美国4月CPI点评：通胀水平重新下降，但去通胀之路仍崎岖不平

2024年05月16日 宏观研究团队 通胀水平重新下降，但去通胀之路仍崎岖不平 ——美国4月CPI点评 何宁（分析师）潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 《4月社融数据异动背后的三重因素— 4月金融数据点评》-2024.5.12 《适度宽货币，高质宽信用—Q1央行货币政策执行报告学习》-2024.5.12 《国际大宗品价格整体向下调整—宏观周报》-2024.5.12 事件：美国公布4月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.4%，环比上升 0.3%；核心CPI同比上升3.6%，环比上升0.3%，基本符合市场预期。 通胀水平重新下行，但后续下行斜率还需观察 1.总体通胀与核心通胀均重新下行。美国4月CPI同比上升3.4%，增速较3月 下降0.1个百分点，符合市场预期。核心CPI同比上涨3.6%，增速较3月份下降0.2个百分点。总的看，在经历了3月份的通胀反弹后，美联储需要对去通胀进程进行重新校准，4月通胀虽没有进一步超预期，但单月数据对美联储的决策影响并不大，还需要进一步观察后续通胀下行的斜率。 2.能源通胀略有提升，核心通胀再度下行。具体而言，4月能源项同比上升2.6%，较3月份上升0.5个百分点；4月份食品项同比上升2.2%，较3月份持平，下降趋势继续暂停；核心商品环比增速较3月提升0.1个百分点至-0.1%； 核心服务环比上升0.4%，较3月份下降0.1个百分点。其中住房项同比上升 5.5%，环比上升0.4%，分别较3月下降0.2个百分点、持平。 3.去通胀之路仍较崎岖，对后续通胀下行斜率保持密切观察。总的看，4月CPI数据显示美国通胀水平开始重新向下，去通胀进程未再继续遭遇逆风。从美联储主席鲍威尔关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，4 月份同比、环比增速分别较3月份上升0.11个百分点、下降0.23个百分点，环比增速有所下降。往后看，我们需要对通胀下行的斜率保持密切跟踪。事实上，考虑到能源、粮食价格的持续高位，有可能会向核心通胀传导。且从 Zillow房租指数来看，3季度后房租通胀或将向上，从而带动核心通胀回落更加缓慢，因此美国去通胀进程是否能够较为顺畅的实现，仍充满不确定性。 单月通胀数据影响有限，但市场波动或将放大 1.4月通胀数据的下降，对市场而言是一个不错的消息，但后续去通胀斜率还有很大的不确定性。此外，实际薪资增速仍处在一个较高的水平，因此我们认为不宜对单月通胀数据过多关注与解读，其对美联储政策的影响或有限。 2.事实上，从美联储主席鲍威尔近期的发言来看，虽然其认为通胀数据最终会下降，但2024年1季度的通胀数据削弱了其对降息的信心，美联储当前无法给 出是否或合适能够降低利率的时点，高利率可能会持续下去。我们认为，当前的通胀数据虽然显示美联储大概率不会将加息作为后续货币政策的可选项，但从近期美国居民通胀预期有所上升来看，美联储还需要更多的数据来对去通胀进程进行观察。结合我们前述对美国通胀走势的判断，基准情形下，我们维持美联储首次降息时点或在2024年4季度，甚至有可能2024年不降息的判断。 3.对各类资产而言，美国通胀符合预期下行，短期对市场情绪将形成一定的提振，数据发布后美股迎来一定幅度的上行，美债收益率则有一定幅度的下行，但这或与美国零售数据不及预期的关系更大。再往后看，由于通胀下行的斜率尚不确定，市场的乐观情绪有可能面临一定的修正压力。当然，考虑到美国经济韧性较强，其调整幅度或也有限，但市场波动幅度或有可能会放大。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 目录 1、通胀水平重新下行，但后续下行斜率还需观察3 1.1、总体通胀与核心通胀均重新下行3 1.2、能源通胀增速略有提升，核心通胀再度下行4 1.3、去通胀之路仍较崎岖，对后续通胀下行斜率保持密切观察5 2、单月通胀数据影响有限，但市场波动或将放大7 3、风险提示7 图表目录 图1：美国4月通胀水平重新下行4 图2：4月通胀环比增速较3月下降4 图3：4月能源通胀同比增速上升4 图4：食品通胀较为平稳4 图5：4月核心商品与核心服务通胀环比增速走势相反5 图6：美国汽油零售价格近期录得小幅下跌5 图7：粮食期货价格近期大多上涨5 图8：美国二手车价格有望延续下行6 图9：美国房租通胀后续或将继续下行6 图10：4月美国非房核心服务通胀同比增速上行、环比增速下行6 图11：美国实际薪资同比增速仍处于较高位7 图12：美国居民通胀预期有所上升7 表1：美国4月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%）3 事件：美国公布4月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.4%，环比上升0.3%；核心CPI同比上升3.6%，环比上升0.3%，基本符合市场预期。 1、通胀水平重新下行，但后续下行斜率还需观察 1.1、总体通胀与核心通胀均重新下行 美国4月CPI同比上升3.4%，增速较3月下降0.1个百分点，符合市场预期。