4月美国CPI点评：去通胀是政策转向重要背景板

4月美国CPI点评：去通胀是政策转向重要背景板 研究结论 5月10日，美国劳工部公布4月CPI数据。美国CPI同比4.9%，回落至5%以 内，略低于预期和前值5%，环比0.4%，符合预期。核心通胀与预期一致，同比增速为5.5%，环比增速为0.4%。 重要分项：食品通胀增速下行，能源同比延续负增。二手车环比大幅涨价带动核心商品上行，核心服务略降，房租基本见顶。 食品同比增速分别为7.7%，前值8.5%，稳步趋势回落。能源同比增速为-5.1%，贡献本期数据的主要拖累。核心项增速依然稳固，同比较前值5.6%略降至5.5%，环比稳定在0.4%。核心商品中，二手车环比增速由负区间跳升至4.4%，推动核心商品同比回升至2%。核心服务仍然是本期通胀的主要支撑，但增速可以基本确认见顶，同比小幅回落至6.8%，其中住宅租金增速为8.1%，环比增速0.5%，持续下行，主要受到外宿价格降低的拖累，主要居所租金和业主等价租金同比分别录得8.8%和8.1%，仍持续位于高位。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年05月11日 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 核心项领先性指标预示各通胀分项将稳步下行。具有领先性的相关指标中，联合国食品价格指数延续趋势下行，2023年3月同比为-19.75%，深度负值，该指标领先CPI食品项约12个月，因此预计食品项将延续稳定回落的趋势。尽管本期二手车环比大幅涨价，但领先的市场指标Manheim和Blackbook二手车指数4月环比均较前值大幅下跌，分别跌3%和0.1%，意味着二手车通胀出现上涨的风险基本出清，该分项进一步的上侧风险受限。反映当前市场新签约房租价格的Zillow和ApartmentList房租指数的最新读数显示，前几期环比增速回升的趋势有望逆转，且由于房租指数领先CPI房租分项约13个月，4月CPI住房项环比已确认回落趋势，短期内将继续下行。能源通胀则与未来油价走势挂钩，但同比口径受到高基数影响上行空间有限，或持续拖累整体CPI增速。 市场反应：数据发布后，美股小幅高开走低，美债曲线下行4-6bp。通胀持续回落已是当前市场一致预期，因而通胀数据对市场影响的弹性收窄。但去通胀叙事的延续，仍是联储政策转向的重要背景板，根据联邦基金利率期货显示的隐含利率路径，6月FOMC加息概率已经基本抹平。基准情形下，3月CPI数据将开启二季度CPI同比口径显著下行，预计CPI同比到年中稳步回落至约3%。 在通胀稳定随预期回落的背景下，银行状况、信用环境是联储转向的核心触发条件。近期银行业危机仍在地区性中小银行中持续发酵，新增1家FDIC接管银行 （第一共和银行FRC），2家银行（西太平洋银行PacWest，阿莱恩斯西部银行WAL）股价出现暴跌，进入市场的高度怀疑列表。美联储资产负债表中，面向FDIC接手困境银行的其他贷款扩展5月第一周新增578亿。高利率环境下，中小银行资产质量下降、盈利能力受限、存款流失的问题难以被根除，银行倒闭潮若快速蔓 延，深度和广度超过预期，不排除倒逼联储提前快速降息的可能性。 此外，流动性冲击的后一阶段，信用环境的恶化已逐渐体现在各类指标中：信贷加速紧缩，商业银行信贷规模整体增长在3月之后接近停滞；SLOOS高级贷款官员意见调查报告中各类信贷标准紧缩占比均再度上升，其中商业房地产收紧幅度尤为显著，这是近日市场交易的主要逻辑之一；各类信用利差（BBB级企业债、CMBS、MBS）等处于反弹趋势，市场定价的信用风险在缓慢抬升，但尚未进入警戒水平。上述指标重点信贷指标是目前美联储利率决策的重要权衡因素，且存在超预期恶化、形成不可控系统冲击的风险，市场已对此进行定价，其它可能会边际影响美联储利率决策的因素还包括就业市场的降温速度以及核心消费数据走势。 风险提示 美联储超预期加息的风险。通胀反弹的风险。 4月就业数据维持韧性，避险情绪仍将反复左右市场 3月美国CPI点评：去通胀是背景板，紧信贷是主变量 3月美国就业继续回落，预期Q2拐点逐渐清晰 2023-05-09 2023-04-17 2023-04-10 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 CPI同比 CPI环比 Apr-23Mar-23Feb-23Jan-23Dec-22Nov-22Apr-23Mar-23Feb-23Jan-23Dec-22Nov-22 图1：同比分项拉动（%）图2：环比分项拉动（%） 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 图3：CPI分项同环比（%） 所有 4.9% 5.0% 6.0% 6.4% 6.5% 7.1% 0.4% 0.1% 0.4% 0.5% 0.1% 0.2% 食品 7.7% 8.5% 9.5% 10.1% 10.4% 10.6% 0.0% 0.0% 0.4% 0.5% 0.4% 0.6% 家用食品 7.1% 8.4% 10.2% 11.3% 11.8% 12.0% -0.2% -0.3% 0.3% 0.4% 0.5% 0.6% 谷物和烘焙制品 12.4% 13.6% 14.6% 15.6% 16.1% 16.4% 0.2% 0.6% 0.3% 1.0% 0.6% 1.2% 肉禽鱼蛋 2.8% 4.3% 6.8% 8.1% 7.7% 6.8% -0.3% -1.4% -0.1% 0.7% 0.8% 0.0% 乳制品及相关产品 8.0% 10.7% 12.3% 14.0% 15.3% 16.4% -0.7% -0.1% 0.1% 0.0% 0.2% 1.1% 水果蔬菜 2.0% 2.5% 5.3% 