2022年年报及2023年一季报点评：22年经营计划完成度104%；持续加大研发投入

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 内蒙一机（600967.SH）2022年年报及2023年一季报点评 22年经营计划完成度104%；持续加大研发投入 2023年04月29日 ➢ 事件：公司4月24日发布2022年报和2023年一季报，2022全年实现营收143.5亿元，YoY+3.9%；归母净利润8.2亿元，YoY+10.3%；扣非归母净利润8.0亿元，YoY+15.3%。公司2022年业绩符合市场预期。1Q23实现营收25.9亿元，YoY-7.5%；归母净利润2.1亿元，YoY+3.8%；扣非归母净利润2.1亿元，YoY+4.2%。2023年一季报基本符合市场预期。 ➢ 4Q22归母净利润与4Q21基本持平；规模效应推动盈利能力提升。1）单季度看，4Q22实现营收37.9亿元，同比减少33.3%；归母净利润2.3亿元，与4Q21基本持平。2）盈利能力方面，1Q23毛利率同比提升0.8ppt至12.5%，净利率同比提升0.9ppt至8.2%。全年看，2022年公司毛利率同比增加1.1ppt至11.5%，净利率同比提升0.3ppt至5.7%。成本端，2022年直接材料成本占比同比提升2ppt至84.2%，规模效应推动公司盈利能力提升。 ➢ 2022全年经营计划完成度约104%；客户集中度有所提升。1）公司2022年经营计划主营业务收入为136.8亿元，主营业务实际收入141.8亿元，完成度103.7%，公司2023年经营计划预计主营业务收入为143.8亿元，相较去年预期值高5.1%。2）分市场看，2022年国内业务营收135.2亿元，同比增长11.2%，毛利率同比增长2.7ppt至11.8%；海外业务营收8.3亿元，同比减少49.8%，毛利率同比减少13.5ppt至6.3%。3）民品方向，公司铁路车辆中标国铁车2050台，签订外贸货车1540台，合同签订19.9亿元，同比增长32%，市占率保持在6%以上。4）2022年公司前五大客户销售额107.6亿元，较2021年94.7亿元同比增长13.7%，营收占比提升6.4ppt至74.9%。 ➢ 持续加大研发投入；利息收入进行会计科目变更影响期间费用率。1）2022年公司期间费用率同比增加1.7ppt至6.7%，其中1）管理费用率同比下降0.3ppt至3.1%；2）研发费用同比增长36.8%，研发费用率提升1.0ppt至4.0%，主要是加大研发投入；3）销售费用率与去年基本持平（0.2%）；4）财务费用-0.4亿元，去年同期-2.2亿元，主要是2022年大额存单委托理财计入投资收益科目，上年结构性存款计入利息收入科目。1Q23研发费用同比增长9.6%至0.5亿元，研发费用率同比提升0.3ppt至1.9%。1Q23经营活动现金流量净额4.9亿元，较去年同期-24亿元明显改善，主要是收到开工款增加经营现金净流入。 ➢ 投资建议：公司是我国唯一的特种地面装备研制生产总装的上市公司，受益于国家装备机械化、信息化、智能化融合发展战略，公司未来几年业绩有望不断增厚。我们预计2023~2025年归母净利润分别为9.5亿元、10.9亿元、12.1亿元，对应PE为17x/15x/13x。我们考虑到公司特种地面装备的龙头地位，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；海外业务进展不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14,349 16,501 18,646 20,511 增长率（%） 3.9 15.0 13.0 10.0 归属母公司股东净利润（百万元） 823 952 1,093 1,210 增长率（%） 10.3 15.6 14.8 10.8 每股收益（元） 0.48 0.56 0.64 0.71 PE 20 17 15 13 PB 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年04月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 9.46元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.内蒙一机（600967.SH）2022年三季报点评：前三季度收入增长30%；研发投入加大-2022/10/25 2.内蒙一机（600967.SH）2022年中报点评：1H22业绩稳健增长；铁路车辆业务订单增长较多-2022/09/04 3.