仍保持较快，公司一方面受益于下游竞争加剧，传统产品保持快于行业平均的增速；一方面以“可视化”技术开启新成长曲线；公司整体有望保持较快增速。参考公司近年来复合增速，给予 2023年 30 倍 PE，对应市值为 35.4 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明