环比增速录得0.3%，环比增速较3月下降0.1个百分点。核心CPI同比上涨3.6%，环比上升0.3%，同比增速较3月份下降0.2个百分点，环比增速较3月下降0.1个百分点。4月份CPI与核心CPI均出现一定程度下降，主因核心商品通胀出现了一定幅度的下行，同时核心服务未再继续反弹。总的看，在经历了3月份的通胀反弹后，美联储需要对去通胀进程进行重新校准，4月通胀虽没有进一步超预期，但单月数据对美联储的决策影响并不大，还需要进一步观察后续通胀下行的斜率。 表1：美国4月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%） 权重 分项 同比贡献分解 同比增速 环比贡献分解 环比增速 2024-04 2024-04 2024-03 2024-02 2024-04 2024-04 2024-03 2024-02 100 全部 3.4 3.4 3.5 3.2 0.3 0.3 0.4 0.4 13.56 食品 0.30 2.2 2.2 2.2 0.00 0 0.1 0 8.17 居家食品 0.09 1.1 1.2 1 -0.02 -0.2 0 0 5.39 外带食品 0.21 4.1 4.2 4.5 0.02 0.3 0.3 0.1 6.66 能源 0.19 2.6 2.1 -1.9 0.08 1.1 1.1 2.3 3.54 能源商品 0.08 1.1 0.9 -4.2 0.10 2.7 1.5 3.6 3.12 能源服务 0.11 3.6 3.1 0.5 -0.02 -0.7 0.7 0.8 18.89 核心商品 -0.28 -1.3 -0.7 -0.3 0.00 -0.1 -0.2 0.1 3.52 家居 -0.12 -2.8 -2.7 -2.3 -0.01 -0.4 -0.1 -0.3 2.51 服装 0.04 1.3 0.4 0 0.03 1.2 0.7 0.6 3.68 新车 -0.02 -0.4 -0.1 0.4 -0.02 -0.4 -0.2 -0.1 2.01 二手车 -0.17 -6.9 -2.2 -1.8 -0.03 -1.4 -1.1 0.5 1.49 医疗保健 0.04 2.5 2.5 2.9 0.01 0.4 0.2 0.1 0.85 含酒精饮料 0.02 2 2.4 2.4 0.00 0.1 0.1 0 1.372 其它商品 0.05 3.6 3.9 4.4 0.00 -0.1 0.2 0.7 60.9 核心服务 3.15 5.3 5.4 5.2 0.25 0.4 0.5 0.5 7.67 主要居所租金 0.41 5.4 5.7 5.8 0.03 0.4 0.4 0.5 26.77 业主等价租金 1.47 5.8 5.9 6 0.11 0.4 0.4 0.4 6.52 医疗服务 0.17 2.7 2.1 1.1 0.03 0.4 0.6 -0.1 6.29 交通运输服务 0.67 4.1 4.5 4.5 0.06 0.3 0.1 0.5 3.27 休闲服务 0.13 11.2 10.7 9.9 0.01 0.9 1.5 1.4 5.04 教育与通讯服务 0.08 1.6 1.4 1.5 0.01 0.2 0.2 0.5 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 图1：美国4月通胀水平重新下行图2：4月通胀环比增速较3月下降 核心服务食品CPI同比 核心商品能源 核心CPI同比 核心服务食品CPI环比 核心商品能源 核心CPI环比 %% 101.5 81.0 60.5 4 0.0 2 0-0.5 -2-1.0 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -4-1.5 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 1.2、能源通胀增速略有提升，核心通胀再度下行 （1）能源方面，4月能源项同比上升2.6%，较3月份上升0.5个百分点；环比上升1.1%，环比增速与3月持平。其中汽油项环比上升2.8%，环比增速较3月份上升1.1个百分点；燃油项环比上升0.9%，较3月份提升2.2个百分点。4月能源通胀同比提升幅度相对有限，我们认为主要是4月中下旬国际原油价格有一定幅度下降。4月末美国汽油价格从4月初的3.4美元/加仑上升至3.5美元/加仑，整体提升约2.9%，与通胀数据表现较为一致。 （2）食品方面，4月份食品项同比上升2.2%，较3月份持平，下降趋势连续2个月暂停；环比增速较3月下降0.1个百分点。其中居家食品（Foodathome）同比上升1.1%，较3月份下降0.1个百分点。食品项的同比增速未再继续下行，显示粮 食期货价格4月反弹向居民消费端传导基本稳定。 图3：4月能源通胀同比增速上升图4：食品通胀较为平稳 美国:CPI:能源:当月同比美国:CPI:能源类商品:同比 美国:CPI:汽油(所有种类):同比 %% 16 5014 12 3010 8 106 -104 2 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -300 美国:CPI:家庭食品:同比 美国:CPI:食品:同比 数据来源：