证券行业2022年报&2023年一季报综述：业绩拐点确定，看好细分龙头与“中特估”行情下的国资券商

证券研究报告：非银金融|点评报告 2023年5月11日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 1639.64 52周最高 1683.74 52周最低 1289.12 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:钟双营 SAC登记编号:S1340522080006 Email:zhongshuangying@cnpsec.com 近期研究报告 《全面注册制启动，关注相关券商和创投标的》 - 2023.02.02 证券行业2022年报&2023年一季报综述：业绩拐点确定，看好细分龙头与“中特估”行情下的国资券商 ⚫ 投资要点 （1）2022年，在美联储连续加息、俄乌冲突及国内疫情反复等不利因素下，证券行业业绩承压。2022年，全行业140家证券公司共实现营业收入3,949.73亿元，同比-21.38%；实现净利润1,423.01亿元，同比-25.54%。2023 Q1，伴随着宏观经济的逐步复苏，资本市场逐渐回暖，证券行业业绩逐渐回升，44 家上市券商合计实现营业收入1359.70亿元，同比+37.88%；实现归母净利润449.99亿元，同比+77.57%。23年Q1业绩大幅提升，主要是因为投资业务大幅扭亏为盈。各券商业绩分化表现：头部券商业绩相对稳定，业绩承压期下滑平缓，业绩回暖期增幅弱于行业；中小券商弹性明显，在业绩回暖期表现显著优于行业，但波动性较强。 (2) 23Q1各细分业务大体呈改善趋势。其中，自营、经纪、投行业务有望成为抬升券商23年业绩的主要动力。分业务来看，经纪业务方面，两市日均交易额环比持续改善；自营业务收入与投资规模随出现明显的增长 ，投资收益率也有显著的提升；全面注册制将推动投行业务增长。我们认为，后续流动性宽裕+注册制总市值扩容+经济复苏下，市场成交量将维持活跃。23年可期待券商业绩两位数增长。 （3）券商板块目前处于估值低位。从长期业绩修复逻辑出发，建议关注：1、财富管理管理上具有优势的券商，如广发证券（A）、东方证券（A）、东方财富等；2、机构业务具有优势的券商，如中信证券（A/H）、中金公司（A）等。从市场情绪出发，中特估主线逻辑已成扩散之势，非常有可能演绎成渐进式拉升。券商板块中，央国企券商估值处于低位，业绩修复确定性强，建议关注兼具 beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券(A)、中国银河(A)、中金公司(A)。 ⚫ 风险提示： 海外金融机构风险蔓延；二级市场大幅调整风险。 重点公司盈利预测与投资评级 代码 简称 投资评级 收盘价 （元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2023E 2024E 000776.SZ 广发证券 未评级 16.06 1223.95 1.35 1.61 11.89 9.99 600958.SH 东方证券 未评级 10.7 909.14 0.57 0.65 18.84 16.45 600030.SH 中信证券 未评级 21.89 3244.22 1.69 1.91 12.98 11.45 601995.SH 中金公司 未评级 45.62 2202.19 1.96 2.28 23.31 20.05 601881.SH 中国银河 未评级 13.06 1323.93 0.94 1.02 13.96 12.84 300059.SZ 东方财富 未评级 16.12 1323.93 0.66 0.78 24.39 20.7 资料来源：iFinD，中邮证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自iFinD机构的一致预测） -12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%2022-052022-072022-102022-122023-022023-05非银金融沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 业绩回顾 ：行业底部回升，券商分化表现 ..................................................... 4 1.1 22年证券行业业绩承压，23Q1业绩底部回升 ............................................... 4 1.2 上市券商分化表现 ..................................................................... 6 2 分业务概览：自营、投行、经纪业务有望提升业绩 .............................................. 7 2.1业务结构 ............................................................................. 7 2.2经纪业务 ............................................................................. 8 2.2自营业务 ............................................................................ 10 2.3投行业务 ............................................................................ 12 2.4资管业务 ............................................................................ 13 2.5 信用业务 ............................................................................ 15 3 估值与投资建议 .......................................................................... 16 4 风险提示 ................................................................................ 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表1： 证券行业营收及其同比、净利润及其同比 ......................................... 4 图表2： 上市券商营收及其同比、净利润及其同比 ......................................... 4 图表3： 上市券商ROE与杠杆倍数 ...................................................... 5 图表4： 上市券商营收与净利润 ........................................................ 6 图表5： 2022年全球主要指数下跌 ...................................................... 7 图表6： 上市券商营业收入结构 ........................................................ 7 图表7： 2022年经纪业务净收入TOP10 ................................................... 8 图表8： 股基成交额（亿元）与行业净佣金率（%） ........................................ 8 图表9： 股票季度日均交易额（亿元）及同比 ............................................. 8 图表10： 23Q1月度股票日均成交额持续改善 ............................................. 8 图表11： 股票+混合公募基金保有规模（亿元）券商 TOP10 .................................. 9 图表12： 非货币市场公募基金保有规模（亿元）券商 TOP10 ................................ 10 图表13： 上市券商自营收入、自营资产规模及自营投资收益率 .............................. 11 图表14： IPO募集规模券商TOP10 ..................................................... 12 图表15： 上市券商营收与净利润 ...................................................... 13 图表16： 持公募牌照券商和持公募牌照券商资管 ......................................... 14 图表17： 券商资管计划数量与规模..................................................... 14 图表18： 券商资管计划规模结构 ...................................................... 14 图表19： 融资融券余额（亿元） ...................................................... 15 图表20： 股权质押规模及质押比例..................................................... 15 图表21： 上市券商PB（MRQ）估值 ..................................................... 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 业绩回顾 ：行业底部回升，券商分化表现 1.1 22年证券行业业绩承压，23Q1业绩底部回升 2022年证券行业业绩承压，在美联储连续加息、俄乌冲突及国内疫情反复等不利因素下，证券行业营收、净利润均呈现下滑。根据中国证券业协会公布的数据（未经审计财务报表），2022年，全行业140家证券公司共实现营业收入3,949.73亿元，同比-21.38%；实现净利润1,423.01亿元，同比-25.54%。 上市券商方面，统计的44 家上市券商合计实现营业收入4950.81亿元，同比-23.49%；合计实现归母净利润 1357.57亿元，同比-32.25%。 投资净收入仍是拖累业绩的主因，业务结构略有变化。2023 年一季度，伴随着宏观经济的逐步复苏，资本市场逐渐回暖，证券行业业绩逐渐回升，44 家上市券商合计实现营业收入1359.70亿元，同比+37.88%；实现归母净利润449.99亿元，同比+77.57%。23年Q1业绩大幅提升，主要是因为投资业务大幅扭亏为盈。 盈利能力方面，2022年上市券商ROE下滑明显，杠杆倍数维持相对稳定。ROE高的券商杠杆普遍较高，反映了各券商用表能力的强弱。2022年，ROE方面，除东方财富外，中信建投、信达证券、中金公司居前列，分别为9.99%、9.39%和8.88；杠杆倍数方面，中金、中信、中国银河杠杆倍数居前列，分别为5.69、4.94和4.85。 图表1：证券行业营收及其同比、净利润及其同比 图表2：上市券商营收及其同比、净利润及其同比 资料来源：证券业协会，中邮证券研究所 资料来源：iFind,