固定收益定期：债牛行情下的理财扩张——4月理财月报

固定收益定期 债牛行情下的理财扩张4月理财月报 近期债市快速走牛，而作为债券市场的主要投资者，理财直接从债市走牛作者 证券研究报告固定收益研究 2023年05月10日 中收益。而相应的，理财净值的上升也增加了理财规模，进一步推升了债 市走强。理财扩张的速度及资产配置的方向对判断债市走向有重要作用。 4月末银行理财存续规模估计2737万亿，较3月增加134万亿，主要是每日开放型产品和封闭式产品规模增加，固定期限定开产品存续规模有所下降。 （1）分投资类型看，现金管理型理财产品存续790万亿元，固定收益类 产品存续1637万亿元，混合类产品存续093万亿元。与3月相比，现 金管理型产品增加215亿元，固收类产品增加1190亿元。 （2）分机构类型来看，国有理财子、股份理财子理财产品分别存续822 万亿和1050万亿元，是产品规模最多的机构类型。城商行和城商行理财 子分别存续219万亿元和247万亿元。 （3）分期限来看，每日开放型产品存续981万亿元，是规模最大的期限 类型。与3月相比，每日开放型产品存续规模大幅增加6622亿元。 （4）分运作模式看，截至5月5日，封闭式产品存续规模483万亿元， 较3月底增加4334亿元。在开放式产品中，固定期限定开型产品存续624 万亿元，每日开放型产品存续978万亿元，最小持有期型产品存续350 万亿元，其中固定期限定开型产品存续减少8847亿元。 随着理财规模回升，银行理财增持现券规模大幅上升。4月银行理财净增持现券4059亿元，较3月大幅增加2821亿元。分券种来看，4月银行理 财主要增持存单、短融和政金债。理财增持存单2195亿元，增持短融985 亿元，增持政金债746亿元。分期限来看，4月银行理财继续以增持1年 及以下信用债为主，但对13年和35年利率债增持规模上升。4月银行 理财净增持1年及以下信用债1289亿元，净增持13年和35年利率债 分别33亿和64亿元，而3月对1年以上利率债以减持为主。就理财增持现券的加权平均期限而言，4月平均期限整体来看较3月小幅回升。 农商行理财子和国有行理财子业绩不达标的理财产品规模占比高于其他机构。我们统计了各类机构业绩不达标的理财产品规模占比，定义为理财产品成立以来年化收益率低于业绩比较基准（下限）。业绩不达标的规模 占比最大的机构为农商理财子，业绩不达标规模占比52，其次为国有理财子和股份行。 4月理财产品新发实际募集规模2664亿元，较3月多发232亿元，主要是封闭式产品多发。（1）分机构类型看，国有理财子、股份理财子、城商行、城商行理财子发行633、1058、364、365亿元，其中股份行理财子 发行规模较上月明显上升285亿元。（2）分运作模式，封闭式产品发行 2490亿元，较3月增加195亿元。固定期限定开型产品发行49亿元，最 小持有期产品发行50亿元，每日开放型产品发行27亿元。（3）分投资 类型，不可投资股票固收产品发行规模396亿元，可投股票固收产品 发行839亿元，纯固收类产品发行规模409亿元，现金管理型产品发行67 亿元，纯固收产品环比多发128亿，现金管理型产品环比少发294亿。新发产品平均业绩比较基准继续下降。4月新发理财产品平均业绩比较基准365，较3月下降005个百分点。分投资类型看，固定收益类理财 产品新发产品平均业绩比较基准为372，较3月下降007个百分点， 混合类产品新发平均业绩比较基准为450，较3月下降026个百分点。 5月理财到期规模较4月上升，破净和业绩不达标的理财产品集中在56 月到期。到期规模来看，封闭式净值型产品5月到期3570亿元，到期压 力较4月上升211亿元，固定期限定开型产品到期规模184万亿，较4 月增加411亿元。根据截至2023年5月5日存续的理财产品统计，破净 的封闭式净值型和开放式净值型将在5月分别到期43亿元和189亿元， 业绩不达标的封闭式净值型产品和开放式净值型产品将在5月分别到期 1530亿元和2781亿元。业绩不达标的产品更多在6月到期。风险提示：债市风险超预期，统计与实际情况存在偏差。 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyeweigszqcom 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihuagszqcom 相关研究 1、《固定收益点评：深度调整后的公募REITs市场REITs一季报及行情点评》20230509 2、《固定收益点评：潍坊化债，路有多长？》202305 08 3、《固定收益点评：哪些央企债值得增配》20230508 4、《固定收益定期：利差被动走阔，信用更具配置价值 产业城投银行信用利差跟踪》20230507 5、《固定收益定期：如何理解当前的强债牛》202305 07 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、存续情况3 二、现券净买入6 三、收益表现8 四、新发情况10 、到期分布13 风险提示14 图表目录 图表1：理财产品总存续规模3 图表2：理财产品存续规模分投资类型（亿元）4 图表3：理财产品存续规模分机构类型（亿元）4 图表4：理财产品存续规模分期限类型（亿元）5 图表5：理财产品存续规模分运作模式5 图表6：银行理财现券净买入总规模6 图表7：理财产品现券净买入分券种6 图表8：近几周理财净买入不同期限利率债规模7 图表9：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表10：理财产品现券净买入分券种7 图表11：理财破净数量占比周度8 图表12：累计净值破净数量占比按机构类型8 图表13：累计净值破净数量占比按投资类型8 图表14：累计净值破净数量占比按运作模式8 图表15：理财产品业绩不达标规模占比9 图表16：代表性理财产品单位净值9 图表17：国盛理财综合收益指数9 图表18：新发产品实际募集规模10 图表19：新发产品平均业绩比较基准10 图表20：新发产品募集规模按机构类型11 图表21：新发产品平均业绩比较标准按机构类型11 图表22：新发产品募集规模按运作模式11 图表23：新发产品平均业绩比较基准按运作模式11 图表24：新发产品募集规模按投资类型12 图表25：新发产品平均业绩比较标准按投资类型12 图表26：封闭式净值型产品到期分布月度13 图表27：固定期限定开型产品到期分布月度13 图表28：封闭式净值型产品到期分布周度13 图表29：固定期限定开型产品到期分布周度13 图表30：破净的产品到期分布14 图表31：业绩不达标的产品到期分布14 机构行为对债市影响愈发突出，而银行理财的行为受到越来越多关注。