食品饮料行业深度报告-啤酒板块2022H1总结：高端化趋势不减，龙头业绩超预期

食品饮料行业深度报告 证券研究报告·行业深度报告·食品饮料 啤酒板块2022H1总结：高端化趋势不减，龙头业绩超预期 增持（维持） 投资要点 啤酒板块22H1整体回顾：疫情受损下高端进程不减，2022H1业绩提升喜人 量：2022H1疫情影响下销量基本追回，青啤Q2销量呈明显恢复态势。2022年上半年啤酒销量在1,2月份受春节催化因素表现实现开门红，进入3月中旬以来受上海、吉林等地疫情影响，线下消费场景受阻，销量受损严重持续到5月份，5月以 后受益于“疫情趋稳+旺季来临”因素，啤酒销量逐步恢复。2022H1华润啤酒/青岛啤酒/百威亚太/燕京啤酒/重庆啤酒销量分别为630/472/452/215/165万千升（yoy-0.7/-1.0/-1.4/+1.0/+6.4%），2022Q2青岛啤酒/百威亚太/燕京啤酒/重庆啤酒销量分别为259/250/130/85万千升（yoy+0.5/-0.4/-0.7/+1.8%）。 价：2022H1产品结构提升叠加提价落地，吨价提升成效显著。2022H1啤酒行业延续高端化趋势，龙头酒企通过产品结构升级叠加提价，中高端销量增加带动吨价持续提升。1）华润啤酒：次高及以上产品销量114.2万千升（yoy+10.0%），为抵消成 本上涨压力公司2022H1对部分产品提价，2022H1啤酒平均销售价格为3,338元/千升（yoy+7.7%）。2）青岛啤酒：2021年下半年以来，公司分区域、分产品进行常态化提价。2022H1公司实现中高档及以上产品销量166万千升（yoy+6.6%），带动整体吨价提升至4083元/千升（yoy+6.5%）。3）百威亚太/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒2022H1吨价分别同比提升0.8%/4.3%/7.4%/6.2%。 2022H1啤酒行业量稳价增，迎来收入优异表现。2022年H1啤酒代表上市公司合计营收579亿元（yoy+11.0%），其中华润啤酒（还原后）/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒收入分别为210/193/79/69亿元，yoy+17.5/+5.4/+11.2/9.3%。 2022Q2成本端压力趋缓，有望体现在下半年及明年业绩。自2022年Q1以来包材中铝、玻璃、纸箱成本持续下降，原材料大麦较年初虽有上涨但已从6月最高点回 落，短期来看，由于啤酒行业在年末及年初采购大麦，今年预计锁价到10月份，原材料成本目前影响不大，包材3-4个月采购一次，Q2以来包材价格不断下降，整体成本压力有望在下半年得到缓解，长期来看伴随啤酒行业中高端化趋势发展，产品结构逐步优化及提价有望抵消部分成本压力。 2022H1费用投入稳健，费率不断优化。疫情影响下酒企销售费用投入稳健，2022H1华润啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒/青岛啤酒销售费用率分别为15.3%/14.6%/13.7%/11.5%/11.0%，同比分别-1.4/-3.6/-3.5/+0.5/-7.3pct，同时管理费用 率控制得当，燕京啤酒/惠泉啤酒/珠江啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒管理费用率分别为 12.0%/7.1%/6.5%/3.7%/3.3%，同比分别+0.2/-1.5/-0.5/-0.2/-0.1pct。 2022H1降本增效带来盈利能力持续提升，酒企由追求收入转向追求利润。2022H1华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒归母净利分别为38/29/7/4亿元，同比分别 +20.4%/+18.1%/+16.9%/+21.6%，均实现两位数高速增长，高于收入增速 2.8/12.7/5.8/12.2pct。 投资展望：高端化趋势不减，伴随疫情趋稳成本趋缓看好龙头业绩兑现 2022H1虽受疫情影响，整体板块产品结构持续升级，业绩反馈良好，龙头酒企受益于整体行业高端化趋势，业绩表现强劲。2022H1奠定良好基础下，旺季销量反馈情况增加业绩确定性，我们认为伴随成本趋缓，费效比提升，H2业绩有望持续兑现。展望2022年，高端化趋势仍将延续，提价效应叠加优势渠道布局龙头公司仍将表现出较强韧性。短期天气炎热销量增长态势延续，中期成本回落结构优化业绩具有弹性空间，长期高端化趋势不减盈利能力持续改善。旺季延续&成本下行，看好板 块性机会，推荐青岛啤酒、华润啤酒，建议关注重庆啤酒。 风险提示：疫情影响导致餐饮复苏不及预期；成本端压力上涨风险；竞争格局变化。 2022年09月01日 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 研究助理李昱哲 执业证书：S0600120110012 liyzh@dwzq.com.cn 行业走势 食品饮料沪深300 23% 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% -22% 2021/9/12021/12/312022/5/12022/8/30 相关研究 《中报逐渐落地，中秋备货有序推进》 2022-08-28 《安徽白酒市场：消费升级动能足，宴席场景反馈积极》 2022-08-16 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.啤酒板块22H1整体回顾：疫情受损下高端进程不减，2022H1业绩提升喜人4 2.投资展望：高端化趋势不减，伴随疫情趋稳成本趋缓看好龙头业绩兑现9 3.