内蒙一机（600967.SH）动态报告：地面特种装备龙头稳健增长；FY21净利率突破5%-2022/05/25 内蒙一机(600967)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 14,349 16,501 18,646 20,511 成长能力（%） 营业成本 12,706 14,604 16,502 18,152 营业收入增长率 3.85 15.00 13.00 10.00 营业税金及附加 22 25 29 32 EBIT增长率 21.89 24.62 17.13 12.45 销售费用 25 29 33 36 净利润增长率 10.27 15.59 14.84 10.76 管理费用 440 479 530 583 盈利能力（%） 研发费用 578 660 727 779 毛利率 11.45 11.50 11.50 11.50 EBIT 573 714 836 940 净利润率 5.74 5.77 5.86 5.90 财务费用 -79 -54 -65 -81 总资产收益率ROA 3.54 3.72 3.91 4.02 资产减值损失 -17 -18 -20 -22 净资产收益率ROE 7.52 8.26 8.98 9.38 投资收益 255 293 317 328 偿债能力 营业利润 907 1,044 1,199 1,328 流动比率 1.24 1.21 1.23 1.25 营业外收支 -4 0 0 0 速动比率 0.57 0.59 0.63 0.67 利润总额 903 1,044 1,199 1,328 现金比率 0.40 0.42 0.46 0.50 所得税 79 92 105 117 资产负债率（%） 52.79 54.76 56.23 57.05 净利润 824 952 1,093 1,211 经营效率 归属于母公司净利润 823 952 1,093 1,210 应收账款周转天数 29.22 29.22 29.22 29.22 EBITDA 859 1,018 1,161 1,287 存货周转天数 100.38 100.38 100.38 100.38 总资产周转率 0.52 0.68 0.70 0.71 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 4,676 5,606 6,908 8,211 每股收益 0.48 0.56 0.64 0.71 应收账款及票据 1,945 2,236 2,527 2,780 每股净资产 6.42 6.76 7.14 7.57 预付款项 1,477 1,698 1,918 2,110 每股经营现金流 -2.58 0.96 1.02 1.05 存货 3,494 3,999 4,518 4,970 每股股利 0.18 0.22 0.26 0.28 其他流动资产 2,866 2,614 2,663 2,705 估值分析 流动资产合计 14,458 16,153 18,535 20,777 PE 20 17 15 13 长期股权投资 0 0 0 0 PB 1.5 1.4 1.3 1.2 固定资产 1,816 1,798 1,778 1,756 EV/EBITDA 13.40 10.38 7.97 6.18 无形资产 2,103 2,103 2,103 2,103 股息收益率（%） 1.85 2.36 2.71 3.00 非流动资产合计 8,820 9,407 9,387 9,365 资产合计 23,277 25,560 27,921 30,141 短期借款 25 25 25 25 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 5,866 6,741 7,618 8,380 净利润 824 952 1,093 1,211 其他流动负债 5,798 6,608 7,437 8,168 折旧和摊销 286 304 325 347 流动负债合计 11,688 13,375 15,080 16,573 营运资金变动 -5,260 653 618 532 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -4,397 1,634 1,740 1,786 其他长期负债 599 621 621 621 资本开支 -194 -274 -292 -313 非流动负债合计 599 621 621 621 投资 -635 -605 0 0 负债合计 12,288 13,996 15,701 17,194 投资活动现金流 -721 -335 25 16 股本 1,704 1,704 1,704 1,704 股权募资 2 -2 0 0 少数股东权益 47 47 48 48 债务募资 5 23 -12 0 股东权益合计 10,989 11,564 12,220 12,947 筹资活动现金流 74 -369 -463 -498 负债和股东权益合计 23,277 25,560 27,921 30,141 现金净流量 -5,041 931 1,301 1,303 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 内蒙一机(600967)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接