7.2% 8.4% 9.7% -0.5% -1.3% 0.2% -0.5% -0.1% 1.1% 无酒精饮料和饮料原料 9.5% 11.3% 12.3% 13.1% 12.6% 13.2% -0.1% 0.2% 1.0% 0.4% 0.5% 0.8% 其他家庭食物 10.4% 11.1% 12.4% 13.2% 13.9% 13.9% 0.2% 0.4% 0.3% 0.7% 0.7% 0.2% 非家用食品 8.6% 8.8% 8.4% 8.2% 8.3% 8.5% 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 0.4% 0.5% 能源 -5.1% -6.4% 5.2% 8.7% 7.3% 13.1% 0.6% -3.5% -0.6% 2.0% -3.1% -1.4% 能源商品 -12.6% -17.0% -1.4% 2.8% 0.4% 12.2% 2.7% -4.6% 0.5% 1.9% -7.2% -2.1% 燃油 -20.2% -14.2% 9.2% 27.7% 41.5% 65.7% -4.5% -4.0% -7.9% -1.2% -16.6% 1.7% 汽车燃料 -12.4% -17.3% -1.7% 1.9% -0.9% 10.8% 2.8% -4.7% 0.9% 2.3% -6.9% -2.2% 汽油（所有类型） -12.2% -17.4% -2.0% 1.5% -1.5% 10.1% 3.0% -4.6% 1.0% 2.4% -7.0% -2.3% 能源服务 5.9% 9.2% 13.3% 15.6% 15.6% 14.2% -1.7% -2.3% -1.7% 2.1% 1.9% -0.6% 电 8.4% 10.2% 12.9% 11.9% 14.3% 13.7% -0.7% -0.7% 0.5% 0.5% 1.3% 0.5% 公用事业（管道）燃气服务 -2.1% 5.5% 14.3% 26.7% 19.3% 15.5% -4.9% -7.1% -8.0% 6.7% 3.5% -3.4% 核心 5.5% 5.6% 5.5% 5.6% 5.7% 6.0% 0.4% 0.4% 0.5% 0.4% 0.4% 0.3% 核心商品 2.0% 1.5% 1.0% 1.4% 2.1% 3.7% 0.6% 0.2% 0.0% 0.1% -0.1% -0.2% 服饰 3.6% 3.3% 3.3% 3.1% 2.9% 3.6% 0.3% 0.3% 0.8% 0.8% 0.2% 0.1% 新车 5.4% 6.1% 5.8% 5.8% 5.9% 7.2% -0.2% 0.4% 0.2% 0.2% 0.6% 0.5% 二手车和卡车 -6.6% -11.2% -13.6% -11.6% -8.8% -3.3% 4.4% -0.9% -2.8% -1.9% -2.0% -2.0% 医疗保健品 4.0% 3.6% 3.2% 3.4% 3.2% 3.1% 0.5% 0.6% 0.1% 1.1% 0.1% 0.2% 酒精饮料 4.6% 4.5% 4.9% 5.8% 5.8% 5.5% 0.5% 0.1% -0.3% 0.4% 0.7% 0.6% 烟草和烟草制品 6.6% 6.9% 6.7% 6.3% 5.5% 6.3% 0.1% 0.8% 1.0% 0.7% -0.1% 0.7% 核心服务 6.8% 7.1% 7.3% 7.2% 7.0% 6.8% 0.4% 0.4% 0.6% 0.5% 0.6% 0.5% 住宅租金 8.1% 8.2% 8.1% 7.9% 7.5% 7.1% 0.5% 0.6% 0.7% 0.8% 0.8% 0.7% 主要居所租金 8.8% 8.8% 8.8% 8.6% 8.3% 7.9% 0.6% 0.5% 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 业主等价租金 8.1% 8.0% 8.0% 7.8% 7.5% 7.1% 0.5% 0.5% 0.7% 0.7% 0.8% 0.7% 医疗服务 0.4% 1.0% 2.1% 3.0% 4.1% 4.4% -0.1% -0.5% -0.7% -0.7% 0.3% -0.5% 医生服务 0.3% 0.5% 1.2% 1.7% 1.7% 1.5% 0.0% -0.2% -0.5% -0.1% 0.1% 0.0% 运输服务 11.0% 13.9% 14.6% 14.6% 14.6% 14.2% -0.2% 1.4% 1.1% 0.9% 0.6% 0.3% 机动车保养与维修 13.3% 13.3% 12.5% 14.2% 13.0% 11.7% 0.5% 0.3% 0.2% 1.3% 1.0% 1.3% 机动车辆保险 15.5% 15.0% 14.5% 14.7% 14.2% 13.4% 1.4% 1.2% 0.9% 1.4% 0.7% 1.0% 机票 -0.9% 17.7% 26.5% 25.6% 28.5% 36.0% -2.6% 4.0% 6.4% -2.1% -2.1% -1.6% 数据来源：wind，东方证券研究所 图4：食品：联合国食品价格指数（领先12个月）和CPI食品分项同比（%） 图5：能源：汽油零售价格和CPI能源分项同比（%） 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 图6：二手车：Manheim和Blackbook二手车指数环比（领先 2个月）和CPI二手车分项环比（%） 图7：房租：Zillow和ApartmentList房租指数环比（分别领先13、14个月）和CPI住房租金环比（%） 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方