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：啤酒行业产量（万千升）4 图2：2022H1代表酒企销量（万千升）及同比（%）4 图3：2022Q1代表酒企销量（万千升）及同比（%）5 图4：2022Q2代表酒企销量（万千升）及同比（%）5 图5：华润啤酒、青岛啤酒吨价（元/千升）5 图6：酒企2021H1-2022H1吨价（元/千升）及同比增速5 图7：代表酒企营收表现（百万元）6 图8：酒企2022H1营收表现（百万元）及同比增速6 图9：包材铝价价格走势（美元/吨）6 图10：包材玻璃价格走势（元/吨）6 图11：包材纸箱价格走势（元/吨）7 图12：原材料大麦价格走势（美元/吨）7 图13：吨成本压力上涨（元/千升）7 图14：代表酒企2020H1-2022H1毛利率（%）7 图15：代表酒企2019H1-22H1销售费用率（%）8 图16：代表酒企2019H1-22H1管理费用率（%）8 图17：2021H1-22H1归母净利（百万元）及同比8 图18：代表酒企22H1收入及利润同比增速（%）8 图19：全国啤酒月度产量（万千升）及同比9 图20：日最高气温突破历史极值站点（国家站）分布图9 图21：铝及玻璃6-8月价格有所下降10 图22：青岛啤酒与华润啤酒产能利用率10 图23：中国进口啤酒吨价（元/千升）10 图24：2022H1进口啤酒与国内啤酒吨价对比10 3/13 1.啤酒板块22H1整体回顾：疫情受损下高端进程不减，2022H1 业绩提升喜人 2022H1高端化趋势不减，业绩提升喜人。啤酒行业高端化逻辑持续演绎，华润啤酒董事长侯孝海预计未来啤酒高端化至少保持4-5年时间的高速增长，2022H1来看,虽受疫情影响，龙头啤酒公司高端化势头持续向上，未来疫情趋稳下我们预计伴随消费升级啤酒行业结构升级空间仍有望进一步释放。 量：2022H1疫情影响下销量基本追回，青啤Q2销量呈明显恢复态势。 2022H1行业啤酒产量同比下降2%，龙头公司受益于“疫情趋稳+旺季来临”Q2销量奋起直追，2022H1销量基本追回。从啤酒行业来看，2022年上半年啤酒销量在1,2月份受春节催化因素表现实现开门红，进入3月中旬以来受上海、吉林等地疫情影响，线 下消费场景受阻，销量受损严重持续到5月份，啤酒公司纷纷采取措施，例如青岛啤酒通过5月召开营销动员大会，以及通过社区营销、直播带货等手段促进啤酒销售，5月青岛啤酒销量逐步恢复，受益于“疫情趋稳+旺季来临”因素，青岛啤酒7月已追回3、4月损失销量，与去年同比持平。2022H1华润啤酒/青岛啤酒/百威亚太/燕京啤酒/重庆啤酒销量分别为630/472/452/215/165万千升（yoy-0.7/-1.0/-1.4/+1.0/+6.4%），2022Q2青岛啤酒/百威亚太/燕京啤酒/重庆啤酒销量分别为259/250/130/85万千升（yoy+0.5/-0.4/-0.7/+1.8%）。 图1：啤酒行业产量（万千升）图2：2022H1代表酒企销量（万千升）及同比（%） 1950 1900 1850 1800 1750 1700 1650 1600 1550 2020H12020H2 2021H1 2021H22022H1 15.00% 10.30% -9.50% -6.58% -2.00% -1.39% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 700 600 500 400 300 200 100 0 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 产量(万千升）yoy 21H122H122H1yoy 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：公司年报，东吴证券研究所 4/13 东吴证券研究所 图3：2022Q1代表酒企销量（万千升）及同比（%）图4：2022Q2代表酒企销量（万千升）及同比（%） 250 200 150 100 50 0 青岛啤酒百威亚太燕京啤酒重庆啤酒珠江啤酒惠泉啤酒 21Q122Q122Q1yoy 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 300 250 200 150 100 50 0 青岛啤酒百威亚太燕京啤酒重庆啤酒珠江啤酒惠泉啤酒 21Q222Q222Q2yoy 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 数据来源：公司年报，东吴证券研究所数据来源：公司年报，东吴证券研究所 价：2022H1产品结构提升叠加提价落地，吨价提升成效显著。 2022H1啤酒行业延续高端化趋势，龙头酒企通过产品结构升级叠加提价，中高端销量增加带动吨价持续提升。1）华润啤酒：次高及以上产品销量114.2万千升 （yoy+10.0%），占比总销量18.1%（yoy+1.7pct），其中国内品牌superX、雪花纯生及马尔斯绿销量持续增长，国际品牌喜力2022H1销量取得双位数增长。为抵消原材料大麦及包材铝罐成本上涨压力公司在2022年上半年对部分产品提价，2022H1啤酒平均销售价格为3,338元/千升（yoy+7.7%）。2）青岛啤酒：2021年下半年以来，公司分区域、分产品进行常态化提价。2022H1公司实现中高档及以上产品销量166万千升（yoy+6.6%），带动整体吨价提升至4083元/千升（yoy+6.5%）。3）百威亚太/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒2022H1吨价分别同比提升0.8%/4.3%/7.4%/6.2%。 图5：华润啤酒、青岛啤酒吨价（元/千升）图6：酒企2021H1-2022H1吨价（元/千升）及同比增速 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 华润啤酒（次高及以上）青岛啤酒（中高档及以上） 21H122H122H1yoy 12.0% 10.0% 6.6% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 6000 7.7% 6.5% 6.2% 4.3% 1.9% 0.8% 7.4% 5000 4000 3000 2000 1000 0 百威亚太 重青珠 庆岛江 啤啤啤 酒酒酒 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 华燕惠 润京泉 啤啤啤 酒酒酒 21H122H122H1yoy 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2022H1啤酒行业量稳价增，迎来收入优异表现。2022年H1啤酒代表上市公司合 计营收579亿元（yoy+11.0%），其中华润啤酒（还原后）/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒收入分别为210/193/79/69亿元，yoy+17.5/+5.4/+11.2/9.