本文将从大维度（收益、新发、到期、存续、现券净买入）来对理财产品进行分析，及时跟踪理财行为的变化，以求对债券投资提供参考。 一、存续情况 银行理财最新存续规模估计为2737万亿，较3月增加134万亿。截至4月底，普益 标准口径银行理财总体存续规模为2551万亿，推算全市场银行理财存续规模为2737 万，理财规模回升，既存在季末之后理财规模季节性回升因素，也存在净值回升带来的申购力量加强因素。 图表1：理财产品总存续规模 银行理财存续规模估计值 银行理财存续规模估计值 万亿 27432603 30 25 20 2737 15 35 202304 202303 202302 202301 202212 202211 202210 202209 202208 202207 202206 202205 202204 202203 202202 202201 202112 202111 202110 202109 202108 202107 202106 202105 202104 10 资料来源：普益标准，国盛证券研究所 分投资类型来看，截至2023年4月，现金管理型理财产品存续790万亿元，固定收益 类产品存续1637万亿元，混合类产品存续093万亿元。与3月相比，现金管理型产品 增加215亿元，固收类产品增加1190亿元。 图表2：理财产品存续规模分投资类型（亿元） 品类 202201 80039 159549 15950 326 15 202202 80009 161751 15904 332 15 202203 74303 158753 15114 306 14 202204 76654 159139 14646 296 27 202205 76797 159213 14375 347 36 202206 75387 167367 13393 355 44 202207 77400 168988 13417 363 81 202208 77078 169636 13369 359 128 202209 77331 183352 12512 362 166 202210 79014 185018 12432 357 192 202211 79322 179361 12183 348 211 202212 80781 162654 11216 382 204 202301 79423 161636 11040 355 184 202302 78980 162955 10846 360 105 202303 78815 162483 10560 353 117 202304 79030 163673 9255 493 307 现金管理型固定收益类混合类权益类 商品及金融衍生 资料来源：普益标准，国盛证券研究所 分机构类型来看，就存续规模大的机构类型而言，国有理财子、股份理财子理财产品分别存续822万亿和1050万亿元，是产品规模最多的机构类型。城商行和城商行理财子 分别存续219万亿元和247万亿元。 图表3：理财产品存续规模分机构类型（亿元） 国有行 股份行 城商行 机构 财子 财子 财子 子 202201 3517 15058 23875 8208 88165 95406 22314 1265 202202 3379 15071 23552 8576 88306 97207 22495 1313 202203 3039 10403 23101 8544 82200 97409 24276 1320 202204 2778 10077 22939 8393 84374 98525 24018 1317 202205 2542 9749 22544 8339 84359 99434 23999 1390 202206 2336 9830 23023 8800 84193 103010 25450 1453 202207 2080 9745 22675 8737 87074 104827 25212 1423 202208 1829 9564 22165 8459 87190 106424 25132 1400 202209 1573 9353 23497 9141 91459 111774 26879 1513 202210 1468 9289 22767 9061 94136 113437 26874 1527 202211 1115 8805 22098 8374 93155 111108 26635 1445 202212 979 8008 20793 7949 87971 104607 24950 1340 202301 916 7804 20064 8271 85114 105443 25059 1384 202302 831 7641 20193 8234 84743 106370 25327 1367 202303 811 7495 20081 8314 84486 105690 25570 1367 202304 966 7987 21920 10263 82163 104997 24744 1216 农村金融 国有行理 股份行理 城商行理 农商理财 资料来源：普益标准，国盛证券研究所 分期限来看，每日开放型产品存续